科大訊飛被指「寅吃卯糧」不足5億利潤撐起800億市值
作為「人工智慧第一股」，科大訊飛股份有限公司（以下簡稱「科大訊飛」，002230.SZ）的一舉一動總是備受市場矚目。
日前，科大訊飛公布了一張並不令人滿意的2017年「成績單」，上市以來第一次出現凈利潤下滑。從各項財務指標來看，科大訊飛的業績含金量可謂大打折扣。出現這種情況，主要由哪些因素造成？
眾所周知，費用化的研發支出會影響當期利潤，資本化的研發支出則在未來攤銷，而科大訊飛的資本化研發支出比例偏高。那麼資本化的研發支出對未來利潤造成的影響，科大訊飛將採取怎樣的措施應對？
針對以上問題，《投資者報》記者採訪到科大訊飛相關人士，得到部分答覆。
利潤含金量不足
從科大訊飛2017年年報數據來看，營業收入約54.45億元，同比增長63.97%，創下上市以來的最大增幅；歸屬於上市公司股東的凈利潤約為4.35億元，較上年下滑10.27%，這也是科大訊飛上市以來凈利潤首度出現負增長，增收未增利。
據了解，科大訊飛在2016年3月以1.01億元的價格收購了安徽訊飛的23.2%股權，不久又以4.96億元收購了北京樂知行100%的股權。在2017年年報中，這兩家公司凈利潤分別約為1.4億及0.49億，分別佔到上市公司整體凈利潤的29.25%及10.24%，合計達到39.48%。也就是說，公司有39.48%的並表利潤，再加上佔比24.84%的政府補貼，這兩項竟佔去了科大訊飛64.32%的利潤，並且在並表及補貼之後，科大訊飛利潤仍出現下滑。
正因如此，業界一直認為科大訊飛「利潤含金量不足」。而除了併購和政府補貼貢獻大半利潤以外，科大訊飛的應收賬款和存貨還都出現不同比例的增長。
從近幾年的財務報表數據來看，科大訊飛的應收賬款增長很快，通常這也意味著企業的資金周轉效率降低，同時帶來更大的壞賬風險。2013年至2017年，科大訊飛的應收賬款分別為6.75億元、11.92億元、14.3億元、17.98億元和25.52億元。對此，科大訊飛董秘江濤解釋稱，應收賬款主要客戶來自於政府、電信運營商、銀行等長期合作的大型行業客戶，且實行了嚴格的壞賬計提政策。
研發投入暗藏玄機
針對2017年業績下滑的狀況，科大訊飛相關人士在接受《投資者報》記者採訪時表示：「2017年科大訊飛新增了十多個億的毛利，如果投入沒有增加的話，這些都會變成利潤。新增毛利均用來加強市場渠道的布局，交付服務體系的建設，核心技術保持高強度的投入。2017年公司銷售費用增長71.31%，研發投入增長61.5%，公司在上述領域的戰略布局導致當前研發和市場費用增加較大，進而影響了稅後利潤增幅。」
科大訊飛2017年財報數據顯示，銷售費用11.11億元，同比增長71.31%；投入研發資金11.45億元，同比增長61.61%。
值得注意的是，投入研發的11.45億元中，被科大訊飛資本化的研發投入約5.49億元，比例達47.95%。這一數據也是高於同行的，就拿用友網路來說，該公司2017年研發投入10.72億元，與科大訊飛相差不大，但資本化研發投入僅1.38億元，佔比僅12.87%。
「資本化研發支出的增長主要由於隨著產業發展，公司研發費用的快速增長所致。我們的研發投入占銷售收入連續五年都超過了20%，應該說是一個高投入的狀態。科大訊飛是一個高科技軟體企業，研發投入較大。且當前正處於人工智慧產業發展的關鍵戰略機遇窗口期，公司在教育、司法、醫療等領域人工智慧技術應用的蓬勃開展，加大研發投入有利於公司長期發展。」科大訊飛相關人士對記者說。
儘管如此，對於科大訊飛資本化研發投入較高這一現象，市場各方一直都很關注。有業內人士認為，費用化的研發支出是影響當期利潤的因素，而資本化的研發支出則可以在未來攤銷；如果企業研發投入資本化率較高，其結果是增加當期利潤，但將產生的攤銷會削減未來利潤，這會造成「寅吃卯糧」的後果。
AI之路不再一枝獨秀
從2017年財報來看，科大訊飛的產品越來越多樣化，主營業務涉及到的領域也更多，包括教育教學、智慧城市、政法業務、開放平台及消費者業務、汽車領域、智能服務和其他業務等七大主營業務。
就產品來說，科大訊飛持有核心技術，比如語音識別、AI技術等。值得注意的是，就目前的市場來看，科大訊飛在語音技術上已不再是一枝獨秀。
雖然科大訊飛根植AI市場十多年，但中國互聯網三大巨頭BAT自2015年起開始入場語音技術領域。不論是語音技術，還是在汽車、教育、醫療影像方面的布局，BAT均來勢洶洶。
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據了解，BAT等具備技術實力的企業，其相關產品的語音識別率已經達到95%以上。雖然目前在識別率上和科大訊飛還有差距，但這些企業憑藉資金、技術儲備和人才方面的投入，短期內達到甚至超過科大訊飛技術水平的可能性也是存在的。
在AI商業化戰略專家吳霽虹看來，BAT和科大訊飛非常不一樣，BAT切入人工智慧商業或者產業是基於大數據的優勢，這是符合規律的；而科大訊飛多方面堅守技術創新，業務的核心一直圍繞技術層面。一方面語音對於未來的人工智慧而言是非常關鍵的入口；另一方面相較於其他巨頭，科大訊飛用戶的積累與應用場景的搭建，顯得較為疏離。因此儘管在中文語音技術市場已經佔據60%以上份額，但面對百度語音技術永久免費等形式的「分羹」，科大訊飛未來的語音與AI之路並不是一蹴而就的。
而另一方面，作為A股市場的人工智慧第一股，科大訊飛的股價早就一飛衝天。不過，有業內人士表示，科大訊飛是市場中倚靠政府補貼盈利的典型案例，它的股價和它的產品是割裂開的。
截至4月19日，科大訊飛的總市值為802.66億元，市盈率為184.66倍。不到5億元的利潤支撐，800多億的市值還能走多遠？這是需要投資者持續關注的問題。
轉載自:投資者報
