光線傳媒業績穩健，產業投資成績優異

最新 04-26

事件：

1、公司公告，17年實現營收18.43億，YOY+6.48%；歸屬母公司凈利潤8.15億元，YOY+10.02%；歸母扣非凈利潤4.62億元，YOY-11.01%。

2、擬按每 10 股派發現金股利人民幣2.00 元（含稅），共計 5.87億元。

點評：

1、業績穩健：實現營收9.31億元，YOY+6.48%；毛利率42.10%，歸母公凈8.15億元，YOY+10.02%，歸母凈利率43.60%，較去年提高0.81個百分點；扣非歸母凈利4.62億元，YOY-11.01%。非經常損益3.54億元，YOY+59.12%，主要來自：（1）增持貓眼股權以及出售天神娛樂股票產生的投資收益;（2）杭州熱鋒業績對賭未完成的補償收入；（3）浙江齊聚剩餘股權按公允價值重新計量產生的投資收益。期間費用率略有提升，實現投資收益為3.7億元，YOY+33.5%。

2、主要業務板塊平穩發展：17年，電影及衍生品業務營收12.38億元，YOY+0.32%，17年參與投資、發行的並計入收入的影片共15部，包括《大鬧天竺》、《嫌疑人X的獻身》、《縫紉機樂隊》等電影。18Q1公司參與投資、發行並計入收入的有《唐人街探案 2》在內的7部影片，總票房達 38.28億元。18年全年預計共上映電影18部，其中《動物世界》、《昨日青空》、《一出好戲》優質影片將於18年Q2、Q3上映；預計製作包括《死亡通知單:暗黑者》、動漫電影《深海》/《大魚海棠2》等在內的20部電影；電視劇方面擁有《左耳》、《星辰變》、《我欲封天》等電視劇、網劇儲備項目，並由參投向主投、主控轉變，力求突破。視頻直播業務營收增至4.91億元，YOY+96.09%，為實現直播主營公司浙江齊聚長期穩定發展，向其管理層出售部分股權，18年起不再納入合併報表。

3、泛娛樂產業投資成績優異：17年增持貓眼11.11%股權，貓眼與微影合併，取得微影時代的票務業務，以及騰訊方面微信的入口，與淘票票兩分天下格局確立，貓眼作為強大線上渠道及用戶入口，打通互聯網宣發通道，助力「新渠道+內容」戰略實現。公司與動漫領域內大部分的優質公司建立了密切的聯繫，進一步穩固動漫市場佔有率和話語權。

4、盈利預測與投資評級：我們預計公司18-20年歸母凈利潤分別為28.8億（包含出售新麗股權取得的22.6億稅前投資收益）、12.2、14.8億元，對應EPS為0.98元、0.42元、0.51元，對應P/E為11.1X、26.1X、21.5X，給予「推薦」評級。

5、風險提示：政策及監管環境、電影票房低於預期、內容審查、預付賬款金額較大、市場競爭加劇、估值中樞下移等風險。

事件：

1、公司公告，2017年公司實現營收18.43億元，YOY+6.48%；歸屬母公司凈利潤8.15億元，YOY+10.02%；歸母扣非凈利潤4.62億元，YOY-11.01%。

2、擬按每10股派發現金股利人民幣2.00元（含稅），共計5.87億元。

點評：

1業績穩健

1.1營收同比增長6.48%，毛利率42.10%

公司2017年度實現營收9.31億元，YOY+6.48%；毛利率42.10%，較去年略有下滑；電影及衍生品、電視劇、視頻直播、遊戲及其他四大板塊營收佔比分別為66.23%、2.70%、26.29%、3.39%。

歸屬母公司股東的凈利潤8.15億元，YOY+10.02%，歸母凈利率43.60%，較去年提高0.81個百分點；扣非歸母凈利4.62億元，YOY-11.01%，扣非歸母凈利率24.69%，較去年下降5.27個百分點。非經常損益3.54億元，YOY+59.12%，主要來自：（1）增持貓眼股權，公司原持有股權投資賬麵價值與其對應公允價值之間的差額確認的投資收益以及出售天神娛樂股票產生的投資收益（合計1.4億）;（2）杭州熱鋒業績對賭未完成的補償收入（1.36億）；（3）對浙江齊聚喪失控制權後剩餘股權按公允價值重新計量產生的投資收益（8010萬）。

