服裝行業還有哪些極好的投資機會點？

時尚 04-30

原標題：服裝行業還有哪些極好的投資機會點？

參與者：冷芸時尚圈1群群友

時間：2018年4月14日

本次莊主：陳博上海私募投資

畢業回國後先從事宏觀經濟分析，然後在投資機構內任職，先前做早期投資，目前在復星集團做中後期投資和併購。服裝產業是我重點關注的領域。由於不是服裝行業從業人員，所以專業度肯定不及各位群友，本次我將主要從投資的角度來和大家聊聊服裝產業，希望一同交流學習。

投資的一般判斷標準和偏好

1、成長性、可複製性、規模效應、壁壘、現金流、整合空間

2、成長期投資、成熟期投資、併購整合投資

服裝行業不同環節的投資機會

1、生產（案例：少部分代工廠、從代工廠起家的品牌、辛巴達等供應鏈改造企業、阿里淘工廠的數字化服裝產能集群）

2、渠道（D2C，線上淘寶、唯品會）

3、品牌（騰訊投資海瀾之家、高領投資百麗、投資海外品牌、安踏收購FILA、淘品牌）

4、周邊技術（面料研發、機械、智能設備商）

服裝行業投資

以下所有討論內容僅代表發言者觀點，不代表本平台觀點。

一

投資的判斷標準和風格偏好

1、投資標準主要分為：成長性、可複製性、規模效應、壁壘、現金流、整合空間。

2、投資偏好：成長期投資、成熟期投資、併購整合投資。

下面我針對以上概念做一些簡單解釋：

成長性：

沒有成長，企業就沒有未來。因此對於早期投資來說，企業的成長性幾乎是最重要的衡量因素。甚至可以通過犧牲盈利性來換取成長性。

重視成長性的價值體現在：

第一，雖然投資時的估值很高，但企業經過高速增長階段後估值很快會趨向合理，因此可以拉升投資回報率。最典型的例子是：如果早期項目用戶數翻三倍，估值可能翻六倍，具有乘數效應。

第二，高成長性可以幫助你「快速圈地」，擠壓競爭對手空間，提前實現盈利。贏者通吃是很多行業的特性，例如美團打贏百團大戰，滴滴打贏打車出行大戰。（但沒想到殺出個美團）。跑不到頭部就容易被淘汰。

很多財務模型在不考慮競爭對手的情況下才成立，例如摩拜單車的盈虧平衡點是：用戶乘騎頻率*支付價格*時間=單車製造成本+單位折舊成本*時間。

理論上半年到一年內一部單車可以回本，但最後因為OFO等競爭者導致回本時間大大延長，資金壓力不堪重負…

服裝行業是成熟的傳統行業，增速有限。行業內那些高速成長的企業一定是滿足了某種新需求，或者以新的方式滿足了舊需求，才得以用競爭優勢擠壓了其他企業的發展空間。這也是成熟行業的投資難點，難於在整體增速都快的新興行業做投資。

盈利性：

毛利狀況是很多投資人判斷企業是否值得投資的核心依據，它能反映很多信息。例如雖然一個企業說自己品牌溢價高，獨一無二，但毛利只有行業的一半，這就明顯不能支撐其觀點。服裝行業鏈條上不同位置的盈利性都不一樣（但不一定是越高越好）。

穩定性：穩定性指的是不會反覆波動，對於服裝行業來說保持穩定也不容易。前幾年很多服裝上市公司都被庫存壓死，凈利潤大跌。在大跌前，庫存被壓在了經銷商渠道上，但這從財務報表中看不出來。

討論如下：

沈詢-杭州-學生

請教一下，如果按增速無疑滴滴很厲害，但實際上面對美團的單點突破，很難防守，這種公司看起來很難回本？

陳博上海私募投資

滴滴這個案例很有意思，它合併了快滴後有一年半的時間是在自由發展，基本沒有競爭對手但是增速卻放緩，這反而培養了用戶習慣，讓美團得以跨界加入。當然最後鹿死誰手還不知道。所以服裝也可能面臨這一跨界打擊。但服裝業跨界也是打壓對手的好方法，例如Zara Home,以及一些跨界珠寶領域的服裝品牌。這個後面再談。

