估值水平進入歷史低位 價值成長宜均衡配置

對標2016年1月底上證2638點,當前全部A股市盈率18.1倍,與當時的17.7倍基本相同。市場分析人士指出,過去兩年內,A股主要增長邏輯來源於盈利改善而非估值提升。當前以金融、白馬股為代表的價值類股以及以中小創為代表的成長類股,現階段估值盈利比都較好。價值龍頭中看好銀行,盈利增速回升、估值低、機構配置低,基金重倉股中銀行佔比僅6.0%,相比滬深300低配12.7個百分點,以白酒、家電為代表的消費白馬,此位置估值盈利匹配度也較優。成長性行業里看好偏硬體的先進位造,包括5G、半導體,以及新型消費中的醫藥,如醫療服務、創新葯。

經濟下行空間有限

方正證券分析師認為,從一季度整體經濟數據來看,GDP實際增速6.8%同去年四季度保持不變,名義增速10.2%確認高點下行趨勢,後續PPI並不會失速下行,名義GDP增速具備支撐。消費對經濟增速的貢獻度提升,彌補了出口下降的缺口。

分結構來看,3月單月消費數據較1、2月有明顯好轉,一季度社會消費品零售總額較2月份提升0.1%至9.8%,商品房銷售下行明顯,但4月份大中城市銷售同比增速開始觸底回升,汽車銷售好轉。投資數據中,一季度地產投資10.4%的增速超預期,後續將緩慢下行,基建下行明顯,但在建續建項目較多不至於失速,製造業投資增速下行至3.8%,但高頻數據顯示春節復工後發電量、鋼鐵水泥庫存、開工率逐漸好轉,投資數據後續不會太差。

方正證券表示,出口超預期下行的主要原因是春節錯位、復工滯後導致的高基數效應,從PMI的新出口訂單指數來看,外需並未明顯走弱,3月份當月數據的下滑同貿易戰無關,二季度是關注貿易戰對出口影響的窗口期。經濟增長較為穩定,波瀾不驚,不存在失速風險。

此外,央行25日將實施定向降准,降低實體經濟融資成本,去槓桿基調不變。實施後,實體經濟融資成本進一步下降,中長端利率延續下行,三個月shibor下行16bp逼近4%。票據直貼利率下行5bp,較年內高點已回落45bp。10年期國債收益率下行18bp。但與此同時,3月信貸、社融以及M1、M2數據均低於預期,表外轉表內以及居民去槓桿趨勢延續。南方某私募分析人士表示,目前銀行處於調結構、穩增長、去槓桿的過程,方向是降低實體經濟的資金成本,解決資金空轉,因此去槓桿的基調不變。值得一提的是,A股納入MSCI在即,上周陸股通資金大幅流入,尤其18、19日合計流入資金超過120億元,近期陸股通資金流入再度加速。

估值水平進入歷史低位

盤面上,市場上周表現比較平淡,只有國防軍工和計算機板塊周收益為正,汽車、輕工、建材等行業跌幅較大,TMT板塊換手率大幅提升,汽車、紡織、電氣設備等行業略低迷。除創業板指市盈率較上周上升2.28以外,其餘指數市盈率均有所下行。

「對標2016年1月底上證綜指2638點,雖然現在指數點位更高,但過去2年盈利累計增長20%左右,當前全部A股市盈率18.1倍,與當時的17.7倍基本相同。」海通證券首席策略分析師荀玉根指出,上證綜指2638點時的估值底具有對標參考意義,從那時至今,A股市盈率在17.7至22.5倍之間波動,估值整體保持平穩,對應的背景是宏觀經濟平穩增長,盈利改善而非估值提升成為市場中樞抬升的主因。上證50、滬深300分別處於2005年以來估值從低到高的36%、36%分位,中小板指PE處於2007年以來估值從低到高的34%,創業板指PE處於2010年以來估值從低到高的36%分位,主要指數估值均處在歷史偏低水平。

價值、成長宜均衡配置

以金融和白馬股為代表的價值類股,估值盈利匹配度較好。荀玉根認為,價值類股包含高股息率的純價值股,也包括盈利增速較高、估值匹配盈利的白馬股。高股息率股具有類債券特徵,當股息率明顯高於債券利率時,高股息率股配置價值出現,往往領先於市場指數上漲。

從行業上看,銀行、家電、白酒三個行業存在交易機會。分析人士表示,從過去一周北上資金動向看,北上資金流入額最多的行業分別是食品飲料,非銀,銀行及家電,其中以金融和消費白馬為代表的價值股更受北上資金青睞。

以中小創為代表的成長類股,過去2年估值已回落,目前階段估值盈利比也不錯。回顧2016年1月底以來,中小板PE從當時的48.4倍降至當前的34.7倍,創業板從70.6倍降至55.9倍,估值水平已經大幅回落。從行業看,TMT和醫藥行業是成長股的代表,它們經歷過去兩年的估值消化後,估值盈利匹配度整體也較好。

當前中國產業結構調整正在逐步完成,消費已經取代投資成為推動GDP增長的主力,當前Wind一致預期顯示2018年、2019年預測GDP同比為6.7%、6.7%。荀玉根指出,估值底出現後市場走勢也並非簡單的V型反轉,市場情緒的修復有個過程,估值底部區域行情仍可能有反覆,市場階段性底部均是反覆磨出來的,目前到了抗拒恐懼的階段。

風格更加均衡,價值成長兩邊抓龍頭。「2至3月籌碼再平衡導致風格短期漂移後,4月隨著財報密集公布,業績成為主要邏輯,風格會走向均衡。」海通證券認為,依據2018年一季度偏股型基金重倉股樣本分析,相較去年四季度,成長股市值佔比明顯回升,價值股市值佔比顯著下滑,風格均衡狀態已接近2013年三、四季度的水平。具體來看,基金重倉股中上證50成分股和創業板指成分股市值均有下降。行業角度,基金重倉股中醫藥、計算機、傳媒市值佔比明顯上升,合計增加6.2個百分點,白酒、保險、食品佔比明顯下降,合計減少6.9個百分點。由此可見,公募基金的配置結構已經走向均衡,從估值盈利匹配角度判斷,未來風格更均衡,即價值龍頭攜手成長龍頭。

廣州司律股權基金管理公司總經理劉偉傑對中國證券報記者表示,從當前時點來看,近期的中美貿易摩擦事件對A股的影響都是偏中短期,市場需要信心支持,這個時候很多小資金把利空的影響放大了,而在這個階段更應該抵抗恐懼。劉偉傑進一步指出,從市場平衡的角度來看,儘管現在A股的許多板塊都到了估值合理的空間,但這並不意味著沒有繼續破位的空間。但劉偉傑同時也強調,這種下挫很有可能只是暫時性和小幅度的,因為大多數機構都很清楚市場繼續下挫的空間有限,正如索羅斯所言「市場價格總是扭曲其背後的基本面」,撥開迷霧,認清波動的本質對眼前行情的判斷最為關鍵。

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