睿見教育FY18H1暨發布會紀要：收入穩健增長18.8％YoY，減稅帶動業績＋35.7％

1、收入端

FY18H1收入5.92億人民幣（下同），同比增長18.8%，其中11.5%來自原有學校，7所學校（分別為莞市光明中學、東莞市光明小學、東莞市光正實驗學校、惠州市光正實驗學校、盤錦光正實驗學校、濰坊光正實驗學校及揭陽學校），其中5所位於廣東、1所位於山東、1所位於四川；7.3%來自外延併購。

按服務收入分

學費及住宿費收入4.17億元，同比增長29.5%，佔比70.4%；FY18H1公司人均學費及住宿費為10136元，同比下降4.0%，主要由於收購的揭陽學校人均學費及住宿費低於公司其他學校所致。若不計入揭陽學校，公司人均學費及住宿費為10747元，同比增長1.7%，主要由於盤錦光正實驗學校新入學的初中生和小學生的學費及住宿費同比增加6.7%和8.5%~9.2%，以及濰坊光正實驗學校新入學的初中生和小學生的學費及住宿費同比增加27.7%和32.7%。除國際生外，其他學校的學費和住宿費本期並無變化。公司收費定位中產，存在較大提價空間。

配套服務1.75億（佔比29.5%）同比增長7.5%，包括提供校園餐廳、超市、校服、校車以及遊學活動。 2017年公司上下學期均向學生供應校服和部分生活用品，但17/18學年起公司將僅在下學期向學生提供有關產品，因此FY18H1未確認校服和部分生活用品的銷售收入，預計FY18H2將確認不少於0.4億的收入。

按學校分

FY18H1東莞市光明中學及小學收入2.73億（佔比46.1%），同比略有下降0.6%；東莞市光正實驗學校收入1.65億元（佔比27.86%），同比增長13.5%；惠州市光正實驗學校收入0.8億元（佔比13.54%），同比增長48.3%；盤錦光正實驗學校收入0.24億元（佔比4.10%），同比增長42.9%；濰坊光正實驗學校收入0.13億元（佔比2.27%），同比增長82.7%；新收購的揭陽學校收入0.36億元（佔比6.14%）。

2、成本端

?FY18H1主營業務成本3.3億元，同比增長23.5%，收入佔比55.8%，同比增加2.1個百分點。其中員工成本增加主要系教師人數增加31.6%，由2016/17的1960名增加至2016/17的2580名，主要由於東莞市光正學校、惠州市光正學校、盤錦光正學校、濰坊光正實驗學校擴建及濰坊光正實驗學校擴建，以及收購揭陽學校所致。

FY18H1教師的薪資水平並無重大增長。由於持續擴展學校網路及擴張現有學校容量，需要聘用更多教師，需不斷增加教師薪金及其他福利。

FY18H1折舊及攤銷小幅增加，主要由於東莞市光正實驗學校、惠州市光正實驗學校及盤錦光正實驗學校、濰坊光正實驗學校及揭陽學校升級擴容所致。

3、利潤端

FY18H1毛利2.62億元，同比增長13.4%；凈利1.46億，同比增長35.7%。FY18H1毛利率44.2%，同比減少2.1個百分點；凈利率24.5%，同比增長3.0個百分點。

收益學校變更登記，所得稅大幅減少，民辦教育促進法今年9月1日正式生效，公司旗下學校（此前登記為要求合理回報，全額繳納所得稅），有權變更為非營利性學校，因此可享受所得隨豁免，因此公司本期所得稅大幅減少。所得稅開支由17H1的4050萬元減少68.7％至18H1的1270萬，實際稅率上年同期的27.4％減少至8.0％。

FY18H1公司銷售費用0.18億元，同比增加38.7%，主要系盤錦光正實驗學校及濰坊光正實驗學校的營銷及促銷有關的廣告開支增加，以及收購揭陽學校所致。銷售費用率為3.1%，同比增加0.4個百分點。管理費用率為16.5%，同比上升3.8個百分點，系公司擴張計劃一致的薪金及其他福利、租賃開支、專業費用、辦公室開支及慈善捐款增加，以及收購揭陽學校所致；財務費用率為2.3%，同比上升1.7個百分點，系銀行存款及可供出售投資利息收入增加所致。

4、在校生

17/18學年初（影響FY18H1）學生41180人，同比增加29.5%。

分學校看，東莞光明中學及光明小學共16477人（佔比40%）同比下降0.1%，乃由於校園的土地面積已近乎全面利用；東莞光正學校及惠州光正擴容，分別10620人（佔比25.8%）和6011人（佔比14.6%），同比增長16.8%和54.0%；盤錦光正和濰坊光正17年9月起開始運營高中部，分別2170人（佔比5.3%）和1401人（佔比3.4%），同比增長36.5%和95.1%；17年新收購的揭陽學校4501人（佔比10.9%），剔除此部分影響在校生同比增長約15.4%。

?分階段看，初中生18217人（佔比44%）同比增加45.6%，系收購揭陽學校大部分學生為初中生所致；小學生13619人（佔比33%）同比增加21.6%，高中生9037人（佔比21.9%）同比增加16.9%，國際課程307人（佔比0.7%）同比下降11.5%。

17/18學年睿見學校預計容量（考慮擴建）為49804人，預計利用率為82.7%；目標容量（現有5個學年內新學校成立或併購的學生床位數）為76468人，目標利用率為53.9%，未來學生人數增長有近一半的成長空間。

