資管新規促銀行理財優勝劣汰 客戶標準或調整

　　2018年4月27日，在《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》（下稱《徵求意見》）發布將近半年之際，資管新規正式落地。相比《徵求意見》，正式發布的資管新規在過渡期、標準化債權類資產認定、凈值化管理等方面進行了一定的調整。對於銀行、保險、公募證券投資基金以及信託等資管機構來講，如何在「准資管新規」時代迅速適應更統一的監管標準和新的監管要求，是下一階段奪取資管「高地」的重中之重。《證券日報》從各金融子行業入手，梳理資管新規將對各類型金融機構帶來的影響，並嘗試「求解」各機構在資管新時代的轉型方略。

　　資管新規將促銀行理財優勝劣汰 銀行客戶標準或重新調整

　　■本報記者 毛宇舟

　　五一前夕，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（以下稱《資管新規》）終於千呼萬喚始出來，與此前公布的《徵求意見》內容相比，仍有多處進行了增減。中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松撰文指出，未來銀行凈值化的理財產品，在所面臨的低風險客戶群體大致不變的情況下，開發低風險的策略產品以取代剛性保本保收益的理財產品，有望成為銀行資管業務發展的一大趨勢。

　　中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼對《證券日報》記者表示，一些未持有金融牌照的平台依託互聯網開展資管業務，其違法違規行為更多、隱蔽性更強。如果不對那些非持牌機構進行約束，而是允許它們繼續非法違規經營，資管業務的亂象將得不到根治。

　　奧維諮詢大中華區金融業負責人盛海諾告訴本報記者，就智能投顧來說，中國目前還沒有形成真正的投顧市場，老百姓並不會為投資建議支付費用，但監管走在前面是必要的。

　　合格投資者門檻增加

　　《資管新規》規定，資產管理產品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資於單只資產管理產品不低於一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。投資者不得使用貸款、發行債券等籌集的非自有資金投資資產管理產品。

　　對於合格投資者，要求具有2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產不低於300萬元，家庭金融資產不低於500萬元，或者近3年本人年均收入不低於40萬元。最近1年末凈資產不低於1000萬元的法人單位。金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

　　其中，家庭金融凈資產不低於300萬元是徵求意見稿中沒有的內容。某股份制個金部負責人對《證券日報》記者表示，資管新規中對於合格投資者的門檻要求比銀行高凈值客戶要高，私人銀行客戶的資產要求則高於合格投資者的門檻，未來有可能銀行對於客戶的劃分要重新調整。

　　目前，銀行私人銀行客戶是指金融凈資產達到600萬元人民幣及以上的商業銀行客戶。高凈值客戶是指符合下列條件之一的商業銀行客戶：單筆認購理財產品不少於100萬元人民幣的自然人；認購理財產品時，個人或家庭金融凈資產總計超過100萬元人民幣，且能提供相關證明的自然人；個人收入在最近三年每年超過20萬元人民幣或者家庭合計收入在最近三年內每年超過30萬元人民幣，且能提供相關證明的自然人。

　　光大證券分析師張文朗認為，在2015年-2016年債券牛市的時期，確實有很多債券發行人將債券募集資金用於購買銀行理財的案例，這需要銀行加強對貸款、債券募集資金用途的監管。但如何對個人投資者的資金來源進行監管，《資管新規》執行或許有一些難度。

　　資管業務回歸本源

　　董希淼在接受《證券日報》記者採訪時認為，《資管新規》有助於推動資管產品和服務加快轉型，引導資管業務回歸「受人之託、代人理財」本質，促進資管業務更加規範健康，從長遠看將利好資管行業發展。尤其是，強調打破剛性兌付的相關安排，非常具有針對性和必要性。但同時，這一系列監管要求的提出，對有關各方面帶來不小的挑戰，應充分利用近三年的過渡期，共同努力，協同推進。

　　《資管新規》要求，金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險。

　　普益標準認為，凈值化轉型將對銀行的客群營銷、系統支持、投資管理等產生較大影響，相對於大型銀行，中小銀行面臨的轉型壓力更大。部分資產管理能力較差的機構將被迫退出銀行理財市場，轉向純代銷業務。

　　天風證券認為，順沿凈值化管理、打破剛性兌付的思路，保本理財和一部分原先具有保本保收益預期的非保本理財在打破剛性兌付要求下將會逐步推出，隨之而來的是銀行打兩個人和機構客戶以及負債來源的潛在流失問題。