回到穩定性，因為人的口味是會變的，品牌也有生命周期，所以服裝本身就有內在不穩定因素。這導致了現在服裝品牌會通過品牌矩陣來避免單一品牌老化的問題，或者通過收購來推陳出新。（如安踏收購FILA）

可複製性：投資者一般青睞可以複製起量的項目，否則單點盈利再好，還是沒法規模化，沒有規模就沒法通過上市或者併購退出，只能是個很好的生意。大部分服裝小品牌面臨著這個問題。

規模效應：規模效應指的是單位成本隨著規模增加而下降。如果規模翻一倍但成本翻兩倍，那不是好項目。最極端的例子是淘寶，GMV翻了幾百倍，但是伺服器、運維、技術人員投入可能只翻幾倍。沒有一家獨大的。一會兒我們會談到服裝行業細分領域中蘊藏的一些投資機會。

壁壘：技術優勢、規模、消費者心智都可以成為壁壘，後面再討論。

現金流：成熟企業更看現金流。一邊虧本一邊現金流為負的企業依然可以是一個好項目。比如京東，雖然欠上游供應商的錢款，但是下游回款快，所以前期能虧本做大。好的服裝品牌也能通過資金流管理實現快速做大。

整合空間：這是很有意思的概念，後面談到為什麼騰訊要投資海瀾之家時會講到。

二

服裝行業不同環節的投資機會

主要環節：

1、生產（案例：少部分代工廠、從代工廠起家的品牌、辛巴達等供應鏈改造企業、阿里淘工廠的數字化服裝產能集群）；

2、渠道（d2c，線上淘寶、唯品會）；

3、品牌（騰訊投資海瀾之家，高瓴投資百麗，投資海外品牌，安踏收購FILA，淘品牌）；

4、周邊技術（面料研發、機械、智能設備商）。

服裝產業鏈中哪幾個環節投資價值最大？

陳博上海私募投資

我把服裝產業鏈從上到下分為面料、加工、渠道、品牌這幾個環節。你們覺得哪個環節投資價值最大、成長空間最好、未來能講的故事最有意思呢？

鍾金時-北京-採購

面料和品牌。

王志堅-寧波-面料開發

供應鏈服務整合平台。

ti na-廈門-1群副群主

紗線、面料環節利潤最高。面料商是成本的最主要環節，一件衣服價格佔比最重的就是面料了。同一塊面料，去中大購買和在工廠定製價格相差很大。

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

服裝教育。

韓雨桐上海東華學生

非常同意，時尚教育是塊大市場。還有時尚行業求職輔導機構。

陳博上海私募投資

為什麼大家會這麼說？有沒有什麼根據？通常大家都會說是因為利潤率高，但有時候利潤率高也會出現些問題。服裝上市公司，特別是女裝上市公司的毛利雖然通常在50%以上，但凈利潤卻波動起伏很大。

