愛奇藝：18Q1怎麼看？運營虧損同比收窄，優質自製內容帶來會員收入與廣告收入雙重提升

事件：

1、公司公告18年一季報，實現營收48.77億（YOY+49%，調整後YoY+57%），營業利潤-10.62億（YOY-2%，調整後YoY+10%），歸母凈利潤-3.96億（YoY+65%）。

2、公司公告18年第2季度業績指引，預計18Q2總凈營收區間為58-60.4億元（約合9.24-9.631億美元），同比增幅42%-48%。

核心觀點：

1、公司18Q1營收增幅達57%，運營虧損率22%（YoY-12pct）,凈虧損額3.957億（YoY-64%），虧損同比大幅收窄。

（1）營業利潤率及毛利率：公司運營虧損同比收窄，毛利率穩步提升，15-17年、18Q1毛利率分別為-13.6%/ -1.8%/-0.05%/0.6%，18Q1同比提升9個百分點。

（2）營收構成：在線廣告服務收入48.77億（佔比43.3%，YoY+43%）;會員服務收入21.11億（佔比43.0%，YoY+58%）；內容分發收入2.67億（佔比5.5%，YoY+36%）。

（3）成本構成：公司內容成本佔比繼續提升，2015-2017年、2018Q1內容成本占營收比分別為69.5%/67.1%/72.6%/80.0%，是成本的主要構成部分。

（4）費用、凈利率：凈利率-8.1%（YoY+26pct，QoQ+5pct），凈虧損收窄；銷售&管理費用率14.5%（YoY-3pct，QoQ-2pct），研發費用佔比穩定，整體費用情況改善。

2、公司持續發力自製內容，18Q1自製綜藝亮眼，傳播熱度TOP10網綜獨佔3席，頂級流量資源、多元廣告植入方式以及多維變現手段帶來會員與廣告收入雙重提升。

（1）公司自製綜藝亮眼：自製綜藝《偶像練習生》、《奇葩大會2》分別位居18年2月、3月網綜網路傳播熱度指數排行TOP2/3、TOP5/4,《熱血街舞團》於3月17日在愛奇藝首播後人氣飆升，遠超第二名成為3月網綜網路傳播熱度指數排行TOP1。

（2）《偶像練習生》借勢偶像養成文化，通過全民Pick的方式以及創新的營銷手段，帶來用戶和廣告運營效果的雙重改善，粉絲變現大獲成功。

·熱度表現：截至收官日，總播放量29億，微博熱搜652次；主話題#偶像練習生#閱讀量超140億，節目上線期間創單季綜藝閱讀量和討論量歷史新高，持續64天霸佔微博話題榜總榜TOP1，71天霸佔綜藝分榜TOP1；練習生在節目播出期間粉絲增長4757萬，其中蔡徐坤增長456萬，#蔡徐坤#超級話題連續多日奪冠微博明星榜。

·廣告招商：總招商額達到3億，包括獨家冠名的農夫山泉維他命水、聯合贊助商小紅書APP，行業贊助商你我貸以及作為節目官方音樂平台的網易雲音樂。

·用戶及付費會員拉動作用：根據QuestMobile，《偶像練習生》播放期間同時迎來DAU小高峰。全程採取全民投票的方式，會員相對於免費用戶擁有更多投票許可權，且會員還可購買專屬定製會員卡，獲得額外投票機會，極大提高了用戶付費意願。

（3）《熱血街舞團》延續全民網路投票制度，創新「IP營銷合伙人」框架，總招商額達6.5億，創此前網綜招商之最。

·熱度表現：上線40分鐘播放量破億，截至18年4月28日播出7期，累計播放量超10億，位居3月網綜網路傳播熱度指數TOP1。

·廣告招商：總招商額達到6.5億，包括獨家冠名商vivo、聯合贊助商百事可樂、首席特邀贊助商海飛絲、行業贊助商炫邁、官方指定用車東風日產勁客等。

3、得益於平台優質自製內容，18Q1愛奇藝訂閱會員數達6130萬（季度新增1050萬，QoQ+21%）, MAU穩居行業TOP1，DAU、滲透率、使用時長等指標持續領跑。

