全球經濟繼續改善，未來壓力或將增大
一季度全球經濟形勢回顧與展望
一、美國經濟延續向好勢頭，短期前景無憂
一季度，美國經濟整體呈現向好勢頭，多個經濟指標進一步改善或維持在多年的最好狀態。其中，製造業維持高速擴張，國內通脹持續抬升，勞動力市場繼續改善，房地產市場景氣度保持高位，股票市場沖高後開始震蕩調整，美元指數回調後進入震蕩區間。不過，由於居民消費支出增長放緩拖累國內零售增長乏力，加之進口需求大增致貿易逆差再創新高，以及工業總體產出指數增速明顯下降，一季度美國GDP環比增速或較去年四季度有所減慢。
展望後市，儘管近期特朗普政府的貿易及外交政策調整引發投資者信心、消費者信心大幅下滑以及資本市場劇烈動蕩，但隨著減稅政策落地、基建投資啟動以及市場情緒修復，在不發生重大意外的情況下，短期美國經濟增長前景無憂。不過，當前美國採掘業、製造業的產能利用率均已回升至金融危機前的水平，勞動力市場也已經達到充分就業狀態，無論是減稅政策還是基建投資，未來對經濟增長的拉動都較為有限，美國經濟已進入本輪復甦的後期。
美聯儲貨幣政策正常化步伐將大概率加快。3月份政策會議後，美聯儲宣布上調聯邦基金基準利率25個基點至1.50-1.75%，並預計年內至少再加息兩次，2019年加息三次，2020年加息兩次。本月初，美聯儲主席鮑威爾發表講話表示，目前美國勞動力市場和通貨膨脹前景支持進一步漸進式加息。與之同時，美聯儲三號人物舊金山聯邦儲備銀行行長威廉斯重申支持今年加息三到四次，並預計2020年底前利率達到3.5%。不過，對於美聯儲貨幣政策正常化步伐加快，波士頓聯儲主席羅森格倫近期指出未來可能面臨兩種風險，一是特朗普政府的鋼鋁關稅「大棒」以及中美貿易交鋒或將導致溢出效應，並且後果難以衡量；二是失業率若以快於預期的速度下降，美國經濟或將落入「繁榮-蕭條」的狀況。
特朗普的貿易保護主義行徑引發市場廣泛擔憂。3月份末特朗普政府宣布對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅，此後又以所謂的中國侵犯知識產權為由威脅每年對價值500億美元、品類多達1300種的中國進口產品加征關稅。在中國商務部宣布將對原產於美國的大豆等農產品對等採取加征關稅措施後，特朗普又進一步威脅將對額外1000億美元的中國進口商品加征關稅。特朗普的貿易保護主義行徑，已經對全球貿易和經濟增長產生了影響。WTO認為，假如目前的貿易緊張局勢升級，全球貿易增長可能受阻，IMF也警告可能爆發的貿易戰會對全球經濟增長造成威脅。儘管今年頭幾個月的貨運指標顯示全球貨物貿易繼續保持強勁，但3月的全球出口訂單下降，分析認為這直接受到特朗普反貿易言論的影響。
圖1：美國經濟運行主要指標變化
二、歐洲經濟增長略有減慢，未來無需悲觀
一季度，歐元區經濟改善步伐輕度減慢，多數經濟指標較前期最好狀態均有所回調，且個別指標出現較大幅度回落。其中，製造業擴張連續三個月減慢且3月份降至過去一年最低，消費市場前兩個月表現均不及預期，通脹整體呈現趨弱態勢，經濟景氣指數和投資者信心連續三個月下降。此外，由於歐元持續升值以及貿易摩擦升溫致歐元區前兩個月貨物出口環比連續下降，貿易順差也較去年末回落。因此，預計一季度歐元區GDP環比增速或將不及去年四季度。