秋宇上海 4群副群主

我覺得是品牌。它會決定你的定位和定價，而且品牌故事往往極具隱性價值。

冷芸-上海-群主

@沈詢-杭州-學生?你認為渠道會比品牌方更賺錢嗎？

沈詢-杭州-學生

會的，當然，邏輯肯定跟投資人的邏輯不同。

冷芸-上海-群主

大家都知道毛利與凈利區別嗎？很多服裝業的人分不清楚毛利與凈利。

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

@陳博上海私募投資?加工凈利潤太低了。

陳博上海私募投資

凈利=毛利-費用，費用很關鍵，因為庫存減值就反映在費用中。不少上市公司被庫存拖死。

陳小敏-杭州-學生

毛利潤=售價－可直接分配的成本。

可直接分配的成本指：你可以直接控制的成本，如原材料、員工工資等。

凈利潤=毛利潤－不可直接分配的成本。

不可直接分配的成本指：水電費、營業稅等各種不能直接控制的成本。

冷芸-上海-群主

@陳小敏-杭州-學生去看看會計書吧。了解下cogs（cost of goods sold），銷貨成本。

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

@陳小敏-杭州-學生?零售毛利不含人工，毛利是rev. 減去cogs，cogs不含銷售人員工資。

陳博上海私募投資

在不同行業cogs的含義都不一樣，銷售人員費用通常計算在銷售費用中。但有時候會計又會把門店或者直接銷售人員計算在cogs中，要看行業。

王志堅-寧波-面料開發

控制運營成本很關鍵。

陳博上海私募投資

如果品牌能說個很好的故事，確實加價高。直營門店加價倍率經常是3-5倍甚至更高。所以你提的供應鏈整合@王志堅-寧波-面料開發確實是個熱門投資方向。

韓雨桐上海東華學生

但是感覺能存活久的品牌還是靠產品，現在很多新品牌蹭消費升級的熱度，比較火，但是規模有天花板。

秋宇上海 4群副群主

服裝行業不太了解，舉個零售的例子，便利店主要是靠渠道獲得利潤的吧？

沈詢-杭州-學生

渠道，我信馬爸爸。

冷芸-上海-群主

@沈詢-杭州-學生你認為渠道會比品牌方更賺錢嗎？

陳博上海私募投資

淘寶確實是個渠道。拼多多、唯品會也可以算作渠道。實際上個人感覺過去十年中，服裝行業渠道變化最大，電商的出現改變了傳統渠道。

冷芸-上海-群主

你認為電商在本質上改變了渠道的什麼方面呢？

陳博上海私募投資

頭部渠道佔領了消費者心智，利潤可以很高，但比如電商最後存活下來的卻又不多，贏者通吃。個人覺得渠道分為2B和2C的，前者是商家渠道，比如傳統的商家渠道是一批、二批、南油、四季青等市場，後者就是街邊零售店，商場和電商。

冷芸-上海-群主

沒仔細研究過電商渠道的毛利。但據我所知，它不太會高於品牌方。唯品會毛利是30%，凈利5-6%左右。阿里沒研究過。

陳博上海私募投資 (陳博上海私募投資)

電商改變了後者也就是零售更多，前者其實還很慢

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

@冷芸-上海-群主?你可以看看亞馬遜和沃爾瑪的凈利潤，差不多的。

冷芸-上海-群主

我在說毛利。凈利考驗運營管理水平。

April—杭州—MD

我覺得在面料環節有投資機會。服裝加工廠利潤薄已經被說了很多年了，整體盈利能力應該一般。服裝品牌當然有它的價值，但是銷量大的品牌通常議價能力不強，毛利低；銷量小的品牌毛利高，但是整體盈利能力弱。而且維護品牌形象需要大量投入。

陳博上海私募投資

電商的一個重要特點是SKU陳列理論上無限制，而且可以只做信息展示。像阿里這樣的第三方交易平台其實不承擔庫存，本身的毛利就是營收減去技術開發成本，本身變成了一個信息平台，不用承擔傳統的門店運營、人工、房租等費用。收入來源從賣貨變成了廣告信息費。把傳統零售渠道的信息部分抽離了出來。有趣的是現在他們又想做得更多，比如阿里開始做淘工廠，後面也會提到。

沈詢-杭州-學生

萬達也是同一個模式，這個不是本質差異。

秋宇上海 4群副群主

改變了大家的消費方式?

冷芸-上海-群主

我更同意：電商只是重構了人、貨、場的關係。但沒有改變零售的本質。甚至沒有改變零售的策略。就是百年前靠促銷打折，現在還是靠促銷折扣。

陳博上海私募投資

「人、貨、場重構」的概念阿里研究院也在深度討論，是一個熱點。

陳博上海私募投資

我們就來看下具體數據，讓討論更有依據。@April—杭州—MD。先不講渠道，因為渠道變化太大，而且投資對象一般不會是一批、二批這些傳統渠道。以下是一些面料企業、加工廠和品牌的數據。

April—杭州—MD

而且在面料環節，如果能夠研發一種受到認可的面料，會引發熱賣，比如優衣庫就一直沒有停下研發麵料的腳步。通常是款式、版型很簡單，面料有獨特的科技賣點，競爭相對小一點。

陳博上海私募投資

我先發幾張數據表。

面料上市企業的財務數據（圖片來自wind資料庫）

服裝品牌（圖片來自wind資料庫）

加工廠（圖片來自wind資料庫）

陳博上海私募投資

注意看ROE這個數據，很關鍵，ROE是凈資本回報率。投資人非常關注是是因為ROE能夠衡量你投一元錢，回報是多少錢。比如凈利潤是5毛，那就是50%了嗎？不一定是的，因為可以加槓桿。

