華天科技 002185

在半導體大行其道的時代下，晶元可謂發揮著不可替代的作用。

它被喻為「工業糧食」，其伴隨著科技的發展已變得無處不在，且無所不能。小到門禁卡、銀行卡，大到手機、電腦、電視，往更遠的說了，飛機、軍艦、衛星系統都有它的身影。

我國每年消耗全球54%的晶元，但自給率卻不足三成，市場份額不到10%。也就是說，我國晶元90%以上依賴進口。

2016年前10個月進口晶元花費1.2萬億元人民幣。

這是一個什麼樣的概念？

相當於原油進口支出的兩倍，超過鐵礦石、鋼、銅和糧食這四大戰略物資的進口費用之和。

所以我國是晶元的需求大國，但過度的依賴進口會大大限制國家科技創新的發展。所以這幾年國家無論在經濟上還是在政策上，都在大力扶持半導體產業，目前還是有初步的成效。

晶元產業鏈主要分為晶元設計、晶元製造和封裝測試。

晶元設計方面，以華為海思、紫光集團、國睿集團為代表，但這方面實力比較薄弱，國內無一家企業進入全球行業前十榜單；

晶元製造方面，以中芯國際、上海華力、中國電科為代表，但銷售額也僅僅只有7.26%，少得可憐；

封裝測試方面，以長電科技、華天科技、通富微電為代表，目前封測行業是中國半導體產業鏈中成熟度最高、技術能與國際一流廠商接軌的環節。

所以我們今天也選擇華天科技（002185）作為國內封裝測試的代表，來聊一聊封測行業以及該企業。

首先理解什麼是封裝測試，封裝是半導體製造的後道工序，主要作用是將晶元封裝在支撐物內，以防止損壞和腐蝕；測試，顧名思義就是在封裝後進行測試。

隨著行業技術的不斷進步，封裝行業也在向小體積，高集成度的方向進展。

為什麼要選擇華天科技作為國內封測行業的代表呢？

首先看一下公司的業績情況：

2017年公司實現營收70.1億元，同比增長28.03%，歸母凈利潤4.95億元，同比增長26.67%。

看起來還算可以。

並且在2013~2016年以來，公司的營收複合增長率達到30.79%，每年的業績都在不斷的增長。

發展還算良好。

但對比一下就會發現，華天科技的營收並沒有很亮眼。

長電科技2017年營收238.56億元，同比增長24.5%。在營收規模上，長電科技足足是華天科技的4倍。

至少在目前，在長電面前華天科技只能稱老二。那為什麼不寫長電科技反而寫行業中的老二？

作為投資者，我們除了看到現狀更要看到市場的機會，只有抓住機會才有鹹魚翻身的一天。

由於半導體封測行業屬於勞動密集型產業，本身利潤率水平就不高，因此在技術差別不大的情況下，生產規模及成本管控決定了行業內公司的競爭力機會在哪。

而生產規模只能衡量企業此時的地位，成本的管控才是決定企業的未來。

封測行業的整體毛利率在20%左右波動，而長電科技的毛利率只在10%左右，華天科技的毛利率保持在18%~23%之間，可以說將長電科技遠遠甩在後頭。

這又是什麼原因造成的？

從成本的角度分析，一般封測成本的成本結構為，物料成本65%、人力成本14%、設備折舊11%、其他約佔10%。

由於半導體材料已經是一個充分競爭的市場，所以各大封測企業的原材料採購價格基本一致，不會出現太大的差距。

那麼就是在人力成本和設備折舊上，也就是公司的產能利用率高。

在2013年力成的毛利率出現異常的波動，他們給出的原因是公司擴產後無法及時獲取訂單，老產線的稼動率也較低，而折舊和人工費用依舊，這就造成了極低的毛利。

華天科技與之相反，公司多年維持較高的毛利率正在於管理層審慎地根據下游需求進行產能擴張，使得產能利用率不會受到太大的波動，從而毛利率穩定。

同樣的，我們能從另一個角度來看待這個問題。

固定資產周轉率和產能利用率是直接相關的。

公司的資產周轉率在1.9左右，處於行業最高位，這也充分體現出公司優秀的管理水平和極高的產能利用率。

在凈利率方面，公司的凈利率在7%~8%之間，處於行業較高水平。居全行業第三，僅次於矽品，以及力成。

原因何在？

通過表中可以看出，公司的管理費用是比較高的，其中2016年的研發費用佔總管理費用的57.8%；作為國內行業的挑戰者，需要在研發上持續投入，這本身就不是一件壞事。

但財務費用上，華天科技是全行業最低的-0.21%。

實際上，公司自2007年IPO以來，靈活利用多次定向增發、低利率的可轉債等融資工具。公司發行的可轉債的票面利率為第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.1%、第五年1.3%、第六年1.5%，遠低於基準利率。

同時公司又接受了國家集成電路產業投資基金對華天西安的增資，進一步增厚了股本。而同期內，公司的貸款增加額相對較低。

所以公司的財務費用能最低的原因就顯得一目了然了。

最後看一下公司的業務布局：

公司現已形成了天水、西安、崑山三大產業基地，產品類型豐富，客戶集中度較低。

其中，天水華天負責傳統封裝——母公司的主要產品為DIP，SOP，QFP，QFP等；

2014-2016 年，天水母公司的凈利率均保持在11%以上，高於公司的平均利潤率。2017年上半年，公司營收15.4億，同比增長31.78%；1.6億凈利，同比增長16.83%。

華天科技（西安），以中高端封裝為主，主要產品為QFN、BGA、倒裝封裝、SIP封裝等；

2017 年上半年實現11.77億營業收入，同比增長88.33%；0.96億凈利，同比增長更是高達118.98%。

華天科技（崑山）的前身是崑山西鈦，以先進封裝為主，主要產品有TSV、Bumping、Fan-Out等；

過去幾年，受制於廠房建設進度，華天崑山的營收增速較慢。但隨著產能利用率的提升，2017 年上半年的凈利率提升至5.73%，凈利潤同比增長了21.36%。

綜合來看，華天天水營收佔比最高，為46.5%，其次是西安和崑山分別為35.54%和13.16%。華天天水的傳統封裝仍是主力業務，全球封裝市場規模為497.7億美元。其中傳統封裝的市場規模為272億美元，佔據了54.7%的市場份額。

相比於傳統封裝市場，崑山廠則擁有全球領先的先進技術，公司為世界上首個在晶圓封裝領域實現TSV技術量產的企業。

相信未來崑山的先進封裝技術獎成為公司業務新的主力軍。

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