視覺中國聚焦核心主業，「視覺內容＋視覺智能引擎＋服務應用場景」

最新 04-26

事件：

1、公司公布年報，2017年營收8.15億元（YOY+10.75%），歸母凈利2.91億元（YOY+35.48%），扣非歸母凈利2.88億元（YOY+36.05%）。

2、擬每10股派現金0.42元（含稅），共計分配利潤2942.43萬元。

3、公司公布2018Q1季報，營收1.55億元（YOY+38.04%），歸母凈利3991萬元元（YOY+36.26%），歸母扣非凈利潤3807萬元（YOY+29.98%）。

點評：

1、17年業績快速增長，18Q1實現良好開局：公司2017年度實現營收8.15億元，YOY+10.75%；毛利潤5.36億元，YOY+24.62%；毛利率65.86%，較2016年度提升7.33個百分點；2017年度扣非歸母凈利2.88億元，YOY+36.05%，扣非歸母凈利率35.39%，較去年提高6.58個百分點。18Q1營收1.55億元，YOY+38.04%，歸母凈利潤0.40億元，YOY+36.26%。

2、聚焦主營業務，強化從內容到產品，從大數據體系到核心技術，從版權授權到增值服務，從市場到運營到銷售等全方面的核心競爭力：（1）公司核心主營業務視覺內容與服務業務17年實現營業收入5.84億元，較2016年同期增長30.13%；營收佔比71.66%，較上年上升10.67個百分點。毛利率68.17%，較去年上升0.49個百分點。（2）公司視覺內容主要來源為三部分：自有版權內容、機構供應商內容和簽約供稿人內容；目前，公司擁有的PGC視覺內容的互聯網版權交易平台是全球最大同類數字內容平台之一，2018年2月，公司收購500PX,INC.公司，增強了公司自有版權內容以及簽約供稿人內容的核心競爭力（3）2017年度公司加大研發投入力度，研發投入金額0.50億元，YOY+40.97%；占營業收入比例為6.16%，較去年提高1.32個百分點；（4）全面覆蓋市場、深度連接內容生態，與多家達成戰略協議，包括各大自媒體、廣告、搜索引擎、電商等互聯網平台、媒體、廣告營銷與服務公司、企業客戶；（5）2017年度公司與原有媒體客戶的長期合作關係保持穩定，同時多家新型互聯網公司達成合作，客戶數比2016年同期增長24.7%，截至2017年底，獲得公司視覺內容授權的國內客戶已達10萬個。

3、「視覺+」戰略布局旅遊+教育，協同主營：2017年旅遊及其他業務實現營業收入1.60億元，YOY-8.0%，占營業收入的19.67%。公司將「視覺」核心競爭力與旅遊、教育等 2C 產業相結合，充分發揮互聯網傳媒、旅遊、教育等業務板塊之間的協同效應，構建「視覺+產業」的戰略布局。

4、投資建議：伴隨著技術創新、版權市場的規範，內容應用場景化、內容生產社會化，視覺內容與服務的應用場景逐漸豐富，市場空間快速擴張。公司作為全球性視覺內容平台型公司，為國內行業龍頭，18-20年凈利潤為3.8/4.9/6.5億，對應PE為46/36/27X.

5、風險提示：標的業績不達預期、整合風險、盜版風險、匯率變化、人才管理、版權市場規範不達預期、客戶流失、估值中樞下移等風險。

事件：

1、公司公布年報，2017年營收8.15億元（YOY+10.75%），歸母凈利2.91億元（YOY+35.48%），扣非歸母凈利2.88億元（YOY+36.05%）。

2、擬每10股派現金0.42元（含稅），共計分配利潤2942.43萬元。

3、公司公布2018Q1季報，營收1.55億元（YOY+38.04%），歸母凈利3991萬元元（YOY+36.26%），歸母扣非凈利潤3807萬元（YOY+29.98%）。

點評：

117年業績快速增長，18Q1實現良好開局

1.12017年毛利率提升7.33個百分點，歸母凈利分別同比增長35%：

公司2017年度實現營收8.15億元，YOY+10.75%；毛利潤5.36億元，YOY+24.62%；毛利率65.86%，較2016年度提升7.33個百分點；視覺內容與服務、廣告創意服務、數字娛樂、軟體信息服務四大板塊營收佔比分別為71.66%、8.66%、2.47%、17.20%。

