IPO改革改變預期，創投預測併購將取代IPO成退出主渠道

去年下半年開始，IPO審核全面趨嚴；今年以來，科技「獨角獸」綠燈大開。作為股權投資退出的重要渠道，IPO的改革實際上影響著股權投資的退出以及創投機構的投資策略。

「我預判從今年開始到未來的一些年，會進入併購繁榮的階段，」天星資本執行總裁蔡志明在「第十二屆中國投資年會·年度峰會」上表示，併購會取代IPO成為未來的股權投資退出的主要通道。

從IPO近幾年的情況來看，2016年新股發行進入常態化，2017年IPO發行有加速之勢，全年有438隻新股發行上市。這讓市場曾一度認為企業只要申報材料就能過會，但是去年下半年開始，IPO審核全面趨嚴，過會率驟降。

再到今年迎來IPO集中改革——2月份時，證監會發布消息稱，企業在IPO被否決後，至少應運行3年才可籌劃重組上市；3月份時，業內消息稱，IPO在審企業近三年凈利潤合計要超過1億元，且最後一年超過5000萬元，門檻相對之前提高；3月底，證監會修改IPO辦法破除盈利門檻，鼓勵創新企業上A股。

「IPO近期的變化，讓我感覺變與不變都是相對的，變化的是政策，不變的是價值。」蔡志明稱，預計一二級市場的價差將會走低，通過IPO來實現制度紅利的這種溢價水平會降低，所以投資的原則和理念，要更多地回到成長性溢價上，而不是通過上市實現流動性溢價。

在他看來，從股權投資退出的角度來說，未來中國資本市場的市場化仍然是大方向，主戰場仍然是在國內而非海外，併購會取代IPO成為未來的股權投資退出的主要通道，此外，多層次的資本市場建設會取得突破，即股權投資的退出會在多層次資本市場體系下實現，而新三板的退出功能會得到顯著提升。

對此，基岩資本副總裁岑賽銦有不同看法。他認為，當前的形勢要求投資人有多元化、多層次地利用資本市場的能力。

「中國市場、美國市場對我們而言都是工具，他們的價值觀、制度不一樣，對我們來說不分好壞，只是哪個適合我們所投資的企業所處的階段，哪個更能幫助企業，哪個更能幫助投資人，」他說，過去兩年的市場情況非常「誇張」，許多新三板創新層企業凈利潤兩三千萬就計划上A股，在一級市場賣的非常貴，經歷過兩年多的「非常」繁榮和泡沫的階段以後，現在已經進入新的階段。

從目前監管層釋放的態度來看，更希望讓一些新經濟代表或者行業頭部企業上市，大規模、高質量、合規的企業才能在A股上市。「由此可以下一個判斷，未來兩年一、二級市場會出現倒掛，」岑賽銦預測稱，其次，會有很多項目的退出會有困難。

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