4、愛奇藝推出以文學驅動影視的「雲騰計劃」，採取「零授權費+後期收入分成」方式，計劃免費開放100部網劇IP+500部網大IP，持續發力獨家內容。

5、展望2018年，愛奇藝預計將上線超200部重磅頭部內容，自製內容有望繼續突破，打造具有愛奇藝特色的內容生態體系：18年預計上線《河神2》《黃金瞳》等40部自製劇、《凰權弈天下》《甜蜜暴擊》等40部版權劇、《熱血街舞團》《中國有嘻哈2》等23部自製綜藝、《奔跑吧6》《極限挑戰4》等30部版權綜藝以及《靈域6》《萬古仙穹2》等90餘部多樣化娛樂生態內容。

6、盈利預測：根據彭博一致預期，愛奇藝FY18-20年調整後凈利潤-59.57/-47.05 /-20.25億元，對應調整後EPS為-9.00/-6.92/-2.83元。

風險提示：營運虧損繼續擴大，內容製作及播放效果不及預期，第三方版權成本進一步上升，用戶獲取、留存及向付費會員轉化不及預期，廣告業務不及預期，現金流風險，行業競爭加劇，行業監管及政策風險，市場風格切換導致估值中樞下移等。

事件：

1、公司公告18年一季報，

（1）整體業績：公司18Q1實現營收48.77億（YOY+49%，調整後YoY+57%），營業利潤-10.62億（YOY-2%，調整後YoY+10%），除稅前利潤-3.96億（YoY+65%），凈利潤-3.96億（YoY+65%），歸母凈利潤-3.96億（YoY+65%）。

（2）分業務收入：18Q1公司實現在線廣告服務收入48.77億（營收佔比43.3%，YoY+43.2%）;會員服務收入21.11億（營收佔比43.0%，YoY+57.5%）；內容分發收入2.67億（營收佔比5.5%，YoY+36.0%）；其他業務收入4.05億（營收佔比8.3%，YoY+42.3%）。

（3）其他財務數據：

毛利率：18Q1公司實現毛利2908.6萬元（YoY+110.6%），毛利率為0.6%（YoY+9.0pct）。

營業利潤率與凈利率：18Q1營業利潤率為21.78%（YoY+9.87pct），凈利率為-8.13%（YoY+25.96pct）。

費用情況：18Q1公司期間費用為7.08億元，期間費用率為14.5%（YoY-2.4pct，QoQ-1.7pct），其中：銷售費用及管理費用7.04億元，營收佔比14.4%（YoY-0.7pct，QoQ-1.6pct）；財務費用359.9萬元。

現金流：公司18Q1現金及現金等價物期末餘額4.04億（YoY-44.95%）。

應收賬款：公司18Q1應收賬款為39.47億元，應收賬款周轉率為1.9，應收賬款周轉天數47.5。

預收賬款：截至18Q1公司預收賬款為17.96億元（截至17年底為16.34億元）。

預付賬款：公司18Q1預付賬款為10.14億元。

2、公司公告18年第2季度業績指引，預計2018Q2總凈營收區間為58-60.4億元（約合9.24-9.631億美元），同比增幅42%-48%。

核心觀點：

1、公司18Q1營收增幅達57%，運營虧損率22%（YoY-12pct）,凈虧損額3.957億（YoY-64%），虧損同比大幅收窄。

公司自2018年1月1日起實施新的收入會計準則（ASC 606），增值稅從收入成本項劃分到凈收入，為更為真實反映公司經營情況，公司基於18年會計準則對17年凈收入等指標進行追溯調整，得到：18Q1營收49億元（約合7.776億美元），同比增長57%；18Q1運營虧損為11億元（約合1.694億美元），運營虧損率為22%，對應17Q1調整後運營虧損為10億元，運營虧損率為34%；18Q1凈虧損額3.957億元（約合6310萬美元），對應調整後17Q1凈虧損為11億元。公司18Q1虧損整體收窄，主要系在優質內容，尤其是《偶像練習生》、《熱血街舞團》等一系列成功自製綜藝節目的推動下，旗下兩大核心業務——會員服務（YoY+67%）、廣告服務（YoY+52%）收入大幅增長，此外公司戰略性地將資源和帶寬分配給原創內容生產和技術創新，有效提高了運營效率。