2017年度歸母凈利潤2.91億元，YOY+35.48%，歸母凈利率35.70%，較去年提高6.52個百分點；扣非歸母凈利2.88億元，YOY+36.05%，扣非歸母凈利率35.39%，較去年提高6.58個百分點。非經常損益0.03億元，較去年略有下降，主要來自非流動資產處置損益、政府補助等。

1.2期間費用略有上升：

2017年度期間費用2.32億元，YOY+17.40%，費用率28.46%，較去年略有上升。其中銷售費用0.72億元，YOY+4.2%，銷售費用率8.78%，較上年下降0.55個百分點；管理費用1.25億元，YOY+18.13%，管理費用率15.35%，較上年提高0.96個百分點，主要是由於技術相關費用增加所致；財務費用0.35億元，YOY+53.51%，財務費用率4.32%，較上年提高1.20個百分點，主要由於2017年度帶息負債規模上升所致。

1.3投資收益穩中有升：

2017年度公司實現投資收益為0.66億元，YOY+21.32%，占利潤總額比例為18.60%，佔比較上年略有下降。投資收益主要來自湖北司馬彥文化（0.35億元）、廣州易教優培（0.12億元）、華融創新資本投資（0.16億元）等。

1.4現金流良好：

2017年度公司經營活動產生的現金流量凈額2.50億元，YOY+6.67%；投資活動現金流入小計較上年同期增加0.63億元，YOY+33.45%，主要是處置子公司收到對價款及收到被投資企業分紅所致；投資活動現金流出小計較上年同期減少6.03億元，YOY-58.63%，主要是2017年度較上年減少了投資項目；籌資活動產生的現金流量凈額較上年同期減少5.58億元，YOY-133.15%，主要原因是歸還了2016年度股東借款。

2017年度底公司短期借款較期初增加1.36億元，YOY+616.50%，主要是2017年度增加流動貸款所致。長期借款較期初增加2.54億元，YOY+107.89%，主要是2017年度合併範圍增加所致。

1.518Q1營收與利潤均實現高增長：

公司2018Q1實現營收1.55億元，YOY+38.04%，主要業務板塊業務增長較快；毛利潤0.97億元，YOY+33.34%，毛利率62.37%，較去年同期略有下降；銷售費用率9.27%,管理費用率20.99 %，均較上年同期有所下降，財務費用較上年同期增加638.8萬元，YOY+91.82%，財務費用率8.59%，主要系借款利息支出所致。歸屬母公司股東的凈利潤0.40億元，YOY+36.26%；歸母扣非凈利潤3807萬元（YOY+29.98%）。

預付款項較期初增加1884.63萬元，同比增長289.77%，主要系預付的廣告投放及代理費。支付的其他與投資活動有關的現金較上年同期增加0.27億元，YOY+90.16%，主要是由於Q1現金收購美國500PX,INC.公司100%股權。

2聚焦主營業務，強化從內容到產品，從大數據體系到核心技術，從版權授權到增值服務，從市場到運營到銷售等全方面的核心競爭力

公司核心主營業務，視覺內容與服務業務17年實現營業收入5.84億元，比2016年同期增長30.13%；營收佔比71.66%，較上年上升10.67個百分點。毛利率68.17%，較去年上升0.49個百分點。

2.1內容品類：

視覺內容的數量、質量和豐富全面性是公司核心業務增長的關鍵驅動因素之一。截至2017年底，公司擁有的PGC視覺內容的互聯網版權交易平台在線提供超過2億張圖片、1000萬條視頻素材和35萬首各種曲風的音樂或音效，是全球最大同類數字內容平台之一。公司視覺內容主要來源為三部分：自有版權內容、機構供應商內容和簽約供稿人內容。近年來公司不斷加強Corbis、Tungstar等自有品牌的建設，到2017年末，獨家及自有品牌內容的佔比已超過70%並持續增長，2018年2月，公司收購500PX,INC.公司，使公司與全球近30萬名供稿人建立了簽約合作關係，增強了公司自有版權內容以及簽約供稿人內容的核心競爭力；在機構供應商方面，公司與Getty Images、240餘家品牌機構建立了內容合作，2017年與中國新聞社下設公司北京中新雅視文化簽訂《戰略合作協議》，雙方就內容授權、分發及海外傳播達成了合作協議。