冷芸-上海-群主

Return on equity（股本回報率）。

陳博上海私募投資

如果加兩倍槓桿，借錢來投，那麼回報就是100%。

冷芸-上海-群主

對。和凈利兩個概念。

陳博上海私募投資

面料企業的平均ROE在6%左右，品牌的在10%，但是波動非常大。大家可以發現加工廠的ROE達到了20%左右。

冷芸-上海-群主

有看投資回報期嗎？有沒有一種可能，前10年和後10年差異很大？

陳博上海私募投資

都是每年的ROE，原因我試著做一些簡單分析。

冷芸-上海-群主

10年後的工廠與品牌的ROE會反過來？有可能的，長周期可能是另一回事，目前關注的是近五年。當然工廠這幾年ROE高是有原因的。這是我的個人經驗。因為品牌是長期投資。

陳博上海私募投資

ROE=凈利率（毛利-費用）*資產周轉率*槓桿，公式先放在這，看不懂沒關係。這是一個金融的杜邦分析公式。

沈詢-杭州-學生

資產周轉率是不是跟庫存周轉率是同一個或者類似的概念？

陳博上海私募投資

品牌的毛利確實高，但低谷年（2014、2015年）的費用把毛利都侵蝕了，所以營業利潤率存在較大的不確定性。

冷芸-上海-群主

嗯，這個可以解釋為什麼工廠ROE更高。資產周轉率是個關鍵要點。

陳博上海私募投資

對的，資產周轉率=銷售額/資產，衡量的是一元的資產可以運作多少錢的收入。而且品牌的資產周轉率不一定高（和印象中不一樣），因為庫存成本太高。

冷芸-上海-群主

對的。所以從這個邏輯上可以解釋工廠會更高的原因。

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

GAAP準則裡面應該是不包含槓桿。

冷芸-上海-群主

有不同演算法。含與不含，均可。主要搞懂邏輯。?如果大家都用同樣邏輯，就沒問題。就是用一個標準去衡量。用槓桿是金融演算法。我們做實業的，確實不會這樣考慮。

陳博上海私募投資

對，加工廠的資產周轉率高，因為工廠就是固定資產，不承擔庫存費用。一元的設備可以不斷投入，即使每件衣服賺一分錢，拚命周轉，就可以把營收、凈利潤規模做大。下面我們看品牌的資產周轉率。

（圖片來自wind資料庫）

這裡包括了安正時尚、拉夏貝爾、日播時尚等上市公司。庫存也是其資產。這也是為什麼那麼多人說小單快反可以避免庫存積壓的原因。

Nina-北京-7群副群主

加工廠的ROE那麼高？是不是說明做品牌更難？

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

@陳博上海私募投資?如果你的E夠高是可以（E指凈資產）。

冷芸-上海-群主

ROE是投資人關注的。但是業務衡量有很多角度與維度。

陳博上海私募投資

ROE夠高，但又被庫存減值拖垮。所以今天很多創業企業想解決庫存這個問題。還有一點是因為加工廠穩定，只是來料加工，不承擔風險，所以可以加槓桿，大家願意借錢給他們開展業務。E是凈資產，應該是越低越好。凈資產越少，生意越大，回報就高，ROE就高了。槓桿加得多，不會像李寧那樣掉。註：ROE=凈利潤/凈資產（E）。分母越小，ROE越高。

冷芸-上海-群主

金融投資人與實業投資人看問題角度不同。我要強調下現在莊主主要從金融角度看問題。比如我就不會這樣評估業務。

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

如果工廠都是借錢來建立資產，他們的凈資產不會高。

陳博上海私募投資

當然最重要的一個原因其實是樣本偏差。因為上市公司中申洲國際和警員國際屬於加工廠。小工廠根本上不了市場，廣州、江浙地區有千千萬萬的小工廠，很難靠微薄的利潤上位擴張。