（1）營業利潤率及毛利率：公司運營虧損同比收窄，毛利率穩步提升，15-17年、18Q1毛利率分別為-13.6%/ -1.8%/-0.05%/0.6%，18Q1同比提升9個百分點，維持季度毛利為正。

（2）收入構成：公司18Q1實現在線廣告服務收入48.77億元（營收佔比43.3%，YoY+43.2%），主要系公司優質原創內容不斷擴大，植入廣告形式創新化、多元化，使得廣告轉化效率提升、品牌廣告業務盈利能力改善所致；會員服務收入21.11億（營收佔比43.0%，YoY+57.5%），主要系公司於18Q1推出一系列優質原創內容，同時在春節期間推出了不同的創新節目所致；內容分發收入2.67億（營收佔比5.5%，YoY+36.0%），主要由於公司在2018Q1向外部合作夥伴再授權幾部重要電視劇節目；其他業務收入4.05億（營收佔比8.3%，YoY+42.3%）。

（3）成本構成：公司內容成本佔比繼續提升，2015-2017年、2018Q1內容成本占營收比分別為69.5%/67.1%/72.6%/80.0%，佔總成本比分別為61.1%/65.9%/72.6%/80.4%，是成本的最主要構成部分。

（4）費用、凈利率：公司18Q1凈利率為-8.1%（YoY+26.0pct，QoQ+4.6pct），凈虧損幅度持續收窄，18Q1公司銷售&管理費用率14.5%（YoY-2.5pct，QoQ-1.7pct），研發費用營收佔比為穩定，整體費用情況改善。

2、公司持續發力自製內容，18Q1自製綜藝亮眼，傳播熱度TOP10網綜獨佔3席，頂級流量資源、多元廣告植入方式以及多維變現手段帶來會員收入與廣告收入雙重提升。

（1）公司自製綜藝亮眼：自製綜藝《偶像練習生》分別位居18年2月、3月網綜網路傳播熱度指數排行TOP2/3，《奇葩大會第二季》分別位居18年2月、3月網綜網路傳播熱度指數排行TOP5/4，《熱血街舞團》於3月17日在愛奇藝首播後人氣飆升，遠超第二名成為3月網綜網路傳播熱度指數排行TOP1。

（2）《偶像練習生》借勢偶像養成文化，通過全民Pick的方式以及創新的營銷手段，帶來用戶和廣告運營效果的雙重改善，粉絲變現大獲成功。

簡介：中國首檔偶像男團競演養成類真人秀，口號「越努力，越幸運」，採取周播模式，2018年1月19日首播，4月6日收官，共計12期。

嘉賓：張藝興擔任「全民製作人代表「，音樂導師李榮浩，Rap導師王嘉爾、歐陽靖，舞蹈導師程瀟、周潔瓊。

熱度表現：截至收官日，十二期總播放量29億，微博短視頻播放量達142.7億，微博熱搜次數達652次，微博搜索熱度30億+，

共30個熱搜登頂微博熱搜TOP1；主話題#偶像練習生#總閱讀量超140億，討論量達1.1億，節目上線期間創單季綜藝閱讀量和討論量歷史新高，是首個單季未完結話題閱讀量破百億的節目，持續霸佔微博話題榜總榜TOP1達64天，霸佔話題榜綜藝分榜TOP1達71天，練習生子話題總閱讀量超400億；99名練習生在節目播出期間粉絲增長量達4757萬，其中練習生蔡徐坤粉絲增長456萬，#蔡徐坤#超級話題連續多日奪冠微博明星榜，5次登上Twitter泰國地區搜索趨勢TOP3，其中3次位居TOP1；微信指數峰值達1490萬。

廣告招商：總招商額達到3億，其中包括獨家冠名的農夫山泉維他命水、聯合贊助商小紅書APP，行業贊助商你我貸以及作為節目官方音樂平台的網易雲音樂。

用戶及付費會員拉動作用：根據QuestMobile數據，《偶像練習生》播放期間同時迎來DAU小高峰，節目播出帶來用戶量的攀升。《偶像練習生》全程採取全民pick投票的方式，會員相對於免費用戶擁有更多投票許可權，且會員還可購買偶像練習生專屬定製會員卡，獲得額外投票機會，極大提高了用戶付費意願。最終出道九人團由1.8億票共同選出。

