都市麗人：唯品會也入股了，鄭耀南的併購棋局何時落子？

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繼復星於2017年5月入股之後，都市麗人(02298)於2018年4月26日迎來又一明星企業唯品會的入股。

根據都市麗人發布的公告顯示，於2018年4月26日，公司與Windcreek、意象架構投資、唯品會及Quick Returns訂立認購協議，認購方認購公司合共1.21億股，占現有已發行股本5.67%及擴大後已發行股本5.37%。唯品會認購股份數目為1868.36萬股，佔到此次增發總數的15.45%。每股認購價4.2港元，較26日收市價4.99港元折讓15.83%。凈籌5.09億港元。

募集到的資金擬由公司用作為集團銷售分銷渠道改革、潛在合併、收購和合作項目及一般流動資金用途供給資金。

不過，不同於此前復星入股以及和京東成立併購基金都引發都市麗人股價大漲，此次唯品會等股東入股並沒有帶動公司股價繼續上揚，日K線反而是收出了一根帶長下引線的陰線。

行情來源：富途證券

難道僅僅是因為都市麗人此次增加股份折讓幅度較大嗎？

根據智通財經APP的觀察，除了都市麗人本次增發折讓幅度較大以及前期股價漲幅較大之外，還可以從公司近一年來的運作找到一些蛛絲馬跡。

大手筆募資，賬上現金大幅增加

都市麗人過去的一年的動作可以三個詞語引資、合作以及渠道改革來概括。

在引資方面，2017年5月5日，都市麗人高調引進復星作為戰略投資者，並簽下對賭協議。按照協議，都市麗人向復星系深圳前海復星瑞哲資產管理有限公司配股2.4億股，每股作價2.5港元，根據都市麗人的公告內容，由復星認購而募集的資金總額為6億元。

募集到的資金同樣是擬由公司用作為集團銷售分銷渠道改革、潛在合併、收購和合作項目及一般流動資金用途供給資金。

此外，都市麗人還於2018年2月7日公布，公司全資附屬公司廣東都市麗人、京東全資附屬公司京東世紀及李國丞(作為基金管理團隊的代表)訂立主要條款，擬成立合作基金，基金主要用於適合該集團業務的行業併購和資源整合。

根據主要條款，合作基金的目標規模預計為人民幣10億元，首次出資預計不少於人民幣3.5億元，當中廣東都市麗人預計出資人民幣2.5億元，而京東世紀預計出資人民幣1億元。

包括此次都市麗人向唯品會等四大投資者增發，都市麗人在過去的一年中募集到的資金已經超過十億。再加上公司2017年經營狀況好轉，公司經營活動產生了近3.5億元的凈現金流入，致使截至2017年末公司的現金及現金等價物達到14億元，同比增長75.84%。

渠道優化拓展品牌合作

從都市麗人現金增長情況來看，似乎沒有把募集來的資金以及利潤花出去。

根據都市麗人的財報，公司投資活動所得的現金流量為凈流出9049.2萬元，同比大幅下降。同時，公司購買物業、廠房及設備的現金流為凈流出9843.6萬元，大大低於上年同期的1.62億元。

那麼都市麗人2017年除了募集資金外，在增厚公司業績上做了那些事情呢？

根據智通財經APP的了解，都市麗人做的事情主要有二，一是優化銷售渠道，二是進入新領域。

在渠道方面，公司2017年凈關店362家,扣除上半年凈關店344家，下半年凈關店18 家，渠道優化已進入尾聲。

此外，公司強化和各大電商的合作，2017年公司電商渠道銷售表現強勁增長74%，且各家平台發展較為均衡。

公司預計2018年凈開店800家以上，新開店以大面積(60-120平米) 門店為主，其中購物中心店預計在200-300家。此外，將進行第六代門店改造1000餘間。這表明，公司2018年的資金開支將出現較大幅度的增加，而賬上的資金也會有用武之地。

除了優化渠道，都市麗人在2017年還積極拓展進入新領域。如2017年5月12日，公司公布已與KIMURATAN及青島大都達成戰略合作協議，將以中國獨家代理的身份，營銷及分銷IMURAT旗下的愛情設計及 BIQUETTE兩大品牌產品。這標誌著主打內衣的都市麗人正式進軍中國兒童服裝領域。都市麗人表示，通過此次合作，意在開發中國內地嬰兒及兒童服裝市場。

不過，公司的業績報告並沒有明確披露童裝的營收狀況。

另外，都市麗人於2018年3月21日公布，公司附屬公司天津麗人，和中國動向（03818）的附屬公司上海卡帕簽訂合約成立一家合資公司，其中天津麗人佔有75%股權。該合資公司將主要於在線銷售男性貼身衣物和女性運動內衣，並獲上海卡帕授權於中國大陸使用Kappa商標於其文胸、內褲、家居服和襪子產品上。合約期限為5年，若雙方同意，可續期3年。

智通財經APP了解到，Kappa母公司中國動向發布的2017年業績報告顯示，公司2017年收入為13.53億元，同比下降9.9%，凈利潤同比下降7.5%至8.05億元。其中，Kappa在中國市場的表現為營收8.93億元，較2016年的10.15億元下滑12.02%。據此，都市麗人和Kappa合作成立的子公司能夠產生多少利潤，成長性如何還有待觀察。

難道，都市麗人的未來的業績增長只能寄希望於多開幾家門店嗎？並不是這樣，因為都市麗人還有一張併購的牌沒有打。

併購何時再上日程？

誠然，併購是擴充企業市場份額非常重要的一步棋，事實上目前各大服裝品牌都在走多品牌路線，甚至是都市麗人在中國的老對手匯潔股份（002763）也擁有諸如曼妮芬、伊維斯、蘭卓麗等多個品牌。

從行業的角度來講，中國內衣市場集中度還太過分散。

根據相關研究表明，截至2015年，我國前十大國產內衣品牌的市場份額還不到12%。都市麗人（02298）作為行業老大的市場份額僅為3.2%，到2016年都市麗人的市場份額也不過3.7%。整個行業還沒有形成真正意義上的龍頭企業。