萬科A（000002）：結算量價齊升 擴張布局下沉

公司發布2018年一季度報，實現營業收入308.3億元，同比增長65.8%，凈利潤8.9億元，同比增長28.7%，EPS0.08元。

結算量價齊升，銷售推動全年業績強保障：公司今年一季度結算力度有所加強，帶動房地產業務結算面積同比增長15.4%。但是公司一季度利潤增速低於營收增速的原因在於，本期聯營、合營公司的項目結算較少，且其中個別項目根據當前市場情況計提了減值；同時，由於融資規模上升，一季度利息支出及財務費用大幅增長。公司當前已售未結資源豐富，為公司業績持續增長保障。銷售方面，公司一季度實現銷售金額1542.6億元，同比增長2.7%，按統計局口徑計算，集中度達到6.0%，繼續維持龍頭地位。公司當前可售貨值充裕，我們認為隨著二季度推盤力度的加大，公司的銷售增速將重新迎來新增長。

擴張力度略有減緩，區域布局繼續下沉：公司一季度繼續堅持審慎的投資策略，新增項目約943.5萬平，對應拿地金額442億，同比增長2.1%，拿地金額占銷售金額比重較2017年全年有所下降，從拿地區域來看，公司相對加強了二線以及部分重點三線城市的布局，繼續向下沉，展望2018年全年，我們預期公司拿地力度將會同去年一樣繼續保持動態平衡。由於受普洛斯私有化交易以及去年下半年拿地的土地款在今年上半年進入兌付期的影響，公司一季度集中支付金額較大，帶動短債壓力和凈負債率較17年末有所提升。但公司負債結構健康，在今年整體融資渠道趨緊的環境下，公司將能夠得以有效抵禦市場風險，主動掌握逆勢擴張和兼并整合的先導權利，龍頭房企的優勢得到進一步體現。

多產業合縱連橫，租賃市場盡享政策紅利：公司除鞏固住宅開發和物業服務固有優勢，將租賃住宅確定為核心業務，同時積極拓展商業開發和運營、物流倉儲服務等產業，並不斷取得突破。

盈利預測和評級：我們繼續堅定看好公司未來發展，預計公司2018-2019年EPS分別為3.19元和3.99元，維持「買入」評級。

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