吉祥航空一季報點評：客公里收入同比提升，國際航線表現良好，深耕上海受益市場化，強調「推薦」評級

1. 公司發布2018年一季報。

財務數據：

報告期內，公司實現營業收入36.09億元，同比增長15.90%，歸母凈利潤4.33億元，同比增長2.91%。

經營數據：

一季度，公司RPK同比增長12.35%，其中國內10.87%，國際18.48%；ASK同比增長15.43%，其中國內14.63%，國際17.82%。

收入增速高於RPK及ASK增速，反應價格端同比實現增長。

客座率85.53%，同比下滑2.35個百分點，其中國內客座率85.79%，下滑2.91百分點，國際客座率84.46%，提升0.47個百分點。

機隊規模：截至2018年3月底共計82架，其中吉祥運營68架A320，九元航空運營14架B737。

2．經營亮點：客公里收益同比增長，國際線表現良好。

1）我們測算：Q1客公里收益同比增長3.2%，延續17年下半年以來的良好勢頭。

（17Q1-Q4客公里收益同比分別為-0.6%、-1.9%、2.6%和2.4%）；座公里收益同比增長0.4%，儘管客座率下滑，公司實現了綜合收益最大化。

2）國際線表現良好。客座率角度，公司一季度國際線客座率同比提升0.47個百分點，而整體為下滑，17年Q1-Q4國際客座率同比分別為同比-0.33、-3.03、7.80、12.43個百分點，下半年國際客座率迅速轉正，公司國際航線集中於日韓和泰國，反映去年下半年開始周邊國際航線加速回暖趨勢。

3）公司收益管理策略轉向客座率與票價綜合最大化。客座率相對高位背景下，通過價格提升「犧牲」部分客座率，以獲得綜合收益的提升。

3. 成本費用管控出色，預計燃油成本同比增長33%，扣油成本增速低於運力投放。

1）預計燃油成本增加33%。一季度布倫特油價均價67.23美元，同比增長23%；國內航空煤油綜合採購價格均價4852元，同比增長13%，因此預計一季度價格端漲幅約16%，假設公司耗油量同比增長15%，公司燃油成本同比增長約33%。整體成本佔比超過30%。

2）扣油成本增速低於運力增速。一季度，公司營業成本同比增長16.2%，扣油成本預計增速10%，低於運力投放增速（ASK增速15%），反映公司成本管控、降本增效。

3）公司一季度管理費用與銷售費用率分別為4.1%及2.6%，較2017年Q1各自下降0.3個百分點。

公司財務費用同比增加5000萬元，我們查閱2017年Q1其財務費用為-1300萬，收益來自於飛機持有方式變更，空客退回前期預付款帶來的匯兌收益，屬於一次性因素導致。（公司上市以來單季僅17Q1財務費用為負）

4.深耕上海主基地，九元航空發展空間廣闊。

1）公司深耕上海主基地，上海相關航線佔比近60%，在上海的市場佔有率達到9.13%（2017）。在上海時刻趨緊、資源有限的情況下，公司積極培育南京輔助基地，已形成了具有一定規模的網路布局。

2）公司子公司九元航空以廣州為基地中心，是廣州地區唯一一家主基地低成本航空公司。公司利用廣州市作為廣東省及珠三角中心的地理區位優勢，覆蓋輻射珠三角及周邊地區，有利於擴大公司經營規模、提升盈利空間，為公司未來發展奠定堅實基礎。

3）公司計劃2018年下半年開始引進波音787-900寬體機（目前已確認10架），依託中國最大的航空樞紐上海，藉助星空聯盟的優質品牌為公司國際化戰略轉型及寬體機運營洲際航線提供支持。

5.盈利預測與估值：價格市場化穩步推進，深耕上海主基地打造民營航空龍頭，強調「推薦」評級

1）公司憑藉上海主基地優勢，客座率水平領先，收益管理模式取得良好效果。看好未來兩年航空行業景氣度持續向好，供需結構持續改善。公司作為民營航空龍頭，發展空間廣闊。

2）價格市場化穩步推進，未來更可期待。隨著客票價格改革持續推進，航空公司在核心航線將獲得更大的價格彈性，有助於轉嫁部分燃油成本。我們測算公司收入前10大航線提價10%，可增厚利潤2.05億，對應2017年利潤的15.46%。而幾乎均為上海相關航線，質地較高，提價能力較強。

3）按照18年68美元、19年70美元油價，預計公司2018-2020年實現歸屬凈利分別為17.35、22.78、29.86億元，EPS分別為0.97元、1.27元，1.66元，對應PE分別為15.5倍、11.8倍、9.0倍，強調「推薦」評級。

風險提示：油價大幅提升、飛機引進不及預期。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！