美債「破3」後再創新高！中國「債牛」瑟瑟發抖
在當前全球貨幣政策正常化的大環境中，中國央行很難走出「獨立的寬鬆行情」，中國國債收益率也很難逆勢大幅下行。
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來源：Wind金融終端APP
近期美債持續上漲，隔夜10年期美債收益率正式突破3%整數關口，達3.03%，創2014年以來的新高。美債持續上升的動力和對國內市場影響有哪些，值得關注。
美債創新高
Wind數據顯示，10年期美國國債收益率從2018年開端的2.46%連續上漲到中美貿易爭端的前夕2.89%，走出了一輪較好的上升趨勢。
在中美貿易爭端開始後，3月底資金避險效應明顯，美債收益率出現小幅回落。4月初美債再度全面啟動一路上漲到目前的3.03%，創今年新高。
持續上漲原因
中信證券認為：
近期石油價格上漲迅速，美債收益率上升反映通脹擔憂。此次油價飛升與美國原油庫存下降、地緣政治緊張局勢緩和以及主要供應國產量可能受阻的情況有關。持續上升的油價意味著工業、食品、零售等產業的成本上升，從而引發市場通脹預期的走高。
此外，美國最新公布的CPI數據顯示價格水平有顯著上升，由於美國的經濟恢復已持續一定時間，市場對宏觀經濟的擔憂逐漸轉為預期通貨膨脹率的上升，以及隨之而來的美聯儲加息措施可能帶來的債券價格下跌，最終體現為美國國債收益率在油價的一輪上漲後的躍升。
平安證券認為：
三大因素推動美債收益率快速上行：
其一，美國財政緊張增加短期融資，促使短端利率率先抬升。特朗普稅改落地顯著降低了中短期的財政收入，而龐大的基建計劃需要較大的財政支持，美國政府增加了短期國債的淨髮行導致短期國債供應規模大增，進而抬升了短期國債收益率，這也是短端國債收益率先於中長期國債收益率上行的原因。
其二，歐日經濟復甦趨弱，美國經濟相對穩健。一季度在歐日英國與新興市場經濟復甦均放緩的背景下，美國經濟相對穩健，這也促使市場對美國通脹相對看好。另外，歐日英經濟復甦趨緩或致其貨幣政策正常化延後，而美聯儲2018年預計還有兩次加息。在相對強勢的貨幣政策預期下，美債收益率上行動力有所增強。
其三，強勢油價疊加大宗上漲，美國通脹預期抬升。近期原油、有色、農產品價格有所上行，結合美國經濟穩中向好的趨勢，美國通脹預期相應抬升。這也對美債收益率上行有所貢獻。最新公布的美國3月新屋銷售戶數為69.4萬，創近四個月新高，並大幅超越預期。強勁的新屋銷售數據打消了市場對利率上行壓制房產銷售的擔憂，市場對美國通脹抬升的預期進一步得到強化。
對國內影響
西南證券認為：
如果國內利率相較於國外利率上升，則意味著國內資產收益率提升，相應的資金會出現流入，並推動匯率出現相應升值。反之，則意味著資金會出現流出，並加大匯率貶值壓力。
2006年以來，中美利差確實與人民幣兌美元匯率存在非常高的相關性。2006-2014年人民幣匯率升值區間，中美1年期國債利差基本上是擴大的，而2015年中美貨幣政策周期背離以來，中美利差持續收窄伴隨人民幣兌美元顯著貶值。
然而，2017年下半年以來，人民幣兌美元匯率出現持續升值，人民幣兌美元匯率從近7的水平升值至6.3左右，然而中美利差持續收窄，特別是今年以來出現快速收窄。中美利差與人民幣兌美元匯率走勢出現背離。
雖然過去10年中美利差與匯率走勢非常一致，但本輪中美利差與匯率走勢背離。中美利差與人民幣兌美元匯率的一致走勢到底是巧合還是規律，成為判斷美債利率上升對我國影響的基礎。如果是巧合，那麼雖然美債利率持續上升，但人民幣匯率穩定環境下對資本流動衝擊有限，對我國影響就不大。
但如果是規律，那麼美債利率上升帶來的中美利差收窄就會導致人民幣貶值壓力攀升，資本流出壓力加大，進而對國內流動性形成衝擊，對貨幣政策形成一定約束。
平安證券認為：
最近兩次中美利差收窄収生在2015年和2016年底。兩次利差收窄的宏觀經濟政策環境與中美利率走勢儘管不同，但巧合的是兩次利差收窄的下限都在50bp左右。結合易綱行長博鰲期間對利率舒適區間的表態（當時中美利差3.7%-2.8%=90bp），認為50bp左右很可能是央行所能接受的「舒適區間」下限。
在當前全球貨幣政策正常化的大環境中，中國央行很難走出「獨立的寬鬆行情」，中國國債收益率也很難逆勢大幅下行。
總體而言，近期多重利好已經為債市積累了過於一致的樂觀預期，這樣的情況下更應當警惕利率超調後的修正。除了國內監管收緊與政策超調的風險之外，中美利差收窄將使得債券市場受到來自外圍的制約。