創新營銷模式，廣告運營效果顯著，冠名商農夫山泉線上銷售額增長500倍、熱門選手蔡徐坤在小紅書APP中新增粉絲過百萬、行業贊助你我貸新增用戶159萬、斯凱奇同款衛衣賣斷貨：①為選手投票晉級新方式:《偶像練習生》延續了《中國有嘻哈》中粉絲購買維他命水獲得更多投票權的模式，並進行進一步創新，練習生晉級與否完全取決於網路投票票數，使得粉絲購買慾望更強，同時發動買水送決賽門票的活動，從而拉動農夫山泉維他命水銷量的爆髮式增長。②通過養成完成高頻互動:在聯合贊助商小紅書APP中，練習生直接分享自己的生活，建立起粉絲與養成偶像之間互動的橋樑。通過這種深度營銷可以直接提高品牌曝光度，並增強粉絲粘性。

粉絲經濟熱度不減，周邊產品暢銷，出道九人組全國巡演、獨家團綜等系列活動延續節目熱潮：愛奇藝在商城上線練習生同款iReal耳機、官方應援棒、官方應援背包、官方應援Q版形象鑰匙扣等近90種周邊商品，銷量較高。愛奇藝還將延續節目熱度，陸續推出Nine Percent全國巡演、獨家團綜等。

（2）《熱血街舞團》延續全民網路投票制度，創新「IP營銷合伙人」框架，總招商額達6.5億，創此前網綜招商之最。

簡介：愛奇藝出品、新浪微博聯合出品的熱血系街舞競技劇情真人秀，由《中國有嘻哈》原班人馬傾力打造，於2018年3月17日在愛奇藝首播上線。

嘉賓：熱血召集人包括鹿晗、陳偉霆、王嘉爾、宋茜，戰隊編舞總監包括Anthony Lee、Shaun Evaristo、Rie Hata、Galen Hooks、Miguel Zarate、Dee。

熱度表現：上線40分鐘播放量破億，截至18年4月28日播出7期，累計播放量超10億，位居3月網綜網路傳播熱度指數TOP1。

廣告招商：總招商額達到6.5億，包括獨家冠名商vivo、聯合贊助商百事可樂、首席特邀贊助商海飛絲、行業贊助商炫邁、官方指定用車東風日產勁客等。

創新「IP營銷合伙人」制度：在《熱血街舞團》的營銷中，愛奇藝實施「IP營銷合伙人」制度，打破傳統廣告投放的單線邏輯，更大程度讓IP為營銷賦能。一方面，愛奇藝通過創新的內容營銷形式、IP授權業務等方式為客戶實現IP全產業鏈的營銷，另一方面，客戶將從自身的角度出發，通過IP和街舞文化形式為其整合營銷賦能。

3、得益於平台優質自製內容，18Q1愛奇藝訂閱會員數達6130萬（季度新增用戶1050萬，QoQ+21%）, MAU穩居在線視頻行業TOP1，DAU、滲透率、用戶使用時長等指標持續領跑。

得益於平台優質內容的推出，尤其是《偶像練習生》《熱血街舞團》等自製內容持續火熱，再加上春節期間推出會員優惠購買活動，18Q1愛奇藝訂閱會員數持續攀升。截至2018年3月，愛奇藝訂閱會員數達6130萬，季度新增會員1050萬，環比增幅達21%。

愛奇藝MAU、用戶使用時長、DAU、滲透率等指標同樣保持行業領先。根據QuestMobile，18年3月愛奇藝MAU達4.89億（QoQ+5.6%），穩居行業第一。根據艾瑞諮詢，2018年1-3月愛奇藝月度獨立設備數、日均獨立設備數、月度總使用時長、平均單設備月度使用時長指標均位居行業TOP1。根據極光大數據，2018年3月愛奇藝APP滲透率為43.6%，平均DAU為8760萬，僅次於騰訊視頻位居行業第二。

