恆力股份：多點開花提振實力 買入評級

[摘要]

事件描述 公司發布2018年一季度報告，報告期內其營業收入合計為115.84億元，同比增長32.97%，實現歸屬凈利潤11.03億元，同比增長68.47%。此外，公司下屬子公司恆力化纖將終止收購浙江古纖道綠色纖維有限公司40%的股權；據協議，古纖道新材料應在2018年7月31日前歸還預付款5億元。

事件評論PTA盈利向好發展，新產線建設穩步推進。2018年2月1日，恆力投資100%股權及其旗下恆力石化660萬噸/年PTA產線正式過戶至公司名下。受下游聚酯需求提振，疊加無明顯新增產能，PTA供需關係逐漸向好發展。2018年一季度，PTA價差同比增長79%，助力公司盈利上行。此外，公司擬投資29億元，於大連長興島毗鄰原有660萬噸/年PTA產線建設250萬噸/年PTA-4項目。目前該項目已完成工藝包選擇和項目評審等工作，計劃於2018年底完成土建工作，除進一步增強公司全產業鏈一體化競爭實力外，也將充分受益於本輪PTA景氣的上行。

聚酯薄膜及切片景氣上行。受益於紡織業回暖復甦及廢塑料禁令落地實施，原生聚酯行情向好發展。2018年一季度聚酯薄膜價格同比上漲14%，其中BOPET單噸毛利扭虧為盈；聚酯切片價格同比上漲6%，單噸毛利提高15%，助力公司業績提升。此外，公司子公司恆科新材料135萬噸/年新材料項目也已完成部分前期工作，產品以功能性、差別化滌綸長絲為主，並計劃在2018年完成DTY及POY廠房建設。

煉化項目建設提速，乙烯工程開建在即。作為公司進軍石化-化纖產業鏈上游的關鍵戰略部署，目前其2,000萬噸/年煉化一體化項目建設順利，各類大型設備陸續進場，項目已處設備全面安裝高峰期。此外，公司擬配套建設150萬噸/年乙烯項目，原料幾乎均來自上游煉化裝置，目前該項目已獲政府核准並開始詳細設計。煉化及乙烯項目投產後，公司產業鏈將延伸至油頭，所產PX及MEG可供自用，產品外延也得以進一步擴張，在完成全產業鏈一體化布局的同時顯著增強公司實力。

假設2019年煉化項目貢獻全年利潤，則2018-2020年EPS分別為0.79元、1.78元和2.26元，對應2018年4月28日收盤價的PE分別為18.64X、8.29X和6.55X，維持「買入」評級。

（長江證券）

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