冷芸-上海-群主

年銷售規模是？

陳博上海私募投資

2017年申洲國際銷售收入180億，銷售成本141億。

冷芸-上海-群主

估計只有百麗能超越他們，新合併的東方國際更大，近1000億。

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

@陳博上海私募投資?按照產品賣價價格來算。

冷芸-上海-群主

毛利很低，是典型的生產型或者貿易型企業。

還有哪些值得投資的早期創新性項目？

陳博上海私募投資

庫存計算標準有不同，不過平均水平基本可以看出來。

在了解基本的產業鏈投資可能性後，看看還有哪些早期、創新性的項目值得我們投資？如果投代工廠，成長機會太少，巨頭已經佔領市場，小單柔性快反工廠能夠做大嗎？做大後又回到老路子上去？做大後的瓶頸卡在面料上，是否要往面料延伸？工廠改造的空間還有多少？排產、環節拆分、智能掛鉤、ERP系統、機器人、自動裁床、互聯網縫紉機？這些是否依賴於廠長的個人知識，能否規模化複製？

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

差別一定有。一定要看多方面的分析。多看些指標。

陳博上海私募投資

這些都是我在看代工廠起家或者智能生產項目時思考的問題。

比如快反還能快到哪裡？交付周期的瓶頸真的在工廠本身嗎？痛點在哪裡？本身降本空間就很小，螺絲里做不了道場？如果投面料的話，行業巨頭會壟斷上游面料。規模很重要，規模意味著墊資。人造面料很多是石油下游產品，上游和加工處理都是標準化工業品，大量訂購才有價格優勢；天然面料需要掌控上游原材料，無論是現貨收集還是提前訂購期貨都需要承擔風險，也需要資金量。所以眨眼一看很多傳統企業投資價值都有限（對於追求增長的早期投資來說）。

陳博上海私募投資

我放幾個風投圈的早期項目，大家可以討論下他們未來發展前途。

搜芽：

1.在產品服務方面：採購商在搜芽app上發布需求，進行信息匹配，由搜芽寄送樣板。確認購買後由搜芽進行商務交涉環節（向供應商拿到更低的價格），並對其提供的布料進行質檢，最後經由第三方物流發貨。

2.在品控方面，進行全品檢測，並將是否足碼、是否有色差、是否有疵點等檢測結果形成數據報告。產品品質穩定的供應商會變成搜芽的合作供應商，而經常出問題的供應商會被拉入黑名單。

簡單說搜芽就是讓面料買家在app上選購然後下單，他們承擔中間的品質檢測等工作。

冷芸-上海-群主

我比較質疑供應商拉黑名單的效果。改頭換面很容易的。

王志堅-寧波-面料開發

類似第三方檢測機構的採購管理機構。

陳博上海私募投資

問過用戶，有的說可以參考，有的說是偽需求。有的說還是得去現場看，有的說自己也不懂想買什麼面料，要去現場看有什麼。和他們聊過後，發現他們面料交易這塊不賺錢，因為一旦收費，業內人士就直接去面料市場現場買了，又不差這一點時間。

冷芸-上海-群主

所以他們的盈利模式是？

陳博上海私募投資

所以他們主要賺錢通過代採購賺錢。集合買家需求後去採購，然後收取手續費。這個傭金費率也很低。所以看下來發現沒一開始想像得好。小批量他們也做，但搜芽主動放棄了，因為人力成本都拿不回來，量太小的話，沒法全自動化，還是需要人工判斷。

冷芸-上海-群主

就是集中規模？與貿易公司有啥差別？

陳博上海私募投資

（圖片來自wind資料庫）

創新工場投了他們，大家可以從投資人角度思考下這些項目。

冷芸-上海-群主

沒有創新。

陳博上海私募投資

再來看辛巴達供應鏈項目。辛巴達是一家專註於服裝行業的柔性供應鏈平台，基於微信端、移動app等互聯網產品鏈接設計師、工廠、面輔料供應商、物流服務商、供應鏈金融服務商等，為服裝賣家提供數據透明、高效協同的智能化柔性生產平台服務。這是幾個博士做的，希望改造傳統供應鏈，有點像之前群友提的供應鏈改造。

冷芸-上海-群主

主要是他們都不了解服裝業真正痛點及關鍵問題。

秋宇上海 4群副群主

可能只是解決了一個階段或者一個細分市場的問題?