睿見小學部畢業生約90％被錄取到初中部，初中部約60％的畢業生錄取到高中部。健全的內部直升體系在保證生源同時實現學生連貫性教育。

5、未來發展

①收購

17年11月和18年1月分別與廣東潮州政府和江門開平市政府訂立協議各建立一所新學校，滿園數分別為8000人和7500人，佔地均為13.3萬平米。

18年4月，以1.11億計劃收購山東省濰坊市濰州外國語學校100%所有權（小學人數2050，滿園數2120，佔地約2.53萬平米），未來將以濰坊光正實驗學校直屬學校形式進行運營。

②自建

雲浮市光正實驗學校（廣東）及廣安市光正實驗學校（四川）預計18/19學年開學，目標人數分別為10680以及9280人。

③擴大學校容量

除校園已近乎全面利用的東莞光明中學及東莞光明小學的土地外，公司將繼續增加校園中有額外土地供擴展之用的其他學校的容量，以應付有關學校未來的招生人數增長。

維持盈利預測，給予買入評級，睿見教育成立於2003年，作為中國華南區最大的高端小學及中學的民辦教育集團，主要向1至12年級的學生提供高端國內課程體系，以廣東為中心，迅速拓展學校網路至其他地區。我們預計公司FY18-19年EPS分別為0.20元港幣、0.27元港幣，當前股價對應PE分別為28x、20x。

附業績發布會紀要：

1、過去做了什麼

過去半年，在校生持續增加。上市時2.7萬人，當時是華南最大的，現在是4.8萬人，同比增長30%；招生人數呈現快速增長勢頭。16年我們旗下學校有10名學生被清華北大錄取，17年有11名學生被清華北大錄取，比16年凈增2個pct，目前有14個學生達到清華美術系錄取要求，今年我們成績會更好。我們做了很多素質教育培訓，在考試能力和素質培養方面齊頭並進，我們經常講的因材施教在睿見成為現實。

12年教育體系更加穩定，涵蓋小初高，用的是國家規定的教材，這方面沒有風險；市場覆蓋最大.整個集團升學效果很好，小學直升，初中擇優，小學90%到我們初中，初中60%擇優進入高中，在我們集團入讀一年級的學生會在我們集團讀9年書，60%讀12年書。

收購項目持續推進：17年9月完成收購揭陽學校，現在4500人，17年11月與潮州政府簽訂協議開發新學校（容量8000人）；18年1月，與江門市政府簽訂協議，佔地13萬方（容納7500人）；18年4月全資收購濰坊外國語學校，其是當地是最好的學校之一。我們在當地有自己建設自己管理的學校，即濰坊光正，收購當地最好小學後我們會形成極強的協同效應。

13年開始對外辦學，很多學校都是新開的，運營怎麼樣：惠州光正14年開學，當時只有147人，目前6011人，盤錦光正一期2100人，使用率90%，所以要進行擴建，濰坊現在有1500人，被當地授予改革領軍學校。短期內管理模式迅速取得成績得到認可。

2、我們正在做什麼

睿見希望做中國最大最好的K12集團，立足廣東全面布局粵港澳經濟區，短期內增長點：

1、提高容量，招收更多學生，我們對招生充滿信心，現有7所學校滿員7.6萬人，即使不開新校也有足夠容量，

2、提高收費標準：17年山東濰坊提價30%，盤錦提價10%，18年會進一步提升，當地是備案制，不需要審批，廣東省是兩年一挑，今年也具備條件，正在和地方部門溝通。

3、加快併購，引入業績增長點，當時東莞光正3000人，現在1.6萬人，17年收購的揭陽學校，現在還有多個優質項目在儲備。

精心儲備，確保優質項目的儲備，採取2+2+2，每年開學2所，建設中2所，收購2所，今年四川和廣安雲浮都在推進。

Q：高考有改革趨勢，及3+3，高中教育教師配比及發展方向；會不會對margin有影響

A：2018年廣東高考改革，對於我們是一個非常好的機遇，很多其他學校要滿足自由組合無法配置師資，目前我們老師接近3000人，可以跨校區調動。關於對margin的影響，我們反向思維，如果沒有更多老師，我才有更多的理由向教育部申請提高學費。

Q：跨省擴張收購看中要點

A：併購項目是業績增長的重要選擇，我們會有評估系統，對項目能否立項進行判斷，基本情況，立項後董事會評估後做現場盡職調查，他們之前怎麼樣，我們接手後怎麼樣，怎麼延伸等。

Q：提價審批

A：遼寧山東不用審批，不會低於去年幅度，廣東區已經把準備材料準備好，正在審批，目前反饋是比較樂觀。

Q：關於稅率，目前減少到8%，以後會不會維持；對提學費會不會有影響

A：全年肯定會超過8%，因為集團是通過vie提供服務，到結算的時候會有一小部分結餘通過vie抽取。這個管理公司是不能享受稅費減免的（可能15%可能25%），2017年全年25%，18年全年可以控制在15%以內。

目前中國沒有一所盈利學校，在過去幾十年並沒有因為非盈利而影響到提升學費，假設會有調整也沒關係，因為我們學校有很多服務公司在提供服務，都可以謀求利潤。

Q：現金在香港還是內地

A：目前一共8億，其中3億是港幣，5億是境內銀行存款。

---------------------------------------

【團隊成員】

-----------------------------------------

註：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！