康泰生物四聯苗銷量超預期，公司步入業績爆發期

業績總結：公司2017年實現營業收入11.6億元，同比增長110.4%；實現歸母凈利潤2.1億元，同比增長149.0%；實現扣非後歸母凈利潤1.8億元，同比增長137.1%；EPS為0.53元。公司2018年第一季度實現營業收入4.0億元，同比增長176.3%；實現歸母凈利潤1.1億元，同比增長290.6%；實現扣非後歸母凈利潤1.1億元，同比增長365.8%。

四聯苗銷量超預期，2018年公司業績大爆發。公司2017年和2018Q1實現收入增速分別為110.4%和176.3%，扣非後歸母凈利潤增速分別為137.1%和365.8%，業績超高速增長，超市場預期。分產品線看：1）四聯苗：2017年實現收入4.1億元，同比增長124.1%，摺合超過150萬支，2018Q1實現收入2.3億元，同比增長460.6%，摺合85萬支左右，銷量超市場預期，考慮到一般情況下，一季度銷量佔全年20%，我們估計四聯苗全年銷量有望達到400萬支，超目前300萬支預期；2）乙肝疫苗：2017年實現收入4.3億元，同比增長150.4%，2018Q1則實現收入9826.8萬元，同比增長91.83%，主要系去年基數較低和北生研乙肝疫苗新基地尚未通過GMP，我們預計全年增速20%-40%；3）Hib疫苗：2017年實現收入2.8億元，同比增長133.2%，2018Q1實現收入6812.5萬元，同比增長47.7%，批簽發量已位列行業第一，我們預計2018年全年增速在20%左右。我們認為在核心品種四聯苗超預期銷售下，公司2018年業績將持續大爆發。

多個產品即將上市，公司業績將逐年爆發。公司已有多個重磅產品處於臨床試驗後期或待上市狀態，驅動公司業績逐年爆發。1）23價肺炎：已完成生產現場檢查階段，預計2018年中上市，未來每年可穩定貢獻凈利潤近2億元；2）第三代狂犬疫苗：已通知生產現場檢查，為巴斯德全套技術引進項目，預計2018年底獲批，未來每年可穩定貢獻凈利潤9.5億元；3）sIPV：二期臨床階段，優先審評審批，為WHO全套技術引進項目，有望在2020年上市，未來每年可穩定貢獻凈利潤近3億元；4）13價肺炎：全球疫苗之王，目前III期臨床末期，預計2018年10-12月揭盲報產，有望2020年成為國內第二家上市的企業，未來每年可穩定貢獻凈利潤11.5億元，詳細分析見我們的深度報告。

盈利預測與投資建議。考慮到四聯苗銷量超預期，我們上調盈利預測，預計2018-2020年EPS分別到1.12元、1.67元、2.46元，對應當前股價估值分別59倍、40倍和27倍，未來三年歸母凈利率將保持69%的複合增長率。我們認為公司核心品種四聯苗爆發力強，在研重磅產品梯隊豐富，中長期成長動力十足，業績持續高速增長確定性極強，維持「買入」評級。

風險提示：行業出現群體性疫苗事件或導致行業收入下滑的風險；重磅產品上市進度及銷售情況或低於預期的風險；四聯苗等銷售上量或低於預期的風險。

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