高新興：業績增長穩定符合預期，車聯網增長強勁

事件：1）公司於4月24日晚間發布2017年年報，報告期公司實現營業收入22.37億元，較上年同期增長71.01%，實現歸母凈利潤4.08億元，較上年同期增長29.22%，符合公司業績預告； 2）同時，公司發布2018年一季度報告，報告期內公司實現營業收入8.02億元，較上年同期增長200.54%，實現歸母凈利潤1.21億元，較上年同期增長70.16%，位於公司業績預告中值，符合預期。

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招商點評

1、平安城市項目助力營收增長強勁，綜合毛利率略有下降

2017年公司實現營收22.37億元，較上年同期增長71.01%；實現凈利潤4.08億元，較上年同期增長29.22%，業績增長符合預期。收入大幅增長主要受益於智慧交通和智慧城市項目的穩健落地，報告期內公司實現新增合同額為35.23億元。

2018年第一季度，公司實現營業收入8.02億元，較上年同期增長200.54%，實現歸母凈利潤1.21億元，較上年同期增長70.16%，位於公司業績預告中值，符合預期。其中中興物聯一季度並表利潤約為3000萬，全年大概率實現高速增長。剔除並表影響，公司內生增長約為28%，傳統業務增長穩健。

毛利率方面，2017年公司綜合毛利率為36.01%，較上年同期下降8.94個百分點，主要系四季度平安城市類項目結算佔比較高，且大多為硬體端收入，導致綜合毛利率略有下降。2018年一季度公司毛利率水平在37.33%，較去年同期下降7.39個百分點。

2、管理和銷售費用持續增長，研發投入力度加大，技術實力有望進一步提升

2017年，公司銷售費用及管理費用均有所提升，其中銷售費用為1.56億元，較上年同期增長16.16%；管理費用為3.00億元，較上年同期增長53.12%，主要原因是公司持續加大研發投入，且將其全部費用化，導致2017年整體管理費用提升明顯。2018年一季度，公司銷售費用較上年同期增長92.23%，管理費用同比增長202.9%，主要原因是中興物聯並表以及公司業務持續拓展所致。

2017年，公司研發投入共計1.66億元，佔主營業務收入比例為7.44%。公司不斷加強研發投入，在物聯網NB-IoT、車聯網後裝終端、電子車牌管理平台、以及畜聯網解決方案等方面均加大研發力度，另外結合智慧城市領域的立體雲防產品以及人工智慧和大數據技術，持續的研發投入為後續盈利能力的提升奠定基礎。

3、應收賬款有所增長，經營性現金流略有收緊

2017年末，公司應收賬款為10.03億元，同比增長51.81%，變化主要原因是營業收入的結算增長致應收賬款凈增2.88億元，加上新增子公司北屯智慧因營業收入的結算增長 0.29億元和合併中興物聯期末應收賬款餘額 0.68億元所致。2018年第一季度應收賬款同比上升78.78%，達9.74億元。

2017年末，存貨為8.91億元，同比增長169.87%，變化主要原因是發出商品增加 1.23億元和合併中興物聯期末存貨餘額 4.11億元所致。2018年第一季度，存貨同比上升104.45%，達6.15億元。

2017年末，公司經營活動產生的現金流量凈額為1.13億元，同比下降59.72%，一季度末公司經營性現金流凈額為-3.40億元，較上年同期下降123.68%。公司現金流有所收緊，主要原因是公司現金用於支付員工獎金、平安城市項目的資金占用、以及中興物聯並表，使得經營活動現金流出額增加。

4、智慧城市和立體雲防再添新績，與華為強強聯合，公司行業地位提升

公司於2017年9月推出立體雲防產品，目前已實現在全國24個省、78個市、200多個項目中成功布控，並在天津全運會、武漢馬拉松、深圳馬拉松、廣州全球財富論壇等重要賽事和會議中實戰應用，2017年新增合同突破1.2億元。

2018年3月22日華為警務雲大數據解決方案1.0發布暨警務雲大數據合作聯盟成立，公司加入華為警務雲大數據合作聯盟，雙方將進行更深入的合作，華為的雲存儲、華為計算資源、雲計算應用平台等助力高新興在視頻監控領域的發展。

5、中興物聯受近期中美貿易摩擦及「中興事件」影響有限

受到中美貿易摩擦和中興事件的影響，由於公司模組產品大部分採用高通晶元，且其增長強勁的車聯網後裝OBD產品主要客戶為北美和歐洲的運營商，以及中興物聯和中興通訊的關係層面，未來公司物聯網業務增長情況是目前市場關注點。

高新興集團已經建立起一套完整、獨立的供應鏈和銷售體系，和國內外多家合作夥伴保持長期、穩定的合作關係，自高新興入股中興物聯，供應鏈和銷售體系便向其開放，整合工作進展順利，中興物聯的採購渠道和銷售渠道不受「中興通訊事件」的影響。

高新興的模組和車聯網終端產品OBD業務受中美貿易摩擦影響有限。車聯網終端方面，OBD產品出口至海外運營商需要經過嚴格的測試和認證，高新興依靠產品優勢進入海外運營商供應體系；而且，中興物聯銷售給T-Mobile的為4G制式的終端產品，市場上還未有同類可替代產品出現，短期來看地位相對穩固；同時，OBD產品尚未列入301名單中。模組方面，中興物聯模組的晶元主要採購包括高通在內的國內外多家晶元廠商的晶元解決方案。中國作為美國晶元廠商重要的客戶，美國晶元全面禁止向中國企業供應的可能性不大。在低頻領域，如NB-IoT的晶元，MTK和物聯公司也有合作。

6、投資建議：維持「強烈推薦-A」。

我們看好公司未來發展，物聯網模塊業務將率先受益行業「網」、「端」先行發展機遇，大交通與智慧城市垂直行業應用業務將隨著物聯網行業價值從終端嚮應用的升級而逐漸受益。另外，大交通車聯網終端和電子車牌業務有望在2018年迎來顯著增長，未來將更大程度享受行業成長。考慮中興物聯的貢獻，預計公司2018~2020年備考凈利潤分別為6.08億、7.98億和10.43億元。當前股價下對應PE分別為26.4X、20.1X和15.4X，維持強烈推薦-A！

風險提示：中美貿易摩擦升級，匯兌損益風險，物聯網發展不達預期。

王林 招商證券通信行業首席分析師經濟學博士，15年通信行業工作經驗，7年證券行業經驗。2017年金牛獎第一名，新財富第四名，保險資管最佳分析師第二；2016年新財富第三，水晶球第二。

周炎 招商證券通信行業聯席首席分析師理學碩士，3年運營商從業經歷，6年證券研究經驗。2017年金牛獎第一名，新財富第四名，保險資管最佳分析師第二；2016年新財富第三，水晶球第二。

余俊 招商證券通信行業分析師工學碩士，7年民航空管從業經歷。2017年金牛獎第一名，新財富第四名，保險資管最佳分析師第二；2016年新財富第三，水晶球第二。

付東 招商證券通信行業分析師中科院光電子器件方向博士，2017年7月加入招商證券通信團隊

趙悅媛 招商證券通信行業分析師理學碩士，2017年9月加入招商證券通信團隊

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