港股牛熊證：日內交易利器！

最新 04-30

牛熊證是一種追蹤相關資產表現的槓桿化衍生產品，分為牛證和熊證，投資者看好相關資產則買入牛證，看空相關資產則買入熊證，牛熊證與窩輪類似，都是由投資銀行發行、設有固定期限、屬於槓桿化衍生產品。牛熊證是一種權利，在這一點上牛熊證與窩輪和期權類似，買入牛證相當於有以行使價（行權價）買入正股的權利，買入熊證相當於有以行使價（行權價）賣出正股的權利，買入牛證相當於做多正股，買入熊證相當於做空正股。

2006年，首隻牛熊證在港交所正式發行。截至2018年，牛熊證日均成交占整個市場成交額約為10%，窩輪和牛熊證的成交額占整個市場成交額約為25%。

牛熊證由投資銀行發行，截至2017年底，目前在香港交易所發行牛熊證的投資銀行包括法國興業銀行、法國巴黎銀行、瑞士信貸、東亞銀行、高盛、滙豐銀行、海通證券、摩根大通、麥格理銀行、瑞士銀行、瑞通等11家投資銀行。在牛熊證的發行文件中，投資銀行明確表示牛熊證屬於「一般無抵押合約」，言下之意就是，作為牛熊證的發行人，投資銀行發行牛熊證是以自己的信譽作為保證的，並沒有任何抵押或擔保，當投資者買入牛熊證，投資銀行作為對手方和交收方，一旦違約，投資者和其他債權人沒有兩樣，都存在無法兌付的風險，實際上，2008年雷曼破產，雷曼在香港市場發行的牛熊證和窩輪就面臨著無法兌付的風險。所以，投資者在選擇牛熊證時，盡量選擇大行發行的牛熊證。一般在發行文件中，投資銀行都會說明評級公司對自己的評級，還會附上自己的財務摘要，以讓投資者安心。當然，投資者也不要被這種風險嚇到，只是在交易牛熊證時，對這種風險要有意識，畢竟金融危機銀行倒閉都是百年一遇的。

投資銀行發行牛熊證，一般只會選擇成交量活躍的大盤藍籌股、指數、ETF基金和房地產信託基金作為標的資產。作為標的資產，截至2017年底，目前指數僅包括恒生指數和國企指數，ETF基金包括盈富基金（02800.HK）、南方A50基金（02822.HK）、X安碩A50中國基金（02823.HK）和恒生H股ETF（02828.HK）等4隻。房地產信託基金僅包括領展房產基金（00823.HK）。發行有牛熊證的正股包括長和（00001.HK）、滙豐控股（00005.HK）、新鴻基地產（00016.HK）、銀河娛樂（00027.HK）、吉利汽車（00175.HK）、萬洲國際（00288.HK）、中國石油化工（00386.HK）、香港交易所（00388.HK）、中國海外發展（00688.HK）、騰訊控股（00700.HK）、中國聯通（00762.HK）、中國石油（00857.HK）、中國海洋石油（00883.HK）、建設銀行（00939.HK）、聯想集團（00992.HK）、中國移動（00941.HK）、中國神華（01088.HK）、長實集團（01113.HK）、比亞迪（01211.HK）、農業銀行（01288.HK）、友邦保險（01299.HK）、美圖公司（01357.HK）、工商銀行（01398.HK）、融創中國（01918.HK）、金沙中國（01928.HK）、碧桂園（02007.HK）、瑞聲科技（02018.HK）、萬科企業（02202.HK）、中國平安（02318.HK）、中國財險（02328.HK）、長城汽車（02333.HK）、舜宇光學（02382.HK）、中銀香港（02388.HK）、中國太保（02601.HK）、中國人壽（02628.HK）、中國恆大（03333.HK）、招商銀行（03968.HK）、中國銀行（03988.HK）和香港電訊（06823.HK）等39隻股票。

如何辨別一隻牛熊證？現在多數的香港股票行情，凡是發行有牛熊證的正股，都會在股票頁面鏈接有牛熊證，以滙豐控股（00005.HK）為例：

我們可以通過名字辨別牛熊證，以騰訊法巴八八牛Z為例，該牛熊證代碼為69281，該牛熊證是一隻騰訊牛證。其中：

騰訊：代表該牛熊證的標的資產是騰訊控股（00700.HK）；

法巴：代表該牛熊證的發行商是法國巴黎銀行，簡稱法巴；

八八：表示該牛熊證的到期月份是2018年8月；

牛：代表該牛熊證屬於牛證；

Z：代表法國巴黎銀行發行了多個類似條款的騰訊牛證，而69281是以字母Z作為排序；

投資銀行要發行一隻牛熊證，需要向港交所提交發行文件，從發行文件中，我們可以得知有關牛熊證的基本要素，以騰訊法巴八八牛Z（69281）為例，根據69281在港交所的發行文件，該牛熊證的要素包括如下：