按季度來看，17Q1-Q4分別實現營收6.09、4.20、5.20、2.94億元，歸母凈利潤1.85、2.16、2.28、1.87億元。

1.2費用率略有提升

2017年期間費用為2.91億元，費用率15.77%。其中銷售費用0.82億元，YOY+18.9%，銷售費用率4.47%，較上年提高0.47個百分點；管理費用1.75億元，YOY+15.4%，管理費用率9.49%，較上年提高0.73個百分點，主要是由於向浙江齊聚管理層轉讓股權所產生的股份支付確認費用增加；財務費用0.33億元，YOY+166.5%，財務費用率1.81%，較上年提高1.09個百分點，主要來自公司發行10億公司債，計提公司債券利息增加。

1.3投資收益大幅增加

實現投資收益為3.7億元，YOY+33.5%，占利潤總額比例為45%，較上年增長11個百分點。投資收益主要來自：（1）參股公司業績良好，投資收益較上年同期大幅增長；（2）增持天津貓眼股權後，其股權由可供出售金融資產轉為長期股權投資，公司原持有股權投資賬麵價值與其對應公允價值之間的差額在當期確認為投資收益；（3）轉讓捷通無限的股權也使得報告期的投資收益得到了提升。

資產減值損失合計1.75億元，YOY+75.26%，主要來自於對杭州熱鋒、廣州仙海的商譽計提了減值；營業外收入合計1.62億元，YOY+300.96%，主要是杭州熱鋒業績對賭未完成的補償收入。

1.4加大影視劇投資，現金情況良好

公司經營活動現金流量凈額為-0.32億元，YOY-104.3%，經主要是因為17年支付的影視劇投資款較多；投資活動現金流量凈額為-4.20億元，YOY+72%，主要由於收到出售藍弧、捷通無限股權轉讓款，及保本理財產品到期贖回所致，同時股權投資支付的現金比上年同期減少；籌資活動現金流量凈額為8.55億元，YOY+12.3%。

截止2017年底，貨幣資金為19.24億元，仍較為充裕；應收賬款3.40億元，YOY-55.4%，主要來自影視劇項目回款增加；存貨11.51億元，YOY+146.1%，主要由於影視劇項目的投資較多。由於增持貓眼（核算科目由可供出售金融資產調整為長期股權投資），以及天神娛樂和歡瑞世紀股價下跌，導致了可供出售金融資產的賬麵價值向下浮動。浙江齊聚與捷通無線不再納入合併報表，以及杭州熱鋒、廣州仙海計提的商譽減值，導致商譽減少。公司無短期借款和長期借款，由於17年10月發行10億公司債，應付債券19.71億元，YOY+98.7%。

2主要業務板塊平穩發展

2.1電影業務穩定，18年多部大片上映

2017年公司電影及衍生品業務營收12.38億元，YOY+0.32%，營收佔比66.23%，下降5.06個百分點。毛利潤5.45億元，YOY-19.13%，毛利率44.01%，較去年下降10.59個百分點。2017年公司參與投資、發行並計入2017年度票房收入的影片共十五部，其中17年上映十三部影片，2016年上映並有部分票房結轉到本報告期的影片兩部，包括《少年》《你的名字》。其中，收入貢獻比例最高的前五部影視劇（電影《大鬧天竺》《三生三世十里桃花》《嫌疑人X的獻身》《縫紉機樂隊》以及《春嬌救志明》）收入總額9.50億元，佔全部營業收入的比例為51.51%。

2018年，公司預計上映電影18部，預計製作電影20部。截止18Q1，其中，2018Q1公司參與投資、發行並計入收入的影片共七部，總票房為38.28億元（不含服務費），包括《熊出沒·變形記》《唐人街探案2》《大世界》《英雄本色2018》《金錢世界》五部影片，2017年上映並有部分票房結轉到18Q1的影片兩部，包括《聖誕奇妙公司》《心理罪之城市之光》。愛情奇幻喜劇《超時空同居》、李易峰主演《動物世界》、動畫《昨日青空》、黃渤首導《一出好戲》等大片將於18年Q2、Q3上映，另計劃製作懸疑大IP《死亡通知單:暗黑者》等多部優質電影，以及《深海》、《大魚海棠2》、《西遊記之大聖鬧天宮》、《哪吒之魔童降世》、《鳳凰之千年公主》、《姜子牙》等多部重量級動漫電影。

