3％的10年期美國國債收益率會如何重塑投資風格

友財網

10年期美國國債收益率比過去四年來任何時候都接近3％，這促使投資者們重新使用他們的學習手冊，以便在一個相對較高利率時代進行交易。

利率上漲對市場來說並不是一個新問題——僅在一月，10年期國債收益率就上漲了30個基點——但這次上漲是由大宗商品價格飆升推動的，而非令人興奮的經濟增長。這在討論中引發了一個問題，尤其是在股票方面。

「從歷史上看，隨著通脹率上升，股市已經表現良好，經濟動力也在上升。」金融研究公司Leuthold Group首席投資策略師吉姆·保爾森周一（4月23日）在給客戶的一份報告中寫道：「如果通貨膨脹也在緩和，即使經濟勢頭已經減退，股市也會表現良好。然而，股票市場和債券市場在滯脹時期都產生了糟糕的結果。」

以下是一些市場如何對利率上漲做出反應：

自金融危機以來，股票回報超過固定收益，但溢價在減少：標準普爾500指數的盈利收益率與10年期國債收益率之間的差距徘徊在八年來的最低水平附近。

據Strategas Research Partners技術分析主管克里斯·維隆稱，如果收益率超過3％，這可能會改變未來幾年股票和固定收益的價值主張。

「這是債券的35年趨勢變化，我們認為它剛剛開始。」他在周一接受採訪時說，「我們會鼓勵投資者考慮1950年期間的情況，這是上一次債券收益率上漲的時期。收益率花了一段時間從2％上漲至5％，但趨勢是上升的，你不再能通過買入債券的交易來賺錢了。那就是我們認為我們現在所處的狀況。」

新興市場投資者也注意到了這一點。與三個月前不同的是，當時的利率飆升讓他們樂觀，而現在則有更多擔心的理由——從貿易爭端到全球同步增長放緩的跡象。根據在斯德哥爾摩的瑞典北歐斯安銀行（SEB）首席新興市場策略師佩爾·哈馬隆德的說法，由商品推動的通貨膨脹也可能導致更快的貨幣緊縮速度，這將嚴重損害新興市場。

*企業信貸*

信譽度最低的公司從較低的基準收益率中受益，但如果寬鬆的資金消失和借貸成本上升，償債將變得更加昂貴。就目前而言，企業信貸仍處於高位，自金融危機爆發以來，高收益率利差仍保持在最緊水平。

「問題是這這能持續多久。」Bleakley金融集團首席投資官彼得·博科伐稱，他指出目前標準普爾500指數公司在銀行之外的債務水平處於極高的水平，「明顯的高負債水平和更高的利率並不是最好的組合。」

Miller Tabak＆Co.的股票策略師馬特·馬利也表示，「投資者的槓桿率達到驚人的水平會帶來風險。隨著利率上升，貸款機構增加了保證金賬戶的成本，這反過來又促使逐漸減少的槓桿變得過於昂貴。」

「每個人都在談論高利率是否會影響經濟，更重要的是它將如何影響槓桿作用。」馬利在電話中表示，「這給市場帶來了逆風。

紐約證券交易所保證金賬戶中的債務是有記錄以來的最高水平，但當股票價值（用作基礎抵押品）上漲時，這一指標必然會上升。它看起來相對較小：保證金債務少於紐約證券交易所總市值的3％。「因此，槓桿水平不能被用作衰退的計時工具，而是相反地在投資者需要出售期間的施壓市場。」馬利說。

*美元*

至於美元，更高的收益率——特別是真實的美國借貸成本——已經慢慢地吸引投資者回到美元。美元現貨指數正處於自2016年美國大選以來最合適的四次加息時段，並且與10年期美國國債收益率和通脹保值債券的趨勢的一個月相關性更高。

Renaissance宏觀研究公司美國經濟主管尼爾·杜塔認為，與世界其他地區相比，美元和實際收益的回升與美國經濟相比，前景更加光明。這一動態的延續將為風險資產描繪出一幅喜憂參半但又積極的圖景。

「我們的感覺是，未來幾個季度里，我們看到美元兌大部分主要貨幣走強，美國實際利率繼續上漲。」他寫道，「股市應該喜歡更強勁的增長環境，但美元走強和實際收益率更高意味著收緊金融條件，會有一些抵消。」

事實上，由於通脹調整後的收益率上升而導致的美元強勢也可能會自我調節。美元的上漲趨勢對大宗商品價格構成壓力，而西德克薩斯中質原油價格的上漲一直是穩健通脹率上漲的主要動力。

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