18年，將繼續整合PGC視覺內容資源，精耕細作構築強大的內容資源護城河，不斷提升競爭壁壘。計劃依託500px的全球社區網路平台，全面整合兩大互聯網平台(版權交易平台與網路社區平台)，並加大對500px社區的投入，同時依託設計師社區（shijue.me），進一步開發包括插畫、矢量、icon、模版等設計類產品，以滿足不斷增長的市場需求；加大短視頻、音樂業務投入，18Q1已有創意視頻、編輯視頻、音樂素材產品完成上線。

2.2技術創新投入：

2017年度公司加大研發投入力度，研發人員數量增加20人，佔比較去年提高5.68個百分點；研發投入金額0.50億元，YOY+40.97%；研發投入占營業收入比例為6.16%，較去年提高1.32個百分點。公司運營累計擁有億級圖片、視頻、音樂數據，近百萬的結構化的關鍵詞描述體系，以及持續產生的千萬級的用戶行為數據，形成獨有的高質量核心數據，結合行業內領先的圖像識別、圖像理解等視覺人工智慧技術，不斷進行產品服務的迭代與創新，推出多樣的交付平台、彈性搜索架構、API服務、大象AI平台（自動標籤、人臉識別、文章智能配圖）、以及基於SaaS的VDAM產品，提升各類平台客戶的用戶體驗。同時，公司自行研發了「鷹眼」——圖像互聯網版權保護平台，大幅降低版權保護的成本，有效的保護了版權人的利益。

2018年，公司計劃繼續加大技術創新投入，除數據與技術實力的提升，進一步完善網站、API、VDAM、「鷹眼」的服務能力之外，將結合客戶使用需求和應用場景，將「技術能力」SaaS化，向行業上下游「賦能」，「連接」各類互聯網流量平台，提升公司產品服務的市場覆蓋。

2.3全面覆蓋市場、深度連接內容生態：

2.3.1互聯網平台：

2017年及2018年Q1，公司與多家互聯網平台簽訂戰略合作協議。自媒體平台方面，公司先後與一點資訊/鳳凰網（大風號）、騰訊網（企鵝號）、百度（百家號）、阿里巴巴（大魚號）的自媒體平台完成了數據接入工作，與北京億幕科技（微博）簽署戰略合作協議，通過「微博雲剪」平台登陸微博；在廣告平台方面，公司與百度霓裳、阿里匯川等平台完成了數據接入工作，為數十萬中小企業組提供廣告的創意內容服務；在搜索引擎方面，公司與百度、搜狗等先後簽訂戰略合作協議，建立全面、深入、互為優先的戰略合作關係，在用戶搜索圖片時，優先展示公司圖片，並標註「版權」信息，用戶點擊圖片後跳轉至圖片所在視覺中國網站，為公司帶來更多的流量；在電商平台方面，公司與淘寶中國簽訂戰略合作協議，開拓電商新零售應用場景。與上述互聯網平台初步完成了基於內容的技術對接，使得公司內容能覆蓋到的海量的長尾市場。

2.3.2媒體：

2017年以來，媒體市場出現新的發展趨勢：移動互聯網資訊聚合平台、自媒體等發展迅猛，公司及時把握市場變化，與一點資訊、趣頭條、得到、視覺志、一條、吳曉波、十點讀書、黎貝卡的異想世界、秦朔朋友圈、gogoboi、葉檀財經等新型互聯網公司簽署了長期合作協議。

