資管新規落地有利行業平穩過渡，關注中長期資管行業格局

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4月27日中國人民銀行、中國銀保監會、證監會、國家外匯管理局聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》。《指導意見》較徵求意見稿略作修訂，條款適合行業運行狀況，並延長過渡期至2020年末，基本符合市場預期。我們認為，《指導意見》進一步消除市場不確定性，預計細化條款將於近期出台，有利於穩定市場情緒和行業估值回歸。我們的具體觀點如下：

內容略作修改，基本符合市場預期。較《徵求意見稿》，《指導意見》在資管業務定義、產品定義、投資者分類、投資範圍、過渡安排等方面進一步做出完善修訂，修改幅度較小，基本符合市場此前判斷。值得注意的是，過渡期由2019年中期延長1.5年至2020年底，期間允許發行新產品對接資產。按照徵求意見稿/指導意見出台日期計算，銀行適應時間分別為~37/~32個月，能夠消化吸收相當比例的長久期非標資產。

影響金融行業利潤有限。《資管業務意見稿內容基本符合預期，利好行業估值回歸》報告詳細測算了新規對於金融子行業影響：理財收入占銀行營收比例在3-5%，非標類資產占存量比例為16.1%；證券行業資管業務整體收入佔比10%，估算通道類資管業務收入佔比不超過3%。對信託影響相對較大，以通道為代表的事務管理類信託規模佔比60%，若假設通道費率0.05%~0.1%，估算通道業務占行業整體收入6%~13%。

金融市場整體可以平穩過渡。1）對流動性衝擊和短期資金價格擾動比較有限。2）預計2.3~3.3萬億資產會回到銀行資產負債表內，造成行業CET1 CAR下降20-30bp。銀行向好的盈利能力和豐富的資本工具能承受資本補充壓力；3）客戶風險偏好下降、準備金率的下調和市場情緒的穩定有望帶動收益率曲線陡峭化；4）對標準化產品需求增加和銀行置換貸款資產雙重因素下，ABS有望快速發展；5）消除資管行業監管套利後，控制流動性錯配和槓桿後，中長期市場流動性風險暴露概率大幅降低。

資管機構開展錯位競爭。《指導意見》消除不同資管機構的監管套利，在產品類型、投資標的、監管等諸多方面給予平等待遇。銀行、券商、保險等資管機構在品牌渠道、投研能力、產品設計、投資諮詢等方面各有長短，短中期競爭更加聚焦投研能力。部分中小金融機構可能由於核心投研能力缺乏，逐步淪為資金和產品銷售通道，最後甚至退出主動管理市場。

風險

退出寬鬆進度超預期，流動性顯著收緊。

文章來源

本報告摘自：2018年4月28日已經發布的《資管新規落地有利行業平穩過渡，關注中長期資管行業格局》

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