重磅預警！全球進入「錢貴」時代，這個危險信號會否再讓美股崩盤？

北京時間4月24日晚，在美股開盤後不久，10年期美債收益率突破3%的整數心理關口，曾一度漲到3.0014%。

與此同時，兩年期美債收益率周二也創下多年紀錄，自2008年9月以來首次超過2.5%。

這一信號被全球金融市場視為重要預警，美國三大股指隨後暴跌。標普跌1.37%，納斯達克跌1.7%，道指跌1.74%；歐洲和亞太股市開盤後，也悉數下跌。

昨晚，10年期美債收益率上漲4個基點，至3.032%，為四年來首度收盤突破3%。兩年期美債收益率上漲1個基點，至2.49%。

10年期美債，是全球金融資產的定價核。它的波動，將通過定價邏輯傳導到所有金融資產，包括股市、債市、匯市、大宗商品和房地產市場。也即是說，你可以把美債十年期收益率，看做是全球金融市場的定海神針，它的波動，將通過一系列邏輯，傳導到所有大類資產上去。

華爾街多位大佬警告，如果超過3%，美國股市牛市將不可避免地終結。

誰推升了美債收益率

1、近期通脹預期是主導因素

星石投資判斷，這次美債上行的主要誘因是有近期的通脹預期引發的。

今年4月以來10年期美債名義收益率上升24bp，但實際收益率僅上升10bp，美債收益率整體向上平移，說明這次的美債上行主要是通脹預期引發的。近期中美貿易摩擦、油價上行是推升通脹預期的主要因素。

有分析稱，在貿易戰方面，由於中國在全球價值鏈分工中的特殊地位，因此美國對中國出口的產品加征關稅不僅影響中國的出口貿易，更重要的是將引發全球價值鏈各環節成本的抬升，終端產品價格面臨巨大的上漲壓力。

2、長期來看，「需求減少+供給增加」決定了十年期國債收益率還有上行基礎需求減少：

1)離岸市場美元荒是原因之一。離岸市場上，投資者通常採用槓桿形式投資美債，也就是借入短期美元資金來進行投資。當拆入的美元資金到期，必須再次拆入資金。如果離岸市場的美元荒愈演愈烈，為了應對負債端的壓力，投資者必須要降低投資槓桿，意味著要拋售美債。此外，目前美國與歐日貨幣政策的分化，疊加稅改和貿易摩擦，美元迴流可能將使得美元荒反覆上演;

2)地緣政治局勢有所緩解，資金避險需求下降，因此對有避險屬性的美債的需求也有所下降。

供給增加：

美國白宮2月12日公布了2019財年聯邦政府4.4萬億美元的預算，美國目前減稅增支措施將使得政府財政赤字持續擴大。今年以來美國的國債發行量同比持續上行，4月國債餘額同比增速6%，高於去年底的3%。2019年美國財政赤字預計達到9810億美元，因此，美國政府將不得不大幅提高國債發行量進行融資，使美債收益率易上難下。

全球進入「錢貴」時代

據每日經濟新聞報道，年初至今，10年期美國國債收益率已經累計上漲近25%。

美債收益率上漲和美聯儲進入加息周期密不可分。利率提高意味著「錢更貴了」，而美國國債作為近乎無風險的投資品種，投資者自然會要求更高的回報率。

美國時間3月21日，美聯儲將聯邦基金利率上調25個基點，目標區間為1.5%-1.75%。這是2015年底之後第6次加息了。

由於美聯儲加息節奏已經相當清晰，全球其他主要央行也選擇了跟隨加息或者縮表操作：

2017年，中國央行三次上調公開市場操作利率；

2018年3月，日本央行雨宮正佳表示不排除加息可能；

2017年11月，英國央行宣布加息25個幾點，為十年來首次；

2017年10月，歐央行決定從2018年起縮減「量化寬鬆」政策規模；

2017年7月-2018年1月，加拿大央行也進行3次加息，將基準利率提升到了1.25%。

而就在上月底美聯儲宣布加息25個基點後的幾個小時，中國央行也開展了7天100億的逆回購操作，中標利率上浮5個基點至2.55%。

全球市場大動蕩會重演嗎？

為什麼3%會引發如此大的市場動蕩？因為它正是目前十年前國債收益率往上突破趨勢線的水平。歷史上，每一次美國十年期國債收益率向上突破趨勢線，都伴隨著危機的爆發：

（美國10年國債收益率曲線圖）

從上圖看，10年期美債的收率陡峭上行都會觸發一次金融泡沫的破裂。例如1985年的黑色星期一、1991年日本大蕭條、2008年金融海嘯等。

今年2月，當10年期美債收益率突破2.9%時，曾一度引發美國股市超過20%的下調。因此，當10年期美債收益率盤中站上3%後，24日當天，一方面紐約股市三大股指相繼告跌，另一方面，歐洲債券市場立即響應，主要經濟體國債收益率也水漲船高。

