洋河股份年報一季報點評：增速上台階，次高端風口驅動業績持續增長——方正食品飲料

事件描述

17年營收199.2億元（+15.9%），歸母凈利66.3億元（+13.7%），扣非後凈利61.4億元（+13.5%），EPS4.40元；18年Q1營收95.4億元（+25.7%），歸母凈利34.8億元（+26.7%），扣非後凈利33.3億元（+25.4%）。同時，每10股派25.5元。

方正觀點

1、成長提速，看好區域次高端龍頭的加速發展：17Q4，18Q1單季公司營收增速分別為20.8%、25.7%，自去年一季度以來呈現逐步向上提升趨勢，而且好於17年業績快報數據。分地區來看，去年省內收入102.3億元，增11.2%，調整成效顯著，預計今年仍能維持雙位數增長；省外市場收入佔比提升至47%，連續三年增速維持在20%以上，其中省外最大市場河南銷售超20億元，正複製江蘇過去十年的輝煌成長路徑，增速一直保持在20%以上，疊加新江蘇市場不斷擴大，推動省外持續快速放量。展望18年，公司收入目標增速超20%，相比去年再上一個新的台階。

2、補繳消費稅影響去年底業績，今年初影響甚微：17年Q4扣非後業績增長8.3%，明顯低於收入增速，主要是因為去年9月公司按照新規繳納消費稅，而過去幾年公司消費稅率大概在9-11%之間，與12%理論稅率略有差距，而且新規從5月1日開始執行，公司年底需補繳5-8月消費稅。同時，由於消費稅核算方式由委託加工計入白酒生產成本改為酒企自行生產銷售計入稅金及附加，由此帶來的影響是毛利率大幅提升和營業稅金及附加的大幅增加，而且消費稅率提升對今年一季度凈利潤率影響在1pct以內。而公司一季度業績增長26.7%，開門紅驗證，主要歸功於管理費用率下降1pct，凈利潤率略有提升。去年公司白酒噸價提升7%，費用控制，但凈利潤率並未提升，可能與消費稅等支出有關，預計今年會有所改善。

3、行業價格帶打開，看好公司整體價格體系上移以及次高端放量：茅台批價上漲背景下，行業價格帶打開，去年公司出廠價僅出現一次小幅上漲，終端頻繁挺價，為後續提價奠定基礎。而且近期酒業家報道，7月1日公司將提價，不僅提升公司品牌形象而且還能改善企業盈利。此外，夢作為國內第二大次高端產品，是次高端市場爆發的最大受益者之一，未來幾年可繼續維持高增長趨勢。

4、盈利預測與估值：預計公司18-20年EPS分別為5.71/7.34/9.38元，對應PE分別為19/15/12倍。我們認為公司成長提速，業績超預期，維持「強烈推薦」評級。

5、風險提示：銷售不達預期，食品安全問題

方正食品團隊

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