業績喜人的大秦鐵路拿出近70億元分紅 機構看好這頭「現金奶牛」

量價齊升的大秦鐵路去年終於揚眉吐氣了一把。

4月27日晚，公司披露了2017年年報，報告期內歸屬於上市公司股東的凈利潤133.50億元，同比增長86.23%，每10股分紅派息4.7元。

大秦鐵路2018年一季度業績同樣喜人，首次在第一季度實現盈利超40億元，同比增長29.59%。其中有去年基數較低的原因，去年運價上調回基準價之日為一季度末。

業績回歸之後，機構對大秦鐵路極力推介，上調評級，並用「強推」等字眼。

大秦鐵路主要經營鐵路客、貨運輸業務，與廣深鐵路（601333.SH）為A股僅有的兩家鐵路運營類公司，但二者截然不同。

兩隻鐵路股主營業務就差異巨大。與廣深鐵路以客運為主不同的是，貨運業務是大秦鐵路業務收入的主要來源，2017年貨運收入佔主營業務收入的78.10%。而其中，又以動力煤為公司主要運輸貨品，占貨運量的比例也高達九成。也有人戲稱，大秦鐵路與其說是一隻鐵路股，不如說是一隻煤炭股。

其客運業務包括多列以太原、大同等為始發終到的旅客列車，占營收比例的一成左右。

大秦鐵路經營的鐵路網中，大秦線是大秦鐵路的核心經營資產，為西煤東運大同至秦皇島電氣化鐵路線。

因此，影響大秦鐵路的營收最主要的原因有兩點——大秦線的運價和運量。

從運量來看，公路運煤正不斷迴流鐵路，大秦線去年運量持續上升，全年運量4.32億噸。今年一季度，已達歷史高峰，且滿負荷運轉。

根據大秦鐵路披露的一季度大秦線生產經營數據，公司已經連續三個月維持在日均126萬噸以上。這個數據也是公司滿負荷運轉水平，過往，大秦鐵路僅在2014年5-7月曾維繫該水平。

1-3月累計完成運輸量1.14億噸，同比增長9.85%，高於市場預期。「我們此前預計一季度運量1.13億噸，差異0.8%。」華創證券分析師吳一凡表述。

從運價來看，隨著需求回升，大秦鐵路在在去年已上調回基準價。2017年3月24日公司上調運價10%至基準價，華創證券測算，摺合在一季度將增厚利潤6億元左右。

量價因素均與供需相關，分析人士認為，今年供需的結構性變化使得大秦線繼續維持滿負荷運行。

運量方面，其中4月份大秦線進行春季例行檢修，運量略有回落。不過分析人士依然預計2018年全年將保持高運量。因二季度下游開工率上升，煤炭需求回升，運量得到保障。且未來，鐵路運輸將成為最重要的煤炭運輸方式，公路運力仍迴流鐵路。同時，大秦等煤運通道正挖潛增開貨運列車。

據華泰證券分析師沈曉峰表示，鐵總在加大對大秦、唐呼、瓦日等煤運通道的運能挖潛，增開貨運列車220對，其中增開萬噸以上貨運列車60列，上述煤運通道預計2018年貨運量可增加約2億噸。吳一凡預計大秦鐵路2018年運量同比增長5%左右至4.5億噸。

運價也仍存在上升空間。2015年以來，國家給予鐵路運輸企業更多的自主定價權，建立了運價上下浮動機制。

2017年12月，發改委進一步推動鐵路貨運價格改革機制中，將鐵路運輸企業在基準價之上，根據市場供需情況，可以上浮的幅度從不超過10%擴大至不超過15%。

目前大秦線僅執行基準運價，這也意味著，若今年需求繼續走旺，大秦鐵路還存在運價浮動機制。

吳一凡測算，考慮電力附加費並軌，預計大秦鐵路還有10%左右的提價空間，一旦上浮，將帶來稅後23億的利潤增厚，相當於2017年利潤的16%。

與格力電器（000651.SZ）讓人大跌眼鏡的不分紅策略不同的是，業績回升之後這隻出了名「現金奶牛」維持超過50%的高分紅政策。

大秦鐵路計劃拿出近70億元利潤用於分紅，超過去年凈利潤的一半，每10股分紅派息4.7元，按最新股價合算下來，2017年股息率高達5.67%。公司也表示，要保持現金分紅政策的長期性和穩定性。

持續穩定的高股息率，是眾多機構力推大秦鐵路的一大主因。

華泰證券因股息率具有吸引力而於4月初上調評級至「買入」，目標價為10.60元-10.80元。華創證券給出了11元目標價和「強推」的評級。國泰君安上調其評級為「謹慎增持」。

大秦鐵路也成了證金、匯金、社保基金等機構的寵兒。今年一季度，證金增持3796萬股，繼續穩坐第二大股東席位。前8大股東中，香港中央結算有限公司（陸股通）、社保基金一零六、國泰君安均在增持。

分紅率高，對股東來說，投資回報高固然是極好的。不過，企業長期以來自身留存利潤的不多，也阻礙了公司新的投資和規模的擴張。

需要注意的是，大秦鐵路的大股東中國鐵路太原局集團有限公司持股比例高達61.70%。也就是說，分紅的超60%是由太原鐵路局拿走了，大股東自身也是有強烈的分紅意願的。

對格力電器不分紅而留存利潤希望進行業態多元化等方面，市場解讀眾說紛紜。短線投資者表示不能接受，但從中長期站在企業的角度來看，也不失為一個可持續發展的行為。

去年業績大增，分紅極具吸引力，未來經營向好，眾多機構上調目標價的共振之下，二級市場大秦鐵路並未吸引投資者，股價近期不漲反跌。公司股價1月末以來陷入調整，至今最深跌幅約二成。

對大秦鐵路股價的走低，華泰證券分析師沈曉峰認為，主要因為市場擔憂下游煤炭需求不足。「展望二季度，下游開工率上升，預計帶動煤炭需求回升，前期市場擔憂情緒或得以緩解。」

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