冷芸-上海-群主

都缺乏核心產品內容。有概念，沒內容。不專業。

鍾金時-北京-採購

現在投資熱潮都是旅遊、食品、酒店民宿等。

陳博上海私募投資

所以也是想和大家討論在生產、銷售、設計這些領域，還有什麼痛點，可以被規模化解決，並且帶來回報的。當然要適合投資，因為自己做一個設計師品牌確實很有可能大賺，但規模化可複製難度大，投資資金一般比較少。

冷芸-上海-群主

確實。這是金融投資的短板，金融投資只看數字，但是對如何驗證數據的合理性，缺乏合理判斷。

陳博上海私募投資

當然，也有例外，現在好的新品牌會運營，投資者開始青睞了，因為他們實在找不到其他項目，比如73hours，這是一個鞋類品牌，但好像很多小的設計師品牌被周圍的個體投資者投了，投資機構介入比較少。其中一個原因也是因為小品牌容納不了大資金。

王志堅-寧波-面料開發

現貨面料整合，面料研發備貨，針對於各個品牌的快反需求。因為一般品牌公司目前還沒有太大的面料備貨能力。

韓雨桐上海東華學生

之前看到mashama又被投了兩個多億，不知道投這類設計師品牌的投資人真的能在三五年內退出獲利么？還是有其他布局？

陳博上海私募投資

是的，退出是個問題。所以他們肯定是長期投資的。

韓雨桐上海東華學生

這類設計師品牌會選擇哪種退出機制呢？

Teriver-上海紐約-五群副群主

嗯。設計師品牌一般要麼自己解決資金問題，要麼後期被收編好了。

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

@陳博上海私募投資不掛牌的話有什麼其他退出方法？

陳博上海私募投資

比如像Lavin、Folli Follie等品牌被併購。

Teriver-上海紐約-五群副群主

很多設計師品牌連職業經理人估計都不想用。AW也是去年才終於請了職業經理人。

鍾金時-北京-採購

當然，如果有一個公司自己做面料和品牌，覺得能做大，投資有回報。

陳博上海私募投資

還記得開頭說的嗎？通常品牌的空間大，毛利高，但是穩定性弱。消費者口味會變，可能到退出的時候品牌衰退了。有人說ZARA不只是一個品牌，而是供應鏈品牌。他們控制了後端供應鏈的，甚至買下了棉廠。這樣的話有了供應鏈管理能力，前端出各種品牌矩陣都可以。

April—杭州—MD

我提一個吧，看你剛才說搜芽想到的。對於很多小品牌來說，面料夠不上起訂量是一個問題，韓都現在正準備做這一塊，他們自己下單面料後，讓很多小品牌做跟單。這樣可以解決小品牌起訂量不夠的問題。

