天風家電│蘇泊爾一季報點評：SEB訂單持續增加，業績如期穩健增長

事件

（1）公司發布18年一季度業績報告，實現收入48.87億元，同比增長21.24%（調整後），實現歸母凈利潤4.52億元，同比增長21.92%（調整後），基本符合預期。（2）公司公告完成收購上海SEB100%股權工商變更登記。（3）公司公告擬設立紹興蘇泊爾銷售公司，以及在玉環市設立浙江福騰寶製造公司（用於建設高端炊具產業園項目）。（4）公司預計18年上半年業績增速區間為0-30%。

SEB訂單轉移持續增加，消費升級助力收入穩增

隨著SEB集團2016年收購WMF，以及訂單轉移進一步增加，出口SEB收入大幅增加，根據公司公告截至Q1關聯交易金額，Q1出口SEB為8.36億元，同比增加35%，其中炊具和電器同比分別增長44%和24%，預計部分為增加上海SEB和對WMF的出口所致。內銷方面，預計小家電增速預計超過20%，且預計線上渠道維持高增速，根據天貓零售數據，Q1蘇泊爾電飯煲銷量同比+37%（行業銷量同比+29%），且養生壺等新品規模擴張迅速，消費升級效應持續顯現。

新年新價改善毛利率，經營效率持續提升

過去一年原材料價格持續提升，隨著18年按照新的原材料價格與SEB簽訂出口合同，公司毛利率同比僅-0.07pct，較前期改善明顯。銷售費用同比增長16%，預計低於內銷收入增速，經營效率提升有所提升；管理費用率受股權激勵費用、研發費用等增長影響，同比+0.44pct，根據公司公告，2018年預計攤銷股權激勵費用4263萬元，假設Q1攤銷1000萬元，則剔除該影響，管理費用率同比+0.23pct；財務費用率同比+0.04pct，基本持平。Q1所得稅率同比提升3.6pct，預計為母公司及武漢子公司高新技術企業到期所致（根據年報，於2018年1月1日到期）。

現金流狀況健康，積極備貨原材料

銷售商品、提供勞務收到現金31.13億元，低於營業收入17億元，預計為Q4跨期現金流入、Q1確認銷貨收入所致，Q4收到現金87.2億元，超出Q4營業收入50億元，現金流整體穩定增長。因此Q1末存貨17.82億元，環比減少4億元，預計為銷售庫存商品計提收入所致，17年末庫存商品餘額約17億元。從而截至18Q1，公司現金+理財產品+交易性金融資產共計32.62億元，較前期增加僅1.5億元，而較17Q3增加4.74億元，現金狀況健康。應收賬款+應收票據合計22億元，同比僅+4%，公司回款效率提升，應收賬款周轉天數同比-0.63天。預收款項7.9億元，環比減少4.16億元，預計為確認銷貨收入。

投資建議

受所得稅率變動影響，對盈利預測進行小幅調整，我們預計公司18-20年收入為173.6、207.2、245.3億元，凈利潤分別16.1、20.1、24.4億元，同比分別增長23.3%、24.7%、21.6%，EPS分別為1.96、2.45、2.98元/股（前次為2.01、2.55、3.13元/股）。預計18年利潤總額同比增長28%，假設下半年重新申請高新技術企業後全年稅率恢復17年水平，我們預計業績增速仍可上調。當前股價分別對應18-20年23.23x、18.63x、15.32xPE，維持買入評級。

風險提示

WMF銷售不達預期風險，原材料漲價風險。

註：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告 《蘇泊爾一季報點評：SEB訂單持續增加，業績如期穩健增長》

對外發布時間 2018年04月24日

報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

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