先河環保2017年年報點評——業績符合預期 網格化監測加速

事件：公司公布2017年年報。報告期，公司實現營收10.43億元，歸母凈利潤1.88億元，分別同比增長32.04%和78.68%，符合預期。

公司發布2018年一季報。報告期，公司實現營收2.32億，歸母凈利潤0.19億，同比增速分別為27.3%、47.24%，略超預期。

投資要點：大氣攻堅戰激發下游景氣，業績快速增長。2017年大氣攻堅戰打響，下游景氣，公司監測產品具有高效數字化特點，利於監管，生態環境監測小型化、微型化設備、軟體以及系統集成等全面發力。2017年網格化系統發力公司環境監測系統業務（7.43億，營收佔比71.29%）增速19.09%。藉助網路化項目打包出售大數據諮詢服務，運營及諮詢業務（1.86億，營收佔比17.88%）同比增速81.55%，當前公司正加速從環境監測裝備製造商到環境數據服務提供商的轉變。由於運營服務毛利高於設備銷售，報告期公司運維業務佔比提升，整體毛利率提高近兩個百分點，此外，通過有效管理，期間費用下降3個百分點，最終歸母凈利潤同比大增78.68%。2018年一季度，業務持續推進歸母凈利潤0.19億，同比增長47.24%，略超預期。

環保管理數字化，工業VOCs出新政迎機遇，「示範項目+市佔率提升」公司業務持續景氣。2017年9月，環保部，環保部等六部委聯合印發《「十三五」揮發性有機物污染防治工作方案》的通知，最終到2020 年完成建立健全以改善環境空氣質量為核心的VOCs 污染防治管理體系，實施重點地區、重點行業VOCs 污染減排，排放總量下降10%以上。2015年9月公司中標行業VOCs治理領域首個大型項目——保定雄縣包裝印刷行業VOCs第三方治理項目，彰顯競爭實力。截至2017年底大氣網格化已覆蓋全國14個省、70個城市，其中「2+26」通道城市中已覆蓋16個，保持著行業引領者地位。

不斷產業升級，迎合監測委託運營趨勢，由單一產品向「產品+服務+運營」模式升級。公司是國內高端環境監測儀器龍頭企業，也是國內唯一擁有國家規劃的環境監測網及污染減排監測體系所需全部產品的企業。公司收購的科迪隆、廣西先得是環境空氣和水質監測方面的第三方專業運維服務商，打造「產品+服務+運營」監測全產業鏈模式，迎合日漸增長的專業化第三方運營服務需求。此外，公司16年通過美國子公司收購Sunset Laboratory Inc.公司60%的股權，布局在碳氣溶膠分析市場；通過先河正源收購了北京衛家環境技術有限公司，切入了民品凈化領域。截止報告期末，公司與新鄉、鶴壁、安陽、廊坊等十餘個城市簽訂管理諮詢服務合同。

投資評級與估值：結合年報及18年一季報，我們維持18-19年凈利潤2.52、3.25億,新增2020年盈利預測4.15億，對應18年PE為25.5倍。我們認為網格化監測、第三方運維增多，VOCs治理等高端業務推進，公司業績將進入新一輪成長期，維持「買入」評級

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