微軟：業績持續超預期，Azure混合雲繼續發力，重申「買入」，TP維持100美元

最新 04-29

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業績持續超預期，Azure混合雲繼續發力，重申「買入」，目標價維持100美元

微軟FY2018Q3（對應CY18Q1）營收268億美元，同比漲16%，高於預期的258億美元。凈利潤74億美元同比漲35%，non-GAAP EPS 0.95美元，高於華爾街預期0.85美元。本季共返現63億美元（派息32億美元和股份回購31億美元）。Capex支出同比漲66%至35億美元主要用於數據中心擴張。分業務看：

1）生產力與業務流程(Productivity and Business Processes)板塊營收90億美元，同比漲17%，好於市場預期的87億美元。主因LinkedIn大漲37%；商業Office 365同比漲42%，受益於用戶數同比漲30%及ASP增加；個人Office 365訂閱用戶從上季2920萬人提升至3060萬人；Dynamics 365業務同比漲65%，對比上季的67%。

2）智能雲(Intelligent Cloud)板塊營收達79億美元，同比漲17%，主因Azure同比漲93%，繼續維持15年以來的90%以上持續高增長；Azure Premium連續15個季度實現三位數的增長。

3）個人計算(More Personal Computing)板塊營收9.9億美元，同比漲13%，包括遊戲業務同比漲18%鑒於向Xbox軟體服務發力，符合「剃刀」模式的生態補全，Xbox Live月活同比漲13%至5900萬人；Surface同比漲32%應為Surface 3在16年底停產低基數所致。

Azure或將進入穩健增長期，混合雲核心策略暫時坐穩行業第二

微軟商業雲業務（包括商業Office 365、Azure、Dynamics 365等）本季同比再漲58%至60億，鑒於Azure營收同比再漲93%符合市場預期，但相較上季98%略有下滑，微軟也表示隨著基數提高到FY19增長會趨向穩健。Synergy Research表示今年Q1全球IaaS+PaaS+私有雲託管市場規模大漲進一步增長至150億美元，增速提升至51%（對比17全年44%，16全年50%），雲計算格局持續向龍頭企業優勢集中，以亞馬遜、微軟、IBM、谷歌、阿里組成的五巨頭已經攏聚行業約3/4的市場份額，而微軟Azure則通過17年的加速暫時坐穩行業第二之位。根據Canalys統計，Q1亞馬遜在雲基礎架構市場份額約為31.7%，微軟佔16%，Google佔7.4%。

我們認為在巨頭角力的雲計算市場正在向服務差異化延伸，包括Google通過G Suite增強SaaS實用性，並強調TensorFlow、TPU、AutoML等人工智慧領先屬性。而我們看好微軟Azure發力混合雲的核心策略，依靠商業雲Azure Stack+商業 Office 365+LinkedIn/Dynamics聯手衝擊雲計算市場，整體性是其他平台所不具備的獨特優勢。微軟伺服器產品及雲服務(server-products and cloud-services)在Q1同比增長20%，Azure服務Cosmos DB資料庫已經產生1億美元年化收入，正反映隨著Azure Stack在17年的面市以及4月正式在國內商用，混合雲業務能更好的滿足客戶對於本地部署、離線部署，以及管控合規的多樣化要求。

LinkedIn協同效應持續，走出Windows「歷史」專註構建「AI+雲」

LinkedIn作為微軟SaaS的核心產品，不斷與自有Office/Dynamic產品進行有效數據功能整合，持續向企業客戶拓展CRM等業務的可用性，打造完整Dynamics 365+Office 365+LinkedIn解決方案。整合效用明顯，LinkedIn營收同比增長37%外，LinkedIn相關的多平台參與度也增長了30%。我們看好以LinkedIn為首的SaaS服務補足Azure生態，持續貢獻顯著增量。

微軟3月宣布部門重組，服務了公司30多年的Windows部門被拆分，核心工程組被安置在Azure下。對比傳統軟體和雲計算龍頭2018 PE：Oracle 14x、SAP 20x、Google 25x，Amazon 138x，我們認為微軟以「AI+雲」為核心專註構建未來平台能擁有更強的轉型執行力，享受「AI+雲」業績加速帶來的估值溢價。結合彭博一致預期FY2019 EPS 3.96美元及公司本季63億美元返現，我們認為微軟25x PE較合理，目標價維持100美元，重申「買入」評級。

風險提示：雲計算增長不及預期，個人電腦收入下滑等