陳博上海私募投資

對的，你說的集合製造在做，他們是跟大品牌下的單。

April—杭州—MD

我覺得這個特別棒。這樣小品牌的門檻一下子就降低了。不然小品牌的面料起訂特別艱難。

陳博上海私募投資

對，小品牌起訂量小是個痛點。但這個痛點有商業邏輯。

陳博上海私募投資

但這個痛點有商業邏輯，小規模做任何事情都困難。

冷芸-上海-群主

設計師為什麼不用高端廢棄料？幾十一百米的？

陳博上海私募投資

那看來是個好生意，有沒可能規模化成為投資對象可以研究下。廢棄料的來源是？這個市場有空間嗎？可以調研下，我不太了解。

冷芸-上海-群主

有專門broker在做。從奢侈品工廠流出來的面料價格很低。

陳博上海私募投資

面料起訂還有個問題就是，不同設計師之間差異大，追求個性的話，可能無法形成集合訂單。

冷芸-上海-群主

集合訂單限制太大。但話說數碼印面料很多了。成不了規模。但可以起步。

陳博上海私募投資

追求的極致可能是3D列印面料？全人造？柔性？那就是未來科技暢想了。

Teriver-上海紐約-五群副群主

我們找到過MJ、BV和LP等大牌的料子，設計和sample 的時候很好。做大貨的時候，很痛苦。

冷芸-上海-群主

美國幾個熱的digital brand也等不到國內去投。

服裝數字化可能帶來哪些投資機會？

陳博上海私募投資

阿里淘工廠想把服裝全數字化。上游的各種面料全部數字化，下游下單交易。

冷芸-上海-群主

是個好想法，雖然我還是質疑落地性。

陳小敏-杭州-學生

弱弱問一句服裝數字化的具體含義是？

陳博上海私募投資

比如服裝的面料、輔料用料全部標準化成庫到溯源，領口、袖子、形狀全部數字標籤化。以後設計就是標籤的組合。窮盡大量的可能性。

陳小敏-杭州-學生

我們學校也有老師在做服裝數字化這一塊內容。還有和浙江大學幾位做計算機圖形的老師合作…但是感覺就是很難落地。

Teriver-上海紐約-五群副群主

我接觸的美國投資人，除非是Stitch Fix這類，他們不願意碰服裝。

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

@冷芸-上海-群主?很多人都有這個疑問 digital native brand 可以走多遠。

冷芸-上海-群主

是的，他們打算這樣做，理論上有可行性。數字化很多人在做。國外也有院校在做。

Teriver-上海紐約-五群副群主

可以說，作為設計師這樣是不負責任的。「設計是標籤的組合」？

陳博上海私募投資

最後一個議題：都說服裝是技術和藝術的組合，具體兩者怎麼劃分？藝術真的能被完全技術化嗎？如果能，那就是非常好的投資，因為能夠規模化，邊際成本趨近於零，可以對接無數的用戶。人類歷史上很多事情也都是從藝術匠人的事情，後來變成了技術標準化的東西。比如箱包、成衣就是早期都是手工製作，後來大眾化，促進了整個行業規模爆炸。

冷芸-上海-群主

這個有邏輯的。我想說的是，藝術也有邏輯。但與商業的線性邏輯不一樣。如果了解設計師是如何思考的，就可以。比如大眾成衣很容易被技術標準化。阿里面對的多為大眾成衣，所以我以為容易落地。

Teriver-上海紐約-五群副群主

嗯。藝術是有的。很多稍微大一點的服裝公司都有自己的資料庫和模塊庫。

陳博上海私募投資

但今天又還是保留了高端的藝術化部分，對阿里他們有龐大的技術團隊在做這個事情。

ti na-廈門-1群副群主

所以這也是的一個困惑，設計師越來越要求高精尖，而成衣設計師的未來職業發展方面會怎樣呢？

陳博上海私募投資

越標準化就越容易被AI取代，以後。

冷芸-上海-群主

現在在調研方面，有一種專門針對設計師的調研方法。比如，如果你問設計師是如何設計出一件衣服的，他們其實大多無法用語言來描述的。再細分下，知識有顯性知識與隱形知識。顯性的，可以用語言表達出來。隱形的，難以表達，所以要挖掘設計師隱形的知識面。比如如何騎自行車？可能很對人會騎自行車，但不是每個人會解釋是如何會騎車的。

陳博上海私募投資

生產環節數字化也是重點。因為理論上所有都標籤化了，那麼上游和下游的語言體系就通了，就有通訊協議了，就像互聯網，下游需求可以直接對應上游的生產方式。

王志堅-寧波-面料開發

例如有些品牌公司上貨的一件衣服，可能是從幾十件開發樣中選出來的，更多要看成衣實際上身效果。

冷芸-上海-群主

製作、生產都不是問題，他們都是顯性技能，顯性技能我以為未來都可以解決。難以解決的是隱形知識，但是隱形知識現在也有方法解決。

陳博上海私募投資

對的，這時候可能適合深度學習，人也搞不清機器怎麼學得和識別了，就是反覆試錯形成固定迴路，這種隱性知識。

Teriver-上海紐約-五群副群主

嗯。有專門的research for designing。

冷芸-上海-群主

新的調研方法，可以讓設計師不通過語言就描述出他是如何設計的，比如用鏡頭記錄他的所有的草圖。因為設計師會用繪圖記錄自己的思考過程。而我的另一個想像則是，用儀器直接記錄大腦的思考。好像腦電圖。所以在我看來，長遠來說，大部分設計是可以被機器替代的。回到現實，服裝數字化相對其他行業，肯定是滯後的，但是，局部實行數字化，沒問題。

陳博上海私募投資

所以這樣看來，服裝對於投資來說，有可能是這樣的行業：傳統模式機會少，但一旦技術上有突破得以遷移應用，就有爆炸性的發展和投資機會，就像當年服裝的快消化、電商化。

鍾金時-北京-採購

服裝和汽車不一樣，服裝是軟的、柔的，數字化有困難，有挑戰。設計數字化應該主要是生產方面吧。

冷芸-上海-群主

生產數字化，肯定比設計數字化更快。

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從本質上說，電商就是商品數字化的第一步，淘寶只是想往後繼續走。