10年期美債收益率的快速爬升對股市的影響路徑：

從市盈率角度分析：債券收益率的快速上漲會嚴重影響到企業的融資成本，企業利潤下滑。企業股價不變的情況下，利潤下滑短期內企業市盈率會非常的高（可能高過10年期國債的市盈率），企業估值過高，後期會引發股價的重新修正。

從資金流向分析：10年期美債收益率的上漲，投資者選擇投資國債避險情緒旺盛，國債回報率會高於股市回報率，資金會從股市流出，轉向投資到國債市場。

本次美國10年期國債收益率上行會嚴重威脅到美國2008年金融海嘯之後，不斷發展起來的高科技企業，例如，特斯拉、netflix亞馬遜等。他們的成長在美國利率環境下，融資成本低，長期負債，無實際能力的高科技企業，當美債收益率開始上行，融資成本增加，現金流加速耗盡，公司面臨破產風險。

花旗利率分析師指出，從長期趨勢來看，3.05%才是更重要的阻力位。花旗稱，該點位集2014年1月以來單日最高點、美債收益率下行通道上沿和「大雙底」技術圖形的頸線三項技術指標於一身，是一個非常重要的阻力位，一旦確認突破將是一件大事。

在研究市場型態的分析師心中，一旦收益率突破3.05%，達到2011年觸及的水平，那麼市場可能會從天堂掉到地獄。

不過，即便10年期美債收益率突破3.05%，花旗也不認為會立即引爆市場的恐慌情緒：我們不認為美債收益率會馬上開始大幅飆漲，至少也要等到未來幾周重要宏觀事件（歐洲央行決議，僱傭成本指數，個人消費支出價格指數和財政部再融資聲明）才有這樣的可能性。

無論如何，美債收益率是否走高成為全球資本市場後市走向的重要影響因素，投資者應重點關注。

對中國影響如何？

據合絡財富分析，美債收益率的上行與美股的下跌同樣影響著國內資產價格的走勢，但值得注意的是，中央政治局會議的及時召開及最新的政策導向對抵禦海外的不利影響起到了至關重要的作用。

面對嚴峻的外部壓力，中央政治局於4月23日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。根據最新的會議精神，擴大內需被重新提及，去槓桿政策趨於緩和，貨幣政策由偏緊轉向中性。我們認為，中央政治局此次的會議精神，「維穩」意圖明顯。這裡的維穩體現在兩個方面，其一是維持中國經濟的穩定增長，其二是維持中國金融市場的整體穩定。

首先，經濟方面，目前外有貿易戰紛爭，內有經濟下行擔憂，中央在此時重提擴大內需及企業減稅，目的就是為了維持經濟整體的穩定增長，只有做實國內實體經濟，才能抵禦外部的一切風險。

其次，金融市場方面，面對海外股市債市的劇烈波動以及中美利差的收窄，國內資產價格下行壓力巨大，中央在此時提出去槓桿讓位於擴內需，並明確提出推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展，其根本用意是為了維持國內金融市場的穩定，避免海外資產波動疊加國內去槓桿引發國內金融市場震動。

美債收益率破3%這一事件將引發全球資本市場的連鎖反應，但由於中央及時準確地調整了政策導向，對國內資本市場的不利影響將顯著緩解。

天風研究孫彬彬認為，短期而言，由貨幣政策主導的「期限偏好」部分仍然存在維持偏離的基礎，中債並不必然跟隨美債變動；中期而言，海外壓力的演化關鍵點仍在於通脹。就目前位置，我們的利率水平仍可以消化美債上行的壓力。由此可見，美債收益率的上升，對中國股市的影響有限。

但，也有分析認為，若美債收益率繼續上行必將引發全球資本市場動蕩，A股難免也會被波及，近期操作應謹慎。

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