告訴你什麼是投資中的政策風險

投資中面臨的所謂政策風險，看不見摸不著，似乎是一個很模糊的概念。

即便這個風險會很明確地列示在產品合同和招募說明書里，但投資者要買一個產品，肯定不會把產品說明書里的每一個字都拿放大鏡研究透。

（興全合宜基金招募說明書中的「風險揭示」節選）

尤其涉及到投資風險這塊，真的在營銷過程中，理財經理是不可能一條一條地全交代完的。這就是為什麼銀行在進行產品購買的雙錄（錄音錄像）過程中嘴皮子呱啦呱啦得那麼快

很明顯啊，本來談的好好的一個產品，結果一條一條風險細細讀出來，客戶肯定懵住了——原來這產品這麼多風險啊？那我不買了！太可怕了！

所以其實無論對理財經理，還是對客戶，政策風險似乎都是一個很遙遠，很偶發的現象；但其實在投資中，經常要（不得不）面對政策風險。

本文舉的例子不是中興通訊，而是定增產品。

定向增發這個東西，在之前的宣傳中，其實最大的亮點在於「政策紅利」。簡單的說，現價100塊的股票，通過定向增發可以以一個折扣價拿到，比如說80塊。當然，拿到後不能立即賣出，而是有一個限售期，1年，3年甚至5年不等。

那麼做投資的再經過一番調研，判斷這些將要做定向增發的上市公司處於上升期，未來股價可期，就很有理由通過定增參與。本身看好這個個股的股價上升，現在還能打個折買股票，撿便宜啊！

於是各家公司都開始發行各種定增產品，募集到資金後投向各個定增項目里。

定增產品，主要投資於股票，從風險上看，顯然就是偏股型產品的風險水平。但是，定增產品有一個區別於偏股產品的額外風險：流動性風險。

你比方說，很多做絕對收益策略的產品，會在個股和組合層面設置止損線，個股虧損20%，強制賣出。但是，定增產品做不到。定增標的A，定增時的市價是100塊，我通過定增80塊拿到手，結果個股連續幾個跌停，短期跌了50%，跌到50塊，怎麼辦？

因為定增標的有一個鎖定期，這個期間內不能賣出，所以定增產品不得不面對的就是流動性風險。

當然，為了應對這個風險，大多數定增產品都設置為封閉式，也就是說，發一個18個月的產品，投向一年期的定增標的，中間加上選定增項目、定增申報、解禁賣出等等的緩衝時間。中間封閉，不允許申贖，兩年後才能贖回。

這樣是不是就高枕無憂了？

高潮來了。

隨著定增規模的飆漲，定增引發的一系列亂象開始引起監管層關注。

2017.5.26證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，上交所配套發布《上海證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則》，別的就不扯了，就貼一條：

什麼意思呢？

假設我有一個產品，2016年8月份成立，10月份投資了一個鎖定期為1年的定增項目。這個新規出來之前，在2017年10月份我就可以把這部分定增票賣出。

但現在呢？

還是這個1年期定增項目，假設我16年10月份投資了2000萬，那麼到17年10月，也就是「解除限售日」，最多可以賣掉50%，也就是1000萬，剩下1000萬呢？要再過12個月，即17年10月之後，才能全部賣出。

之前說了，為了解決流動性風險，是用1.5年期的產品投的1年期項目，結果現在1年期的項目，到期只能出來50%，剩下的50%要再拖一年，怎麼辦呢？

第一種方案，產品延期，把1.5年期的產品，改到2.5年。也就是本來說好客戶買了100萬，1.5年後可以贖回，現在要2.5年才能贖回。

第二種方案，產品正常到期，但涉及到定增不能賣出的部分資金，需要延遲一年左右才能支付。也就是說客戶買了100萬，到期贖回，發現就到了50萬（左右），然後得知剩下50萬要一年後才能到，這50萬還存在波動。

你是客戶的話，能不爆炸嗎？

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那監管能怎麼辦？

去年定增新規甫出，當時我剛拜訪客戶出來，不免覺得壓力重重——這些定增產品的持有人肯定要爆炸。那麼難道監管層不清楚這些嗎？

既然清楚，能不能設置一個過渡期，或者「新老劃斷」呢？

監管爸爸說當然不能啊。定增最大的問題就是大股東套利，以及大批量資金解禁後賣出對市場的衝擊。如果設置過渡期，那就是說拿著定增票的這些人，知道越往後放，越可能賣不掉，那怎麼辦？肯定解禁後趕緊賣啊。

那對市場的影響就更大了。所以實在無奈了，不得已只能壯士斷腕，但監管爸爸斷的可是持有人的腕，最終這個「政策風險」的鍋，還是讓投資者來背了。

所以說呢，政策風險真的不容小視，在目前尚不健全的我國資本市場中更是經常會出現的。坦白講，我們應該從宏觀上，理解監管制定政策引發潛在風險的利弊權衡。

但是，最棘手的是， 怎麼跟客戶講清楚「政策風險」這個問題的輕重， 想想這都是讓人頭大的一項工作。

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