TCL年報點評：經營效率改善明顯，現金流表現顯著提升

事件

公司發布2017年年報及18年一季報，其中2017年實現收入1117.27億元，同比增長4.79%；實現歸母凈利潤26.64億元，同比增長66.30%。其中，17Q4季度實現收入293.90億元，同比增長1.97%；實現歸母凈利潤7.58億元，同比增長1084.47%。

18Q1季度，公司實現收入256.64億元，同比增長0.94%；實現歸母凈利潤7.31億元，同比增長63.20%。

華星少數股東權益並表及TCL通訊減虧帶動盈利持續提升

公司收購華星光電10.04%股權已於17年12月底完成，目前直接持有85.71%股權，18Q1季度實現少數股東權益並表，預計增加約1億元左右歸母凈利潤。2017年華星光電t1與t2產線累計投入玻璃基板338.7萬片，同比增長19.9%。由於3月T1產線歲修影響部分產能投放，我們預計華星光電18Q1季度投片量同比增長約5-6%。根據witsview數據，18Q1季度面板整體價格同比下降幅度約為10%-20%，但公司成本下降將對沖一部分面板價格下降影響，我們預計華星光電一季度利潤約10億，與同期基本持平。此外，公司T3全面屏生產線17年四季度量產，將打開長期成長空間。

同時，我們預計TCL通訊業務一季度實現大幅減虧，整體虧損大幅下降至1-2億元，公司已於17年四季度剝離通訊業務49%股權，我們預計18Q1對於整體業績影響控制在1億元以內。

TCL多媒體業務表現靚麗，業務架構調整見成效

隨著彩電內銷恢復以及海外景氣度提升帶動，根據TCL多媒體官網數據，18Q1彩電銷量達637.4萬台，同比上升35.6%；其中內銷243.0萬台，同比增長9.6%；外銷394.4萬台，同比增長58.7%，預計Q1貢獻歸母凈利潤約1-2億。大尺寸、高清及智能電視佔比提升帶動產品中高端化明顯，其中18Q1季度內銷智能電視占自主品牌比例達到83.2%，4K佔比達到53.3%。

公司已先後出售通訊業務49%股權以及金能電池等非核心部品業務，同時收購華星光電少數股東權益、TCL多媒體實施供股及改名TCL電子等，集團整體業務架構調整已初見成效，未來經營水平將繼續提升。近期公司發布全球合伙人和創享激勵計劃，實現對高管和核心骨幹的利益綁定，有利於集團長期穩健發展。

盈利能力持續改善，18Q1費用控制表現優秀

從利潤率看，17年公司毛利率、凈利率為20.54%、3.18%，同比分別+3.63、+1.17pct，其中17Q4季度同比分別+1.53、+1.41pct；18Q1季度毛利率、凈利率同比分別+1.24、+0.42pct。公司盈利能力持續改善，一方面受益於面板價格同比大幅改善以及投產規模上升，華星光電盈利能力顯著提升；另一方面，受益於產品力和品牌力的提升以及垂直產業鏈一體化整合優勢，TCL多媒體及通訊等業務盈利能力改善。從費用率看，公司17年銷售、管理、財務費用率同比分別-0.52、+0.49、+0.72pct，同比上升0.69pct；其中17Q4銷售、管理、財務費用率同比-0.89、+1.62、+1.64pct，同比上升2.37pct；18Q1季度銷售、管理、財務費用率同比-0.42、-1.14、+0.35pct，同比下降1.21pct。18年一季度，公司繼續內部管理優化，費用率控制表現優秀，成為運營能力改善的重要因素。

存貨風險明顯下降，經營性凈現金流顯著提升

1）從資產負債表看，18Q1期末公司賬面現金203.9億元，同比下降23.37%，減少約62.2億元。其他流動資產（主要為理財產品）189.6億元，同比增長49.51%，增加約62.8億元，公司現金+理財約394億元，同比基本持平。公司應收票據+應收賬款合計188.6億元，同比增長4.9%。存貨餘額120.02億元，同比下降14.4%，存貨風險有所下降。期末預收賬款12.9億元，同比下降17.0%。

2）從運營效率看，公司18Q1存貨、應收賬款周轉天數同比-3.8、+2.1天，整體營運效率有所提升。

3）從現金流量表看，17年公司經營性凈現金流92.1億元，同比增長14.7%，其中銷售商品提供勞務收到的現金同比增長3.7%。18Q1季度公司經營性凈現金流30.3億元，同比增長29.6%，其中銷售商品提供勞務收到的現金同比增長2.7%。公司經營性凈現金流增長主要得益於現金回收效率的提升以及購買商品、接受勞務支付現金減少。

投資建議

公司業務架構調整持續進行，華星光電優質資產價值凸顯。隨著產能爬坡及成本下降，將對沖部分面板價格下降壓力，預計全年業績保持平穩。18年彩電行業觸底反彈，公司內外銷持續增長。通訊業務經營改善效果明顯，我們預計18年將大幅減虧。我們預計公司18-20年凈利潤增速為50.4%、25.2%、18.1%，對應18-20年分別12.0、9.6、8.0xPE，維持買入評級。

風險提示

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