我們按照發行文件的每個要素分別解釋：

1、牛熊證證券代碼：69281，每個牛熊證上市時，港交所都會為其分配獨立的代碼，截至2018年2月，港交所為牛熊證分配的代碼區間為60000-69999。

2、流通量提供者經紀編號：按照港交所規定，每個牛熊證都必須有做市商提供報價，也就是流通量提供者，做市商既可以是發行商自己，也可以由發行商委託給其他機構提供報價，這個經紀編號就是做市商的經紀編號，在提供報價時會顯示在牛熊證行情中，以69281為例，做市商就是法國巴黎銀行。

3、發行額：就是發行商法國巴黎銀行本次發行該牛熊證的總量是50,000,000份，要注意的是發行額並非是從上市第一天就全部賣向了市場，要視乎市場的供求，對於多數牛熊證而言，發行商在整個牛熊證到期日前，可能都無法將全部份額賣給市場，即使能將全部份額賣出，發行商可以繼續創設牛熊證，總之，理論上牛熊證的供應是不限量的，基本不存在單個牛熊證被操縱的可能性。

4、形式/類型：歐式現金結算R類，「歐式現金結算」就是說該牛熊證到期時若具備行權價值，發行商將按照價差給投資者結算現金差額，並不會給予投資者標的資產，歐式牛熊證只能在到期日才可行權，持有期間不能行權。R類說明牛熊證若被收回，可能具有剩餘價值，香港目前發行的牛熊證全部都是歐式現金結算R類。

5、類別：牛，說明該牛熊證為牛證。

6、公司：騰訊控股，說明該牛熊證的標的資產是騰訊控股（00700.HK）。

7、股份：現有已發行普通股，表明發行商發行該牛熊證，所對應的股份並非由上市公司增發，而是現有的流通股，發行商在賣出牛熊證後，一般會買入或賣出正股或其他正股的衍生產品對沖。

8、買賣單位：10000份牛熊證，表明該牛熊證1手是10000份。

9、每份牛熊證發行價（港元）：0.25港元，是發行商為該牛熊證確定的發行價，按照港交所的規定，牛熊證的定價不得低於每股0.25港元。要注意的是，發行價並非最終的二級市場交易價，以2017年8月1日上市的69281為例，該牛證上市當日，發行商的開盤報價僅0.165港元。發行價一般根據牛熊證的內在價值（標的現價與行使價的差額）加發行商的財務費用確定。

10、每份牛熊證於推出日的資金成本（港元）：0.208，資金成本也被稱為財務費用，財務費用就是發行商發行牛熊證的成本和合理利潤,一般是參考香港銀行間同業拆借利率再加一個特定百分比。假設香港銀行間同業拆借利率一直維持不變，牛熊證的財務費用與時間將呈線性關係，到期日越短，財務費用將按比例減少。

財務費用的計算公式如下：

財務費用 =（行使價/換股比率）×資金比率（一年）×（距離到期天數/365）

發行商在發行文件中都會公布資金比率，也就是一年期的銀行間同業拆借利率加特定百分比，即使是同一時間發行的牛熊證，資金比率也不相同。以69281為例，按照發行文件，發行時確定的一年期資金比率是6.35%，其財務費用計算如下：

0.208=（298/100）×6.35%×（400/365）

距離到期天數從推出日開始計算，至到期日。

牛熊證的實際價格由內在價值和財務費用兩部分構成，我們可以先計算牛熊證的內在價值，將牛熊證的現價減去內在價值，就是牛熊證的財務費用。在選擇牛熊證時，選擇財務費用越低的牛熊證越好。

牛熊證價格計算公式：

牛熊證價格 = 內在值+財務費用

牛證內在價值 =（相關資產現價—行使價）/換股比率

熊證內在價值 =（行使價—相關資產現價）/換股比率

11、行使價（港元）：298，行使價也就是行權價，以69281為例，買入該牛證，相當於投資者有以298港元的行使價買入騰訊控股的權利。

12、贖回價（港元）：300，以69281為例，若騰訊股價跌破300港元，則發行商會強制收回該牛證，投資者可能會獲得部分剩餘價值，也可能血本無歸，強制收回是牛熊證區別於窩輪的關鍵。