4、愛奇藝推出以文學驅動影視的「雲騰計劃」，採取「零授權費+後期收入分成」方式，計劃免費開放100部網劇IP+500部網大IP，通過「IP加持、收益與風險共擔」方式繼續發力獨家內容。

愛奇藝2015年開始布局原創文學內容，旗下籤約的知名作家包括水千丞、雨魔、酒徒、驃騎、流浪的軍刀、卻卻等，其中水千丞、雨魔分別位居2018年第12屆中國作家富豪榜之「網路作家榜」TOP11、TOP17。目前愛奇藝文學平台已擁有註冊平台作家超5萬位、優質簽約文學作品逾千部。在作家福利方面，愛奇藝推出每年一屆的愛奇藝文學獎，並在2017年推出作家福利計劃，包括簽約、全勤、保底、買斷、完本五大獎勵制度，2018年作家福利計劃再次升級，對表現優異的作品給予大幅度返點獎勵。通過多項獎勵機制與扶持計劃，愛奇藝文學有效實現了作家維護和激勵，平台上優質內容層出不窮，為影視改編提供了重要源頭。

「雲騰計劃」第一期：為充分實現文學對影視的驅動作用，愛奇藝於2017年8月啟動雲騰計劃，以文學驅動影視，免費開放100部網劇IP、500部網大IP，採取後期收入分成，與合作方共擔風險的合作方式。在第一期競標期內，愛奇藝文學共收到來自山影、海潤、橙子映像、芒果娛樂等120餘家影視製作公司的300餘份競標方案。經過愛奇藝網路劇、愛奇藝網路大電影、愛奇藝文學聯合評審綠燈會的嚴格評選，第一批開放文學作品中，共有26部網劇作品、38部網路大電影作品成功定標。

「雲騰計劃」第二期：2017年10月24日，愛奇藝展開雲騰計劃第二期，在題材方面，網劇新增武俠、線下言情、都市推理、古風二次元、古代傳奇五大門類，網大部分新增歷史、軍旅、靈異三個題材。參與合作文學網站增長20%，文學網站入選書籍較上次增長108%；網大也新增甲級作品，提升品質。二期競標共收到來自150餘家公司的340餘份標書，經過愛奇藝聯合評審委員會嚴格評選，二期共有28部網劇作品與45部網路大電影作品成功定標，網路劇作品定標率達到100%，網大作品定標率達到62.5%。

「雲騰計劃」第三期：2018年1月5日，愛奇藝展開雲騰計劃第三期，開啟雲騰基金和雲騰藝人兩大板塊的升級，為製作公司提供最優扶持，推動內容品質化整體升級。資金方面，雲騰基金將用3年20億的資金體量，至少投資每期30%的中標項目，以優質資源扶持雲騰項目。在雲騰藝人方面，愛奇藝通過文學與藝人經紀相結合的運作模式，全面升級明星陣容，為中標製作公司帶來強大優勢。

5、展望2018年，愛奇藝預計將上線超200部重磅頭部內容，涵蓋《河神2》《老九門2》《黃金瞳》等40部自製劇、《凰權弈天下》《甜蜜暴擊》等40部版權劇、《熱血街舞團》《中國有嘻哈2》等23部自製綜藝、《奔跑吧6》《極限挑戰4》《星動亞洲3》等30部版權綜藝以及《靈域6》《萬古仙穹2》《四海鯨騎》等90余部多樣化娛樂生態內容，自製內容有望繼續突破，打造具有愛奇藝特色的內容生態體系。

6、盈利預測與估值：根據彭博一致預期，愛奇藝FY18-20年調整後凈利潤-59.57/-47.05/-20.25億元，對應調整後EPS為-9.00/-6.92/-2.83元。

風險提示：營運虧損繼續擴大，內容製作及播放效果不及預期，第三方版權成本進一步上升，用戶獲取、留存及向付費會員轉化不及預期，廣告業務不及預期，現金流風險，行業競爭加劇，行業監管及政策風險，市場風格切換導致估值中樞下移等。

楊仁文，方正證券研究所副所長、執行董事、傳媒首席&海外首席分析師

15/16/17年新財富最佳分析師第1/2/2名

15/16/17年IAMAC最受歡迎賣方分析師第2/1/1名

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