宏發股份：切入新能源汽車繼電器市場，開啟新一輪增長周期

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引言

繼電器廣泛應用於家電、通信、智能電錶、汽車、工控等領域，在電氣化、智能化趨勢中應用範圍更廣、市場空間更大。公司繼電器以質取勝，全球供應量約14%，先後成為家電、智能電錶領域全球最大供應商；汽車繼電器陸續獲得大型車企認可，全球市佔率約6%，國內超過了20%；高壓直流繼電器已覆蓋國內近半新能源車企，為北汽、CATL大量供貨。公司圍繞汽車電子推出新產品，鞏固傳統領域優勢同時，拓寬產品應用空間。

一、產業鏈

上游：原材料樹脂、銅線、磁材等、中間品、生產設備以及產品模具

產品：繼電器

下游：家電、通信、智能電錶、汽車、工控等領域

二、行業競爭關係

1. 行業地位：國內繼電器的競爭格局呈現宏發股份一家獨大的局面，全球排名前五。

2. 國際格局：全球範圍內繼電器市場集中度較高，前四大繼電器生產商佔據全球市場近50%的市場份額，其中宏發排名第三，另外三家分別是泰科、歐姆龍和松下。2017年，公司繼電器業務全球市佔率超過14%。

3. 國內格局：16年在國內市佔率約20%，其他企業佔比依然較小，多為千萬元收入級別，難以與公司形成正面競爭，市場分布比較分散。

三、核心競爭力

優勢1 成本優勢：同等性能產品比海外龍頭松下便宜10%-20%左右；

優勢2先進的模具設計、製造以及精密零件製造能力：縮短了產品的開發周期，保證了產品質量；

優勢3先進的繼電器自動化設備設計製造能力：保證產品質量的一致性和穩定性；

優勢4先進和完備的產品實驗室：保證產品的安全性、可靠性；

優勢5高水平的技術研發隊伍：三十年的繼電器研發和製造經驗，保證產品高速迭代。

核心競爭力形成原因

1.技術導向：

（1）早期聚焦引入日本、德國技術，儲備研發能力，並成立自動化公司，自行設計、開發電子元器件等產品的自動化生產設備，是國內繼電器行業唯一同時擁有博士後工作站和院士專家工作站的企業；產品通過了美國UL/CUL，德國VDE、TüV，中國CQC等國內外安全認證。

（2）高額研發投入，產品快速迭代：從2012年至2016年，研發費用不斷提高，2016年研發支持2.5億元，占營收的4.92%；技術人員2218人，佔總人數17.31%。

2. 模式複製：

立足家電產業，在家電繼電器領域市場份額做到第一；進而複製成功模式，在智能電網、汽車工業、工控，以及新能源領域推廣應用繼電器產品，本土行業地位不斷鞏固提升。

3.國家政策支持：

國內繼電器等電子元器件與製造業發展、國家安全緊密掛鉤，政府的支持力度有目共睹。

四、未來行業競爭地位可能的變化

公司目前是繼松下、LS、泰科、歐姆龍之後，全球第五家具備穩定供貨能力的企業。

隨著繼電器競爭加劇與價格下降，歐姆龍等海外廠商將集中在中高端領域，放棄部分中低端繼電器市場。繼電器行業未來最大看點在於中國等新興市場，中國人口紅利與工程師紅利為國內繼電器行業提供最強的矛與盾。公司作為國內繼電器龍頭，深度受益於國產轉移大趨勢，穩步提高市佔率。

五、供應商議價能力

1. 上游：原材料及生產設備：公司上游包括原材料樹脂、銅線、磁材等，以及生產線設備、產品模具等。

2. 議價能力：原材料採購多跟隨大宗商品價格；中間品公司規模採購，具有議價能力；設備方面，公司為了把控質量，自主研發模具，自製繼電器自動化生產線，部分關鍵生產設備多為德國進口。

六、下游議價能力

1. 下游：

家電領域(通用繼電器)：西門子、GE、海爾、日立、三星、海信、長虹等大客戶，市場份額第一。

傳統汽車領域(汽車繼電器)：長城、通用全球、福特中國、大眾中國等龍頭車企及德國大陸等汽車零部件製造商，市佔率約10%，且在不斷提升。

新能源汽車領域(高壓直流繼電器)：北汽新能、比亞迪、江淮、東風、眾泰、康迪、長沙眾泰、江鈴、陸地方舟；北汽是公司第一大客戶，公司向其提供1個主繼電器。2017年先後獲得CATL、保時捷、奧迪等品牌項目指定，全年總出貨量3.9億，同比增長60%。

2. 議價能力：公司具備可靠產品性能和穩定供貨能力，大客戶粘性大；產能規模化，生產成本明顯領先於國內其他競爭對手，具有較強定價權。

3. 市場空間：通用繼電器業務增長穩健，預計保持10%增長速度；高壓直流繼電器單車價值量高，新能源汽車行業增速快，國內新能源汽車用高壓直流繼電器市場預測18-20年為21.2、25.3、30.6億元，複合增速22%。公司圍繞汽車電子不斷研發新產品，拓寬市場空間。

七、潛在進入者

1. 工藝壁壘：繼電器對產品性能、可靠性要求高，公司一直追求質量，以質取勝，有超過30年的積累，產品質量接近全球領先企業。新進入者難以在短期內實現。

2. 供貨能力壁壘：繼電器產品應用範圍廣泛，型號眾多，公司產品型號足夠豐富，對下遊客戶新產品需求迅速反應，而且能夠保證大客戶的穩定供貨需求。對於新進入者，短期內難以形成豐富的產品目和有競爭力的產能規模。

3. 客戶資源壁壘：繼電器產品進入客戶供應鏈考察周期長，尤其是汽車等領域。進入大客戶是對企業產品性能、供貨能力的肯定，公司現有大客戶資源加固進入壁壘。

八、替代品

電氣化、智能化是大趨勢，繼電器的應用環境會越來越廣、使用量會越來越大。PLC、雙向可控硅在功能上和繼電器有相似性，但目前應用於不同場景，繼電器目前在電流控制功能上，性價比、電路簡化、能耗、技術成熟度等方面依然最適用。

電新：證券研究報告《聚焦產品競爭力系列——宏發股份：切入新能源汽車繼電器市場，開啟新一輪增長周期》

對外發布時間：2018年4月16日

對外發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

天風研究【聚焦 · 產品競爭力系列】第一期

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