13、到期時就每個買賣單位應付的現金結算額（如有）：每個牛熊證都有固定到期日，若到期時該牛熊證未被收回，持有該牛熊證的投資人如果並沒有賣出，此時牛熊證會被行權，發行商會將現金交予港交所旗下的結算所，然後由投資人所在的券商將現金派發於投資者的股票賬戶，投資者無需做任何操作。

以69281為例，發行商給出的行權現金結算額計算公式是：

權利×（收市價-行使價）×一個買賣單位/每份權利的牛熊證數目

該公式可以簡化為：

（正股收盤價-行使價）/換股比例

換股比例=一個買賣單位/每份權利的牛熊證數目

以69281為例，該牛熊證的換股比例=一個買賣單位（10000）/每份權利的牛熊證數目（100）=100，也就是說69281的換股比例為100。所謂換股比例是指行權一股正股或一點指數所需的牛熊證份數。比如69281的換股比例是100：1，即代表購入100份牛熊證可以行權1股騰訊。

在行權結算的公式中，行使價和換股比例在牛熊證的發行文件中已經確定，變動的是正股收盤價，所謂正股收盤價，對於股票而言，是指該牛熊證到期前一日的收盤價，以69281為例，到期日為2018年8月30日，計算正股收盤價就是按照2018年8月29日騰訊全日收盤價為準。如果標的是指數，則是以到期日當月的指數期貨合約的最後結算價為準。

14、收市價：也就是標的資產的收盤價。

15、權利：1股股份，這個要與「每份權利的牛熊證數目」結合起來理解，就69281而言，就是100份牛證代表1股騰訊。

16、每份權利的牛熊證數目：100，同理這個要與「權利」結合起來理解，就69281而言，就是100份牛證代表1股騰訊。

17、牛熊證所涉股份的最高數目：500,000；發行商法國巴黎銀行本次發行該牛熊證的總量是50,000,000份，換股比例是100，也就是牛熊證涉及股票總數就是500,000股。

18、推出日：2017年7月25日，就是發行商推出該牛熊證的日期，同時會在港交所上傳發行文件。

19、發行日：2017年7月31日，就是發行商正式發行該牛熊證的日期。

20、上市日：2017年8月1日，就是該牛熊證正式在港交所掛牌的首日。發行商從向港交所遞交牛熊證上市申請表到最終推出市場，大概需要5天。

21、觀察開始日：與上市日為同一日。觀察期指牛熊證首次上市日起至最後交易日，發行人於期間將觀察該牛熊證是否被強制收回。

22、估值日：緊接到期日前的交易日，這個就是行權結算的基準日。

23、到期日：是指牛熊證的到期日期，到期日與最後交易日並非同一天，牛熊證的最後交易日一般是到期日前一天。

24、交收日（結算日）：牛熊證的最終命運分為兩種，一種是在到期前被強制收回，一種是交易至最後交易日壽終正寢。就第一種情況而言，牛熊證被收回後，若有剩餘價值，則會大約在收回日之後大約3個交易日將剩餘價值返還給投資者；如果是第二種情況，牛熊證交易至最後交易日，投資者行權，則會在到期日後大約3個交易日收到行權後的差額現金。

25、結算貨幣：港元，香港牛熊證全部以港元結算。

26、有效槓桿比率：12.09X。有效槓桿比例是指牛熊證相比正股的漲跌倍數，簡單理解就是標的資產（騰訊）每漲1%，理論上牛證69281會漲12.09%。

牛熊證有效槓桿比率的計算公式：

牛熊證槓桿比例=資產價格/（牛熊證價格×換股比例）

以69281為例，騰訊股價在69281推出日前一天2017年7月24日收盤價為302.2港元：

12.09=302.2/（0.25×100）

27、槓桿比率：12.09X，牛熊證的有效槓桿比率與槓桿比率相同。

28、溢價：6.88%；所謂溢價是指正股價格在牛熊證到期前需要變動多少才能達到盈虧平衡。牛熊證的溢價計算公式如下：

牛證溢價（%）= [（牛證價格 x 換股比率）+ 行使價–相關資產價格]／相關資產價格

熊證溢價（%）= [（熊證價格 x 換股比率）–行使價+相關資產價格]／相關資產價格

以69281為例：

6.88%= [（0.25×100）+298-302.2]/302.2