什麼值得買要上市？不解決這兩個問題可能麻煩纏身

「大概是淘寶店小二看上了荷馬君的10年網購經驗，經常往荷馬君手機上發一些淘寶兼職簡訊，希望荷馬君幫忙做一些推廣產品的小生意。荷馬君認為僅僅憑藉這門簡單的生意，並不能走上人生巔峰，迎娶白富美，可偏偏就有人快要做到了。」

內容電商導購平台「什麼值得買」的經營方北京值得買科技股份有限公司日前披露了招股說明書，擬募資3.3億元用於大數據的個性化技術平改造升級，並在創業板上市。

從招股說明書披露的情況來看，公司仍保持較強的盈利能力。2015 年至 2017 年，公司業績實現快速增長，三年分別實現營收9729萬元、2.01億元、3. 67 億元，凈利潤分別為1934. 59萬元、3516. 37萬元、8624. 14 萬元。但若要實現公司業績長期穩定增長，值得買科技還要先解決兩個眼前的問題。

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盈利模式過於傳統

值得買科技的主營業務是運營內容類導購平台什麼值得買網站及相應的移動客戶端，為電商、品牌商等提供信息推廣服務，並以此為延伸提供海淘代購平台服務和互聯網效果營銷平台服務。

值得買科技的主營業務收入主要來自信息推廣服務、互聯網效果營銷平台服務和海淘代購平台服務，其中2017年信息推廣服務收入佔比86.53%，成為公司主要收入來源；互聯網效果營銷平台服務收入佔比13.15%，海淘代購平台服務收入僅119.41萬元，佔比0.32%。

信息推廣服務是值得買科技最主要的收入來源，其收入實現方式包括通過網站或移動客戶端提供電商、品牌商等的相關商品或服務信息，將用戶導流至電商、品牌商官網，根據用戶實際完成交易金額的一定比例向電商、品牌商等獲取的電商導購傭金收入，以及通過網站或移動客戶端為電商、品牌商等提供廣告展示位等營銷服務，向電商、品牌商等獲取的廣告展示收入。

由此來看，值得買科技的盈利方式較為傳統，在淘寶直播、抖音帶貨等新興的導購形式逐漸興起的背景下，值得買科技面臨的競爭環境實在不可太樂觀。

與其他返利導購網站相比，什麼值得買自己獨得返利，不給消費者分成。如果不能適應市場競爭狀況的變化，不能應對電商大平台、微信生態圈自建導購引流平台，則可能無法保持目前的行業地位與市場份額。

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月活躍用戶量下滑明顯

對於什麼值得買這樣的導購APP來說，用戶才是盈利的基礎，因此，活躍用戶量對公司經營至關重要。

易帆千觀數據顯示，什麼值得買APP的月活量正呈下滑趨勢，2018 年 3 月活躍用戶量為155. 32 萬，比去年同期同期減少近 200 萬。

而根據招股說明書披露，什麼值得買的主網頁瀏覽量和APP登錄次數的增速也明顯放緩。

儘管瀏覽數據增速放緩，但用戶貢獻優惠信息的數量仍在保持增長。2015年度、2016年度及2017年度，用戶貢獻優惠信息分別為21.77萬條、42.27萬條及89.09萬條，佔比分別為70.59%、72.75%及76.84%。

儘管值得買科技表示，在這些內容貢獻者的幫助下，越來越多的用戶能通過發行人的網站及App搶購到優質低價的商品，在為他們帶來購物滿足感的同時，也吸引他們將在購物過程中發現的優質商品促銷信息爆料給什麼值得買，形成了一個良性的循環系統。但值得注意的是，用戶貢獻優惠信息帶來的收入佔比也正逐漸下滑，而編輯貢獻和商家貢獻優惠信息帶來的收入佔比則明顯提高。

要知道，什麼值得買之所以能夠快速崛起，很大原因就在於其用戶推薦的內容，這也是什麼值得買最引以為傲的地方。但從目前的趨勢來看，為保持收入的持續增長，什麼值得買很可能將加大編輯推薦和商家推薦力度，而這也將對產品生態造成破壞。

職工薪酬和推廣費用的快速增長，可能正是這一趨勢的一個縮影。2015年至2017年，公司在主營業務成本、銷售費用、管理費用中核算的職工薪酬逐年增長，金額分別為3,563.14萬元、8,656.48萬元及13,436.31萬元，年複合增長率達94.19%。隨著公司業務規模擴張，公司員工人數由2015年末的263人上升至2017年末的561人。

而在推廣費用方面，2015年度、2016年度及2017年度，公司的廣告宣傳費分別為1,437.55萬元、1,714.98萬元及3,288.31萬元，呈現逐年上升趨勢。顯然，什麼值得買深諳要賺錢就得先學會花錢的道理。

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背靠阿里、京東、亞馬遜等頭部電商以及眾多廣告代理公司，值得買可以說是坐擁頭等艙機票，但在真正起飛之前，恐怕還得先解決上述兩個問題。

荷馬財經 ——分析者的視角，投資者的參考

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