美債收益率突破3％之後，美元多頭還能狂歡多久？

美債收益率節節攀升

隨著通脹回升、美聯儲堅持加快收緊貨幣政策的計劃，美國10年期國債收益率本月以來大幅攀升。周二(4月24日)，美國10年期國債收益率站上3%的整數關口，為2014年1月以來的首次。受此影響，4月24日，美元指數保持強勢上漲態勢，在日線收出連續五連陽後，盤中更是一舉衝過91的整數關口，刷新了近14周以來的高點。

作為從抵押貸款利率、汽車貸款到公司債務借貸成本的晴雨表，全球投資者一直在密切關注美國10年期美債收益率，擔心其升至3%可能會引發全球金融市場做出反應。今年2月，10年期美債收益率一度升至2.9%以上，這引發美股劇烈震蕩。

美元指數上升後，還有一個更危險的市場趨勢正在形成中，摩根士丹利在其最新報告指出，10年期美債收益率近期如不能持續突破3％，預示著美債價格將反彈，收益率將會回落到2.7％，但一旦美元繼續走強，美債收益率突破3％的關口後，可能會一路升至3.25％。而華爾街新債王Jeffrey Gundlach一直將3%的十年期國債收益率水平視為市場警界線，警告稱一旦突破，則股市必將下行。

不僅如此，高盛的預測更加明確，美國10年期國債利率將會在2018年底逐步上升至3.25%，同時，高盛分析師Jan Hatzius等在近日一份報告中做了一個極端環境的壓力測試，試圖分析當國債收益率大幅上升至4.5%時，美國經濟和市場將受到什麼樣的影響？最終壓力測試發現一個讓市場惴惴不安的結果，即將導致美國經濟急劇地放緩，但不會出現衰退，同時將導致股市暴跌20%-25%。

值得注意的是，市場人士普遍認為十年期美債收益率「破3」只是開始，加息周期下美債收益率曲線將持續抬升，但收益率曲線或將更趨平坦化（短期加息預期強於長期）。

「破3」只是開始

整數關口往往具有強烈的心理暗示作用，「破3」也是2014年以來的首次。有市場人士認為，飆升的收益率和近期油價暴漲有關，這必然會推動美聯儲加息進程。整體收益率曲線的上升也意味著市場預計美聯儲將持續加息，這導致股市估值承壓。

早在上周五，十年期美債收益率就已逼近3%，當日上漲4.4個基點，至2.9583%，日內最高觸及2.96%，創2014年1月美聯儲前主席伯南克稱將退出QE（量化寬鬆）後引發「退出恐慌」以來的最高水平。

今年美國實行赤字經濟，不但大規模減稅，並計劃擴大財政支出。就減稅來看，總規模高達1.5萬億美元，幅度創30年來之最；同時，美國總統特朗普將推出1.5萬億美元的基建投資計劃。

美國2019財年預算計劃也已出爐，總規模達到4.4萬億美元，2019年的赤字幾乎是2017年的兩倍，逼近1萬億美元。為此，各界都預計2018年美債發行量將會攀升。

一邊是美聯儲『縮表』，央行對債券的邊際購買力度下降，一邊是債券供應量上升，因此最終很可能會出現供過於求、債券收益率上升的狀況。

美聯儲預計今年再加息兩次，聯邦基金利率預計從當前的1.5%～1.75%的區間，攀升至2020年的3.6％左右，美債收益率在這一背景下似乎沒有持續下降的可能性。同時，通脹預期也在支持美債收益率攀升。眼下，美國核心PCE物價指數位於1.6%，美聯儲預計年末可能會逼近2%的目標值。

美元反彈難持續

受到美債收益率上升和美聯儲可能加快加息步伐的提振，美元指數強勢突破90心理關口，而此前，今年以來美元頹勢加劇，最低跌至88.15的低位。

近期歐元區經濟數據的走軟也促使美元反彈。德國ZEW商業信心指數在3月份下降到了5.1，創下自2016年9月以來的最低水平，低於經濟學家此前平均預期的13.1，也低於2月的17.8。

另外，數據顯示2月英國通脹率從1月的3%下降到了2.7%，低於經濟學家此前平均預期的2.8%，從而推動英鎊匯率下跌。也有觀點認為歐元的走強可能已經到頂，歐洲央行行長德拉吉不會在本周利率決議上改變現有的貨幣政策，地緣政治風險也或使其言論更為謹慎。

儘管如此，各界對於美元的中長期走勢並不看好，因為歐洲央行仍然有望在今年9月正式退出QE購債計劃，並或在明年一二季度加息，日本央行也出現討論邊際收緊流動性的跡象，這並不利於美元持續走強。

更關鍵的問題在於，儘管美債收益率創出新高，但收益率曲線平緩程度創下十年低點，導致經濟出現衰退的預期增加。外加美國財政赤字將創下新高，這也使得市場看淡美元的前景。

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