美國國債收益率上升觸發美股再次大跌的可能性較低

事件

美國時間4月24日美國10年期國債收益率收於2.9995%，盤中最高達到3.0070%，創下2014年以來的新高。

點評

美國10年期國債收益率上升的確將對美股施加壓力，但估值、盈利等因素有望為美股走勢提供有力的支撐，美股再次大跌的可能性不高。從股票與債券這兩大類資產之間的吸引力來看，美國10年期國債收益率在兩周不到的時間裡上升了近20個基點，同時收益率絕對水平逼近3%的關口，創下2014年以來的新高，的確將對美股施加壓力，結合中美貿易衝突等其他不確定因素，短期之內美股的弱勢可能將延續，不過從以下四個方面來看，我們認為美股再次發生2月份那種大跌的可能性較低。首先，美股如今的預期市盈率位於歷史均值附近。截止2018年4月24日，標普500指數以未來12個月的盈利為基礎的預期市盈率是16.35倍，略高於15.9倍的歷史均值，較1月26日23.34倍的高點回落了近30%；第二、美國上市公司2017年以及2018年第一季度的業績增長依然強勁。Thomson Reuters的數據顯示，截至4月20日，87家標普500成分公司發布了2018一季度財報，其中79.3%的公司盈利超過了市場預期，基於目前的市場預期，2018一季度標普500指數的每股盈利增速將達到20%，創下7年來的最高水平；第三、市場波動回到了更加正常的水平，VIX指數從1月份的10附近上升到18以上。另外，在2月份的大跌引發做空波動率產品暴跌甚至爆倉之後，市場波動加劇觸發市場進入不斷下跌的惡性循環的可能性大大降低；第四、經過2月之後兩個月時間的震蕩，市場情緒和超買狀況都比較溫和。綜合以上因素，我們認為美股由於債券市場收益率上升而大跌的可能性較低，在美股的估值與盈利增長前景相對於債券市場收益率重新建立平衡之後，美股有望企穩。

做空波動率策略隱含的風險或已基本消除，但被動投資策略的逆轉蘊含的風險值得警惕。2018年2月的美股大跌背後市場波動急劇上升致使市場進入不斷下跌的負反饋循環是重要原因，經過近期的市場震蕩，如今這一風險很可能已經基本消除。但最近幾年美股規模更大、更重要的趨勢是被動投資的崛起，大量資金流入ETF等被動基金或策略，如果被動投資策略出現逆轉，對美股的影響將更加深遠。

風險提示：美國債券市場收益率持續攀升；美元升值超預期。

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