　　智能投顧仍處於萌芽期

　　隨著銀行資產子公司漸行漸近，也受益於金融科技的發展，智能投顧出現在人們眼前的頻率越來越高。此次《資管新規》要求，運用人工智慧技術開展投資顧問業務應當取得投資顧問資質，非金融機構不得藉助智能投資顧問超範圍經營或者變相開展資產管理業務。金融機構應當向金融監督管理部門報備人工智慧模型的主要參數以及資產配置的主要邏輯。

　　普益標準認為，人工智慧使用過程中的誇大宣傳或誤導行為，或將成為未來資管產品銷售層面的一大問題。這是監管所預見到的，並給予了禁止要求。

　　盛海諾對《證券日報》記者表示，投顧市場在國內還沒有形成一個有效市場，本質原因是投資者不願意為投資建議付費，這與國外差距較大。目前所謂的智能投顧是幫助投資人進行資產的組合配置，而不是幫助你去選擇投資的具體標的資產，不過監管的前瞻性，是應該肯定的。

　　資管新規促信託業破剛性兌付

　　■本報記者 李亦欣

　　近日，《資管新規》正式發布。其中多項舉措將對規模達百萬億元的資管行業產生較大影響。

　　中鐵信託副總經理陳赤總結了《資管新規》將對信託行業產生的主要影響，包括七個方面：一是關於產品分類，這是《意見》中頗有「技術含量」的部分。《資管新規》在對資管產進行清晰分類後，既針對同類產品確定了統一的監管標準，又對不同類型的產品施以不同的監管要求，從而實現機構監管與功能監管結合的目標。二是將私募產品合格投資者的門檻大幅度提高。三是抑制投資非標準化債權類資產的影子銀行業務。四是明確禁止資金池業務。五是打破剛性兌付，這是《資管新規》最有衝擊力的部分。《資管新規》要求金融機構按照公允價值計量原則對資管產品進行凈值化管理，及時反映基礎資產的收益和風驗；同時列舉了認定為剛性兌付的各種行為，明確剛性兌付行為或者屬於監管套利，或者屬於違規經營，均需進行規範或糾正，並由監管部門或人民銀行予以處罰，同時鼓勵投訴舉報剛性兌付行為。六是降槓桿、除嵌套、去通道。七是要求建立資產管理產品信息系統。八是要求金融監管部門對各類金融機構開展資管業務平等准入、給予公平待遇，不得根據金融機構類型設置市場准入障礙。此外，《資管新規》設置了一定的過渡期，並將智能投顧納入規範的範圍，反映了制定政策的務實態度和前瞻眼光。

　　也有業內人士分析認為，《資管新規》中絕大多數提法是對現有監管要求的延續，只是更加明確嚴格。對信託行業來講，其明確禁止資金池業務的要求和去通道降槓桿的要求，將促使信託行業規模下降，減少風險隱藏。

　　根據信託業協會的數據，2017年末信託受託資產餘額約26.3萬億元，其中被認為「通道」業務佔比較高的事務管理類信託佔比約60%。可以預見的是，去通道下信託規模增速將放緩或萎縮。

　　2011年起，監管層對信託資金池業務監管逐步趨嚴，要求存量資金池中的「非標資產」只能自然到期，不得新增，逐步壓縮資金池中非標投資佔比。此後，監管機構又多次發文，對信託公司資金池業務進行嚴格監管。

　　陳赤認為，當務之急是，信託機構要運用好過渡期的安排，化壓力為動力，儘快改善資產質量、優化產品設計、升級產品模式。一是加快風險項目的處置，力爭在過渡期內消化歷史包袱，從而輕裝上陣，迎接新的挑戰。二是走基金化的道路，避免單一項目帶來的過度集中風險。三是在處理風險項目時，探索以循序漸進的方式，嘗試不全額兌付預期收益、僅兌付本金不兌付預期收益以及不全額兌付本金等技術路線，逐步打破發生風險時本息全部剛性兌付的陳規。

　　15萬億元險資迎新規：年金等保險受影響大

　　■本報記者 蘇向杲

　　2018年4月27日，「一行兩會一局」聯合發布《資管新規》，15萬億元險資管理也將直面新資管時代。

　　從對保險業的影響來看，券商研究員及保險資管人士認為，在投資端，雖然《資管新規》降低了保險資產管理產品投資門檻，但整體上對投資端影響有限；在產品端，《資管新規》推動了保險產品定價利率市場化，對於佔比較高的儲蓄型保險產品（即年金保險），定價利率的設定對於這類產品的價格影響大。