2.3.3廣告營銷與服務公司：

WPP集團、宏盟集團、IPG集團、陽獅集團、HAVAS集團、電通集團、藍色游標、華揚聯眾、卅六策、廣東省廣告集團等行業重要客戶均與公司簽署了年度框架合作協議。

2.3.4企業客戶：

公司針對細分垂直行業採用差異化的商機管理、客戶拓展、客戶引導轉化及產品授權模式，重點開拓金融、旅遊、交通、快消、互聯網科技等行業客戶。針對企業大客戶，公司與控股子公司卓越發揮協同效應，深挖其它延展商機；針對中小客戶長尾市場，採取市場化手段與銷售服務相結合的手段進行開拓，18年4月與南方報業集團合作成立「南方視覺」，藉助南方報業集團渠道接觸廣東省自縣鄉到省會的有效客戶，開拓中小企業「小B」客戶。

2.4客戶端：

2017年，公司與原有媒體客戶的長期合作關係保持穩定，合作期順利續約，同時多家新型互聯網公司達成合作。2017年客戶數比2016年同期增長24.7%；截至2017年底，獲得公司視覺內容授權的國內客戶已達10萬個；企業客戶數較上年新增48.7%，其中年度長協客戶佔比超過43%。2018年，公司將繼續優化鷹眼平台，提升轉化效率，重點拓展互聯網科技、快消、通訊、電商、銀行、金融、旅遊、交通、教育等行業的企業客戶；另一方面，抓住改革開放40周年、一帶一路、冬奧會、世界盃、亞運會等重大市場機遇，深挖企業客戶的其它延展商機，為企業客戶提供委託拍攝、版權管理、品牌營銷等增值服務。加強線上與線下客戶運營。

3「視覺+」戰略布局旅遊+教育，積極協同主營

2017年旅遊及其他業務實現營業收入1.60億元，YOY-8.0%，占營業收入的19.67%，下降4.02個百分點。實現毛利0.90億元，YOY+15.6%，毛利率56.4%，同比上漲11.52個百分點。公司將「視覺」核心競爭力與旅遊、教育等2C產業相結合，充分發揮互聯網傳媒、旅遊、教育等業務板塊之間的協同效應，構建「視覺+產業」的戰略布局。

3.1視覺+旅遊：

2017年，公司逐漸形成了基於旅遊行業大數據的國家旅遊綜合管理平台，完成「全國旅遊監管服務平台」6省市試點和17省培訓落地工程。截止到2017年底，公司共組織地方培訓會87場，培訓旅行社9796家，共計培訓16,082人次。旗下唱遊公司在2017年承接和開發了全國旅遊廁所項目管理系統，並分別與高德地圖和百度地圖簽訂了戰略合作夥伴，在公共服務和商業服務上積極探索。

3.2視覺+教育：

公司希望通過與教育行業的平台型公司，及K12教育的優質「流量」入口的戰略合作，通過積累的K12師生資源，著手打造對K12師生教育提升的視覺產品與服務能力，生意模式成型，將優質「視覺」核心業務逐步地拓展到K12市場，形成版權IP切入教育行業的初步戰略布局。

3.2.1司馬彥字帖：

經過30年的不斷積累和沉澱，已編寫出版鋼筆字帖、毛筆字帖、多體漢語字帖、多筆體英文字帖等近800種，已與400多家經銷商建立了長期、穩固的合作關係。15-18年司馬彥承諾扣非凈利4000/5000/6000/6000萬元，15、16年業績承諾完成率均超過150%，17年依託其核心IP資源業績穩步上升，實現扣非凈利潤7165萬元，業績完成率119.42%。

3.2.2易教優培：

2017年6月以自籌資金1.1億元收購易教優培35%股權。易教優培主要提供在線教育先進技術產品與運營服務的專業機構，其團隊擁有豐富的中小學教師培訓項目運營經驗，目前負責「國家教師專業發展公共服務網」的整體運營。易教優培承諾2017-2020年扣非凈利潤分別不低於3300/4300/5400/6150萬元，17年實現扣非凈利3309萬元，完成率100.27%。

4投資建議

伴隨著技術創新、版權市場的規範，內容應用場景化、內容生產社會化，視覺內容與服務的應用場景逐漸豐富，市場空間快速擴張。公司作為全球性視覺內容平台型公司，為國內行業龍頭，建議關注。公司18-20年凈利潤為3.8/4.9/6.5億，對應PE為46/36/27X。

5風險提示

標的業績不達預期、整合風險、盜版風險、匯率變化、人才管理、版權市場規範不達預期、客戶流失、估值中樞下移等風險。