展望後市，敘利亞地緣政治危機等事件令西方國家與俄羅斯的緊張關係不斷升級，以及特朗普採取的一系列貿易限制措施也導致近期歐元區投資者與消費者信心走弱，這些因素對該地區投資與消費擴大的影響仍有待跟隨事態發展進行觀察，不宜過度悲觀。不過，美國經濟擴張接近尾聲，中國需求面臨下滑，再加上歐元升值以及越演越烈的貿易保護主義的衝擊，2018年外需對歐元區經濟增長的拉動或弱於去年。整體來看，儘管相對於美國經濟，目前歐元區更容易受到外部因素的衝擊，但其增長潛力也大於美國。
歐央行鴿派表態不改市場對歐元上漲的預期。在近期公布的3月貨幣政策會議紀要中，歐洲央行認為強勁的周期性勢頭、持續減少的勞動力市場以及不斷增加的產能利用率，正在轉化為一種穩定的、儘管緩慢但上升的通脹壓力。該行預計，2018年和2019年歐元區通脹率都將達到1.4%，2020年的整體通脹率預計將達到1.7%。歐央行還指出，此前移除寬鬆傾向不應被誤讀，但也表示一旦委員會判定持續調整的標準得到滿足，凈資產購買將會終止。隨後，歐洲央行執委科爾指出，目前歐央行的貨幣政策立場是合適的，足夠的貨幣寬鬆繼續下去是必要的。儘管歐央行紀要和科爾的最新表態均偏鴿派，但仍有不少機構警示歐元走強可能。例如瑞銀集團就指出，歐洲央行仍有可能給歐元帶來意外的上行風險，歐元兌美元或邁向1.30或更高水平。
全球貿易保護主義加劇令德國外貿發展「很受傷」。德國聯邦統計局4月9日公布數據顯示，剔除假期和季節因素影響，德國2月出口額為1075億歐元，環比大降3.2%，創下自2015年8月以來的最大降幅；當月德國進口額為883億歐元，環比下跌1.3%；當月德國貿易順差為192億歐元。2月份德國外貿進出口額和順差規模三項數據均低於市場預期，對此德國工商總會負責對外貿易的官員特賴爾表示，近期貿易保護主義愈演愈烈打壓德國外貿增長勢頭，部分國家引入保護性關稅將嚴重影響未來德國出口。為緩解外貿發展的壓力，據報道德國總理默克爾計劃於近期訪美，與特朗普討論歐盟鋼鋁產品如何永久性豁免新關稅及相關貿易問題，包括中美貿易爭端升級對德國出口可能帶來的衝擊。
圖2：歐洲經濟運行主要指標變化
三、日本經濟改善邊際趨弱，增速預期回落
一季度，日本經濟改善呈現邊際趨弱傾向，多個經濟指標從去年四季度最好狀態持續回落。其中，經濟活動繼續升溫，但3月份製造業擴張大幅降速；消費市場改善步伐顯著減慢，消費者信心連續多月回落；通脹走勢整體趨弱，3月份出口商品價格更是意外萎縮。考慮到日元季度累計升值接近6%對出口的拖累以及零售總額連續兩個月萎縮的事實，預計一季度日本GDP環比增速大概率較去年四季度減慢，但同比增速可能繼續加快。
展望後市，過去一年日本家庭消費支出增速大體保持平穩，今後國內消費市場有望得到支撐。外需方面，儘管全球需求保持改善勢頭，但鑒於中美貿易摩擦、美日貿易摩擦、地緣衝突升級以及日元升值等因素的拖累，外需對日本經濟增長的拉動或將不及2017年。此外，愈演愈烈的政府醜聞，也或將對日本經濟增長形成衝擊。預計，日本2018年GDP增速較2017回落將是大概率事件。
日本央行對未來經濟增長和物價預期持樂觀態度。在近期的一次會議中，日本央行行長黑田東彥表示：「隨著產出缺口改善，中長期通脹預期提高，預計日本的通脹率將加速上升。」他還同時強調將維持大規模刺激計劃，以實現2%的通脹目標，即便日本經濟繼續溫和擴張。不過，也有人士對這一政策思路提出了質疑。前日本央行執行理事門間一夫近期表示，貨幣政策無法消除日本的通縮思維，日本央行無法實現2%的通脹率。他預計黑田東彥可能會被迫在達到主要通脹目標前就開始收縮貨幣刺激政策，並指出「日本央行需要一個從超級寬鬆到接近政策正常化的框架。」此外，勞動力短缺和中美貿易爭端可能讓日本的經濟前景蒙上陰影，也可能將對日本央行政策調整形成掣肘。
