現金流改善，業績預期有望兌現

【投資要點】

公司發布 2018 年第一季度報告，報告期內公司實現營業收入15.92 億元，YOY+16.89%；實現歸母凈利 3.02 億元，YOY+20.05%，符合市場預期。公司預計 2018H1 實現歸母凈利 6.58-7.77 億元，YOY+ 10%-30%，預計 18Q2 實現歸母凈利3.56-4.75億元，YOY+2.89%至 37.28%。

各渠道平穩發展，現金流改善彰顯經銷商信心。18Q1公司營收增速與歸母凈利增速基本匹配，從細分渠道來看，零售渠道佔比超過60%，一季度增幅為18%；工程渠道由於基數低佔比較小增長趨勢明顯，一季度增幅達 22%-23%；受京東結算因素的影響，電商渠道一季度增長略低於預期，增幅為15%左右低於前兩個渠道。隨著四季度市場復甦跡象顯現，零售與電商渠道回暖值得期待。一季度經營性現金流凈額YOY+200.25%，在手現金（貨幣資金及其他流動資產）46.32 億元YOY+27.53%，預收賬款較期初增長 31.97%,主要是一季度經銷商打款積極，現金流較上期實現大幅改善。公司今年初恢復了對經銷商的回款考核，未來現金流有望持續改善，一季度現金流改善也體現了經銷商對市場增長的信心，長遠來看現金流穩健確定性大。

毛銷差小幅下調，凈利率反向提升。18Q1公司毛利率YOY-6.67%降幅較為明顯，主要原因是：1）原材料價格上漲態勢從 17 年延續至 18 年初使成本端承壓影響；2）電商渠道增速低於整體，原高毛利的積極影響不再；3）與代理商的返利方式發生變化，折扣取代費用報銷， 銷售收入下降帶動毛利率同向變化。但從毛銷差角度來看，一季度公司銷售費用率 YOY-6.19%，毛銷差同比下滑 0.48%。此外管理費用率 YOY-0.75%，財務費用 YOY+0.45%，期間費用率 YOY-6.48%。同期公司理財收入大幅增長，投資收益YOY+1981.13%，綜合來看公司銷售凈利率實現反向提升YOY+0.5%，公司的盈利水平保持平穩。公司預計 18 年原材料價格複製 17 年走勢的確定性不大，隨著規模效應影響逐步增強以及渠道和產品結構的調整，毛利率仍有改善的空間。

三四線市場發力，行業整體增長依然可期。公司從 17 年開始通過增設終端提升覆蓋率，加快完善三四線市場的布局，18Q1「名氣」品牌實現約 50%的增長。對於廚電行業整體而言增長空間依舊可觀，三四線市場新增需求的不斷增長未來將對行業增量持續貢獻，預計 18 年行業依舊能保持 5%-10%的增長。

【投資建議】

我們認為，三四線市場持續擴容以及更新需求佔比不斷提高將成為行業增 長的主要驅動力，公司去年開始加快布局三四線市場已初步顯現其成效。 在產品方面，公司作為龍頭也保持著對創新的高度重視和追求，產品結構 的調整有望推動均價提升，渠道下沉有望助力銷量增長，量價齊升邏輯不 變。預計公司 18/19/20 年營業收入為 84.69/102.64/123.71 億元，歸母凈利為20.35/24.70/28.49 億元，EPS2.15/2.60/3.00 元,對應 PE15.30/ 12.61/10.93 倍，維持「買入」評級。

【風險提示】

房地產景氣下行；

新品拓展不及預期；

原材料價格上漲。

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報告名稱：《現金流改善，業績預期有望兌現》

發布時間：2018年04月27日

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