2.2電視劇由參投向主投、主控轉變，力求突破

2017年公司電視劇（網劇）業務營收0.51億元，YOY-62.58%，營收佔比2.70%，下降5.09個百分點；毛利潤0.22億元，YOY-63.01%，毛利率43.96%，較去年下降0.51個百分點。17年公司確認了《嘿，孩子》《最好的安排》《青雲志2》的電視劇發行收入，同時籌備製作主投主控電視劇（網劇）《新笑傲江湖》《我在未來等你》，其中《新笑傲江湖》已於2018年2月起在優酷視頻、騰訊視頻聯合播出，18Q1，電視劇收入較上年同期增長較快。公司計劃加大在電視劇、網路劇等方面的投入，呈現網台新融合，擁有《左耳》《星辰變》《我欲封天》《金棺陵獸》《東宮》《怪醫黑傑克》等等電視劇、網劇儲備項目，由參投向主投、主控轉變，並通過細分影視劇廠牌，力求多方位突破。

2.3視頻直播業績亮眼

2017年度，視頻直播業務營收增至4.91億元，YOY+96.09%，營收佔比為26.29%；毛利潤1.63億元，YOY+114.16%，毛利率33.24%，較去年增加2.81個百分點。17年底，公司為提升浙江齊聚（直播業務主營子公司）管理層的經營管理決策自主度，推動浙江齊聚的長期穩定發展，將持有的浙江齊聚10%的股權轉讓給其管理層股東，由此導致喪失控制權，不再納入公司合併報表範圍。

2.4遊戲及其他業務體量減小，毛利率提升

遊戲及其他業務包含遊戲製作與發行、藝人經紀、影票服務代理等業務，遊戲布局深厚，有廣州仙海、杭州熱鋒、北京盛世互娛、北京強手等控股或全資遊戲子公司，有效補充文娛內容板塊；同時光線主投主控的電視劇均主要採用公司簽約藝人，有效控制成本的同時提升藝人價值，實現業務協同。2017年營收0.63億元，YOY-43.20%，毛利潤0.30億元，YOY-33.83%，毛利率48.04%，較去年上升6.80個百分點，業務板塊佔總營業收入比重為3.39%，下降3.05個百分點。

3泛娛樂產業投資成績優異

公司注重產業投資，以內容投資和戰略投資為核心，加強與投資公司的深入合作，形成內生動力，並計劃繼續投資優質資源，加強產業運作，推動產業升級和國內電影的工業化程度。

（1）貓眼：17年公司增持貓眼11.11%股權，目前合計持有貓眼30.11%的股權。2017年9月，貓眼與微影戰略合作，共同組建「貓眼微影」合併後貓眼取得微影時代的票務業務，以及騰訊方面微信的入口。從電影在線票務行業角度來看，16年「四強」貓眼、淘票票、微影時代與百度糯米，隨著百度糯米式微，貓眼與微影的合併，貓眼微影與淘票票兩分天下格局確立。除此之外，貓眼布局電影投資製作、發行、票務等產業鏈上、中、下游多個環節，預期將為光線帶來持續利潤，同時貓眼作為強大線上渠道及用戶入口，彌補公司C端不足，打通互聯網宣發通道，助力「新渠道+內容」戰略實現。

(2)動漫板塊：17年，公司通過彩條屋收購紅鯉文化60%股權，加深光線動漫布局，提供動漫製作服務，整合上下遊資源。截止目前，公司已與動漫領域內大部分的優質公司建立了密切的聯繫，未來公司將在動漫新技術、新業務方面擴大探索，綁定優質IP資源、核心項目團隊、主流技術公司等，構建光線動漫全產業鏈，加大自主開發、製作的動漫項目，穩固市場佔有率和話語權。

（3）其他投資：

17年，與江都區人民政府簽署合作框架協議，投資100億元，啟動光線（揚州）中國電影世界項目，擬成立影視拍攝製作、教育培訓、旅遊度假、休閑娛樂等多元業態於一體的影視產業綜合體。

4盈利預測與投資評級

春節檔帶領下18Q1票房市場回暖明顯，渠道下沉導致三到五線觀眾將在未來成為票房主要增量貢獻者，三到五線觀眾國產片偏好明顯，疊加國產片質量提升，未來國產電影票房優勢明顯。公司為影視投資、製作、發行龍頭，線下宣發傳統優勢，貓眼的線上能力強悍，加之公司泛娛樂內容多板塊覆蓋，業績可期。我們預計公司18-20年歸母凈利潤分別為28.8億（包含出售新麗股權取得的22.6億稅前投資收益）、12.2、14.8億元，對應EPS為0.98元、0.42元、0.51元，對應P/E為11.1X、26.1X、21.5X，給予「推薦」評級。

5風險提示

政策及監管環境風險、電影票房低於預期風險、影視作品銷售的市場風險、作品內容審查或嚴格風險、預付賬款金額較大風險、市場競爭加劇風險、盜版風險、影視劇項目的季節性風險、公司債相關風險、估值中樞下移風險。