政府連續曝出多項醜聞致安倍內閣執政壓力大增。3月份至今，日本政府連續曝出多項醜聞：日本財務省承認篡改森友學園「地價門」相關審批文件，包括刪除首相夫人安倍昭惠及多位政治家的名字；防衛省突然宣布找到了曾經聲稱「不存在」的自衛隊伊拉克行動日誌，被懷疑刻意隱瞞日誌的存在；農林水產大臣齋藤健證實找到了一些相關文件增加了安倍為好友「以權謀私」的嫌疑。一系列醜聞之下，目前日本民眾對安倍內閣的不支持率已經超過支持率。此外，4月13日日本立憲民主黨、希望之黨、民進黨、日本共產黨、自由黨和社民黨等日本六大在野黨的國會議員在國會內召開集會，譴責現任首相安倍晉三沒有資格執掌政權，並同意將團結一致加強彈劾力度，要求安倍下野。
圖3：日本經濟運行主要指標變化
四、新興市場經濟基本向好，不確定性增大
一季度，得益於全球需求持續回暖以及國內經濟穩步改善，新興市場經濟增長基本向好。主要經濟指標中，製造業綜合PMI指數維持在多年高位，多數國家通脹保持回落態勢，主要國家貨幣兌美元多出現升值，個別國家開始嘗試加息以應對可能到來的全球貨幣緊縮。不過，受到發達國際資本市場震蕩衝擊，新興國家資本市場壓力也顯著抬升，尤其是伴隨特朗普貿易政策調整，3月份開始一些過多依靠外需拉動經濟增長的國家壓力明顯增大。
展望後市，中東地區地緣政治危機不斷升級，俄羅斯、伊朗、沙特、土耳其等國深陷其中，4月份之後金融市場動蕩顯著加劇，短期經濟增長形勢亦不容樂觀。東南亞、南亞以及南美、非洲等地區發展形勢暫時相對較好，但未來也或受到中美貿易摩擦升級、國際金融市場動蕩和美國新外交政策的拖累。整體而言，近期全球政治不穩定因素增多，新興市場更容易受到衝擊，未來經濟發展前景的不確定性增大。
俄羅斯金融市場遭遇特朗普制裁新政的重創。4月6日美國財政部宣布對俄羅斯商業領導人及其擁有或控制的12家企業、17名俄羅斯高級官員、1家俄羅斯國有武器進出口企業及其下屬銀行實施制裁，引發隨後股市閃崩、盧布暴跌。其中，9日開盤俄羅斯RTS指數下跌11.44%，創1995年以來最大單日跌幅；盧布兌美元暴跌超過2000點，並創2017年11月以來新低。針對特朗普政府制裁引發的俄羅斯金融市場動蕩，俄羅斯官方認為目前經濟形勢相當穩定，市場下跌主要由恐慌情緒引發，未來會獲得修正。分析認為，目前俄羅斯金融市場的動蕩，更多是一種心理預期變化的反映，並不代表美國對俄金融制裁的長周期效應，尤其是普京再次開啟未來六年的執政周期，將會對俄羅斯經濟增長形成穩定的政治預期。
亞洲開發銀行預計2018年亞太地區GDP 增長6%。亞洲開發銀行在其最新發布的《2018年亞洲發展展望》中預測，2018年除部分發達國家外的亞太地區經濟增速為6%，2019年為5.9%，略低於2017年的6.1%。分地區來看，報告認為南亞仍是世界上增長最快的地區之一，預計印度2018年和2019年經濟增速分別為7.3%、7.6%；東南亞經濟將繼續從全球貿易增長和大宗商品價格上漲中受益，預計2018年和2019年均維持5.2%的增長；中亞經濟2018年和2019年將增長4%和4.2%；太平洋地區經濟增長率未來兩年分別達到2.2%和3.0%。亞行還指出，除日本等部分發達國家外的整個亞太地區增長前景面臨下行風險，主要是特朗普政府的貿易保護主義政策和中國的反制措施。該展望警告稱，這一趨勢如果加劇，恐將影響到企業和消費者信心，對貿易造成打擊。
圖4：新興經濟運行主要指標變化
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