高毅資產掌舵人邱國鷺：回顧價值投資的本質

互聯網是一個講究顛覆的行業，金融是一個講究積累的行業。在技術變化日新月異的時代，大家都在追求更快、更新的事物，而私募基金作為資產管理機構更要靜下心來，保持平和的心態，在變化中堅守不變的理念、追尋恆久的價值。

——高毅資產董事長邱國鷺

1.私募大佬邱國鷺

邱國鷺，19歲時，作為A股第一批投資者，組織同學通宵排隊購買廈門「老四家」的股票認購證，掘得股市中第一桶金；

31歲，這位福建出身的小夥子已是美國一家規模60億美元的資管公司的最年輕的合伙人；

2008年，這位36歲的華爾街精英回國，以投資總監的身份帶領千億元規模的南方基金交出了漂亮的成績；

41歲，他創建了業內領先的平台型私募公司——高毅資產。

投身股市25年，邱國鷺見證過A股的開始，親歷過1992年排隊買認購證一本萬利的瘋狂，經歷過1999年納斯達克雞犬升天的科技股狂潮和泡沫破滅後暴跌90%的大崩盤，也親歷了2008年全球金融危機時對沖基金對華爾街投行的擠兌。

闖蕩私募江湖的兩大法寶：價值投資與逆向思維。

從海外回到國內，又從公募轉戰私募，邱鷺以其不變應萬變的投資理念——價值投資與逆向思維，在風雲變幻的資本市場中立於不敗之地。

他不僅帶領高毅資產在近年來多次奪得「最佳股票投資私募基金管理人」公司獎，他個人也獲得了「金牛獎」年度最佳股票私募基金經理獎和「中國私募基金英華榜」年度最佳股票產品獎。

2.價值投資，回歸公司本質

在邱國鷺看來，投資得回歸公司的本質，挑選到真正有價值的股票。具體，可以從三個維度看公司本質：行業、公司、管理層。

首先是行業的維度，邱國鷺舉例說，買股票看行業像買房子看社區一樣，可以改變房子的裝修，但沒有辦法改變房子所處小區的環境。如何判斷好行業？

第一是行業的生意模式，要研究這個行業掙錢是否容易。

第二是行業的競爭格局，格局往往決定結局。例如，空調行業經過2005年價格戰之後，形成了格力和美的雙寡頭的格局，即使整體行業增速下滑，但兩者業績增長很快，股價漲了幾十倍。

第三是看行業空間，要避免處於夕陽行業的階段，也要避免初期百舸爭流的階段，處於成長期和穩定期最佳，當然產業的生命周期也要關注。

第四是行業的門檻，如資源獨佔、牌照限制、技術優勢、品牌優勢等。在邱國鷺看來，投資寧可數月亮，也不要數星星。

所謂「月亮」，是指在門檻較高的行業里，經過激烈的市場競爭與行業洗牌後笑到最後的企業。

而所謂「星星」則是指在行業門檻較低、集中度低的行業里，那些參差不齊的各種企業。做好投資就是要找尋門檻最高的行業里最好的公司。

第二個是公司維度，重點關注公司內部的管理機制和產品的定位，要有規模優勢，越大越強，而不是繼續發展下去越大越難。

邱國鷺提到，有些行業，公司銷售規模發展到一定程度時再擴充規模，人均利潤就開始不斷下滑，沒有規模效應，對這種行業要小心。

第三個是管理層維度，分兩個層面，能力和誠信度。

能力層面，一方面體現為公司戰略是否清晰和聚焦，過去兩年隨意轉型的公司很少有成功的；另一方面體現為管理層在戰術上的執行力，可以通過調研中層幹部和KPI來間接考核。

3.逆向投資，在低點和黑天鵝出現時加倉

對於市場炒作的熱點，邱國鷺選擇退避三舍，因為他堅信擁擠的地方很容易發生踩踏事件。

他傾向於逆向投資，喜歡去研究市場中不受關注的行業和公司。在邱國鷺看來，判斷股票是否適合逆向投資，主要關注以下三點：

看個股的估值是否夠低，便宜是硬道理。

邱國鷺一直喜歡引用沃爾瑪創始人山姆·沃爾頓說過的一句話：「只有買得便宜才能賣得便宜。」

投資中影響股價漲跌的因素中最重要的只有兩點，一個是估值，另一個是流動性。估值決定了股票能夠上漲的空間，流動性則決定了股市漲跌的時間。

如果買入的時候股票特別貴，那麼意味著將來必須找另外一個出價更高的傻瓜來接盤。然而，投資不能抱有僥倖心理，不能總指望別人當傻瓜。

判斷是短期問題還是真困難。例如2013年白酒行業十分低迷，主要原因是八項規定等反腐措施，而非白酒行業基本面出了大問題。

自傳導機制。看股價暴跌本身是否會導致公司基本面進一步惡化。股價暴跌的負面效果如果帶來連鎖反應，就不適合逆向投資。

本文節選自《私募的進化：金融超級藍海中的跌宕十年》

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