冷芸-上海-群主

我認為這個方向是對的。

陳博上海私募投資

對於投資機構來說，要麼投資大規模的基礎設施，如淘寶；要麼就是投資技術企業，解決某個關鍵難點，比如服裝打版或者形狀的標準化識別。這個需要業內人士和技術人員共同解決。

Teriver-上海紐約-五群副群主

用基礎設施比喻淘寶，好奇妙！

陳小敏-杭州-學生

指服裝裁片的輪廓識別？

冷芸-上海-群主

對。需要技術與產業一起做。而且要有一套共同的語言體系。不然就是雞同鴨講。

陳博上海私募投資

我們也在探索，從投資的角度我們和技術人員走得近，但更需要產業人一起來，因為經驗知識的來源是產業人士，再由技術人士提取然後模式化。

上海-朱小咪-MTM

這個挺難的，有時候老師傅自己都不清楚為什麼要這麼做。

April—杭州—MD

討論到了版型，我感覺服裝的數字化可以大大減輕版師的工作量。之後的版型就不是由版師設計，而是由電腦完成了。但是版師還是會存在於修版環節，至少短期內是。

冷芸-上海-群主

現在的問題是，不是兩者不願意合作。而是彼此聽不懂對方的語言。

陳博上海私募投資

對，就是這個，必須要統一語言。

李丹-惠州-學生

博克已經在研發3D掃描後款式就可以直接出來樣板cad的圖。

上海-朱小咪-MTM

但更關鍵的是在已有的版型上進行變化。

陳博上海私募投資

那都是很好的投資點，技術上的單點突破，投資後可以被淘寶這種基礎設施層級的公司併購。

陳小敏-杭州-學生

就目前板師打板而言，每個人的打板方法都不一樣。甚至很多服裝品牌的基本版型都不一樣，不同的服裝品牌會針對消費人群開發適合自己消費人群的樣板。

冷芸-上海-群主

打版方法不一樣很正常。評估標準一致即可。

陳博上海私募投資

本質就是由經驗語言變成標準化的數字邏輯語言。

可惜今天時間有限，關於一級市場、二級市場還沒展開討論，不過之前的項目部分主要是一級市場（未上市公司），然後之前鏈條上不同部分的上市公司比較涉及了二級市場。所以應該也對一二級市場的投資有所觸及。大家可以根據風格來選擇，比如選股。

激進看好的話選品牌，穩健的話投上游紡織或者加工。總體來看服裝行業有一定周期性，這兩年是在回暖的。所以騰訊收購海瀾之家股份，也是為了其門店的流量。3000多家店的線下流量，更好的和自己的線上結合，背後都有投資邏輯。

陳小敏-杭州-學生

用於後續的客戶研究吧？

冷芸-上海-群主

對，看好生命周期很重要。

陳博上海私募投資

可能用於推廣支付，可能用於引流到線上購物場景，可能用於客戶研究，可能還連同自己的線上SKU聯動銷售，可能性很多。海瀾之家確實這幾年庫存很高，和同業比較。而且庫存還沒法壓給渠道。對，壓上游的錢，下游類直營，當然，騰訊主要現金流太好，儲備太豐富。付出的錢款說真的對於騰訊就是小數，所以敢這樣。

冷芸-上海-群主

騰訊投線下可以理解。但不看好他們投的公司。哈哈。感覺又是外行的選擇，是的，會有很多強強聯手的方面，不僅庫存高，壓供應商款，內功基礎薄弱。對，所以對海瀾之家是好的，取長補短。

Vincent 鄭上海外貿和時尚孵化器

我看外地海瀾之家的門店也是多品牌戰略。

陳博上海私募投資

有的，他們有處理尾貨的子品牌，同一款貨尾季就放子品牌去賣降價，不影響主品牌價格。

三

莊主總結

服裝行業是個傳統成熟行業，找到投資標的不容易，目前幾個新興風投項目都存在問題，比如和行業缺乏深度結合，忽視行業規律。

從這個角度看，去二級市場流動性較好的市場找標的可能會更好。但對於早期項目來說，可能是不鳴則已一鳴驚人，行業根本性變革會帶來新的機會。

今天數字化這部分討論很有意思，我們探討了服裝設計和生產的全數字化，其背後的本質是現實世界和數字世界之間的影射關係。

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