114億元份額轉讓之後 安世半導體資本化方案可期

2017年，以建廣資產為主的中國財團以27.5億美元收購恩智浦旗下標準件業務，成立安世半導體。實際上，除了建廣、合肥建投以及JW基金等多方機構的名字出現在收購安世半導體的第一梯隊名單以外，境內多家上市公司也已蠢蠢欲動，希望跟上腳步。其中，追溯較早的聲音來看，銀鴿投資在2017年7月曾公告，公司與建廣資產財團相關參與方達成了收購安世半導體的意向協議。

隨後幾個月的2018年1月3日，銀鴿投資與PACIFIC ALLIANCE INVESTMENT FUND L.P.(環太平洋投資基金)簽署了《合作意向協議》，對擬收購不低於JW Capital Investment Fund LP(簡稱「JW基金」)之1億美元有限合夥份額的事項進行了約定。

以上應該是最早的關於安世半導體的收購消息。

隨後，曠達、東山精密等近期也相繼公告了對安世半導體收購的相關意向信息。

安世半導體之所以受到資本市場如此多的關注與參與，與其資產的優質特性不無關係。安世半導體專註於分立器件、邏輯器件及MOSFETs生產和銷售，從公開資料可以查詢到，營業收入從2015年10.3億美元，增長至2017年14億美元，今年已對東莞封測廠進行擴產，綜合產能將提升50%。作為一家集設計、製造、封測於一體並處於行業領先地位、在多個細分市場位列全球前三的半導體公司來說，安世半導體後續發展非常強勁。

與此同時，安世半導體的市場高度關注與國家政策的大力支持是密不可分的。

近年來，國家大力推動半導體產業發展，出台優秀企業上市政策，為集成電路企業提供寬鬆的資本化環境，成立大基金以重金投入並吸引各方投資。因此，但凡優質的半導體企業資產，其資本化的溢價能力必將被看好，同時也將對收購方企業自身業務發展形成多元化助力，如銀鴿投資就在傳統製造的基礎上，布局半導體業務，探索多元化發展的空間。

安世半導體資本化運作之路

2018年3月，安徽合肥公共資源交易中心發布公告，合肥芯屏產業投資基金（有限合夥）擬對持有的合肥廣芯基金493664.630659萬元人民幣基金份額公開轉讓，轉讓底價高達人民幣70億元。

經各方激烈角逐，最終聞泰以114.35億元購得這部分股權，若以底價70億元來計算，合肥方面溢價63.36%，若以49億元的份額來計算，合肥方面溢價已經超過兩倍之多。

以此參照，所有投資方均已獲得超額的投資回報。這對於較早介入安世半導體收購的銀鴿投資來說，不得不說是一次明智的投資。

不同於聞泰，銀鴿投資收購安世半導體1億美金股權的來源方為JW基金，其支付的對價約為1.18億美元。對比當前聞泰交易中的估值對價，銀鴿投資目前所持有的該部分基金份額市場公允價值已攀升至2.32億美金（摺合約人民幣14.62億元）。也就是說，僅僅半年，銀鴿投資該筆投資估值收益提升1.14億美元（摺合約人民幣7.2億元），增幅近一倍。從銀鴿投資最新的相關公告來看，雙方的互動似乎仍在如火如荼地開展。

安世半導體合肥方面股權轉讓的落定和JW基金方面股權受讓的積極推進，引發了業界對安世半導體未來資本化方案的熱烈討論。但筆者認為，此次合肥股權轉讓動作，並不代表著安世資本化方案的確立。

根據近日建廣資產給所有相關投資人發出的一份通知顯示，此次合肥股權轉讓最終受讓方被約定「對該份額的取得不代表享有Sigma項目資本化運作的決定權，不會影響Sigma項目資本化運作的最終決策」。

換句話說，儘管聞泰取得此次合肥方面轉讓的部分股權，但其並不因此而成為安世資本化方案的主導，安世半導體最終的資本化方案仍然會以充分綜合考慮投資方利益、管理層策略、企業發展為前提而進行。

搜集市場目前關於安世半導體資本化的討論方向，一是在香港上市，二是中國A股資本化運作。參考銀鴿、曠達、東山精密、聞泰等公司的積極表現，考慮到當前國家意志與戰略層面對於晶元產業的重視度，以及安世半導體本身資產的獨角獸屬性，不難想像後續安世資本化之路將會提速。

而關於A股資本化運作方案，前述幾家上市公司或將參與其中，各家砝碼如何、究竟以何種方式推進不禁讓人期待。

以銀鴿投資為例來看，2017年3月，深圳鰲迎投資完成對銀鴿投資控股股東的股權收購,新管理層也曾表達希望帶給銀鴿投資更多資產注入的可能。而翻看鰲迎的股東背景赫然發現，其股東也參與投資了安世半導體項目。這或許能夠對銀鴿能夠較早介入安世半導體項目作出合理的解釋。同時，若安世考慮中國A股資本化運作，銀鴿投資未來繼續投資甚至參與收購安世半導體，或將存在更大可能性。

相信隨著資方的進一步推進，安世半導體的資本化方案將很快明朗。

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