　　對險資投資端影響有限

　　《資管新規》基本延續了此前的險資「嚴監管」相關規定，券商研究員認為，其對險資投資端影響有限。

　　具體來看，《資管新規》主要規範了各類資產管理產品，也包括保險資產管理產品，其中保險資產管理產品遵從了《關於保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》（保監資金〔2013〕124號，下稱《試點》）等管理規定。

　　從目前險資的大類投資來看，截至今年2月末，保險資金運用餘額近15萬億元。其中，銀行存款1.91萬億元，佔比12.72%；債券5.24萬億元，佔比34.94%；股票和證券投資基金1.93萬億元，佔比12.85%；其他投資5.92萬億元，佔比39.49%。

　　從對險資投資端的影響來看，華寶證券研究團隊認為，「保險資金投資運用中，固定收益類品種的佔比較高，債券佔比35%；其他投資佔比近40%，《資管新規》的發布將對保險資產端形成影響。但受制於監管要求，保險資金對於投資非標產品的比例有上限要求。此外，市場利率水平的變化也將對佔比超過35%的債券投資頭寸估值產生影響，短期內將產生一定程度的波動，但考慮到保險機構債券投資多以持有至到期為目標，影響有限。」

　　在資管產品方面，此次《資管新規》與2016年保監會發布的《中國保監會關於加強組合類保險資產管理產品業務監管的通知》（下稱《通知》）多數條款一致，包括限制多層嵌套、公募分級、資金池、轉委託等。華寶證券研究團隊認為，保險資產管理產品已受嚴監管，《資管新規》對其影響也有限。

　　值得一提的是，《資管新規》降低了保險資產管理產品投資門檻。在此前《試點》規定中，明確可以向具有風險識別能力和承受能力的合格投資人發行，但門檻設在100萬元起，本次新規規定固收類產品門檻為30萬元，混合類為40萬元，權益、商品和金融衍生品為100萬元。門檻的降低有助於擴大保險資產管理產品的可銷售對象，將資產管理產品放在同一市場中參與平等競爭。

　　年金等儲蓄型產品受影響大

　　儘管《資管新規》對投資端的影響大不，但對產品端影響頗大。

　　此次《資管新規》的主題包括「去槓桿」、「凈值化」、「去嵌套」等，引導理財產品從預期收益型品種轉向凈值化路線，龐大體量的「剛性兌付」理財產品的結束，將徹底顛覆財富管理產品的表現方式，保險產品雖不屬於資產管理產品，但卻是與廣大百姓的財富管理息息相關的財富管理產品。

　　「保險公司在設計保單時，需要參考市場利率水平，投資者期望水平，生命表和死亡率，給付方式，經營情況等重要因素依據審慎原則確認保單定價利率。特別是對於佔比較高的儲蓄型保險產品（即年金保險），定價利率的設定對於保險產品的價格影響巨大。」華寶證券研報認為。

　　事實上，20世紀90年代以來，監管一直推動保險定價利率市場化的進程。但是，由於銀行理財產品長期保持剛性兌付的利率水平，市場真實利率未能充分反映，而為了能夠提供更具有吸引力的保險產品，在財富管理市場獲得更大的市場份額，保險公司也都紛紛採用了「剛兌」的方式進行兌付，2016年萬能險也一度採用7%以上的高結算利率吸引投資者，增加了保險資金的負債成本，加劇了保險公司經營風險。

　　華寶證券研究團隊認為，從市場環境來看，《資管新規》的發布一定程度推動了保單利率市場化進程，考慮到保險合同屬於表內資產，將對提升保險產品的市場吸引力起到一定的積極作用。

　　資管新規推動混合型基金「調結構」 保本基金加速轉型

　　■本報見習記者 王明山

　　五一假期前，由中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合印發的《資管新規》正式對外發布，業內人士紛紛表示，此次《資管新規》正式稿的發布，開啟了大資管行業的統一監管的新時代。公募證券投資基金也將直面資管新規帶來的變化。

　　銀河證券基金研究中心總經理胡立峰分析表示，《資管新規》從全部資產管理產品的高度對其中的公募基金產品做了進一步規範要求。

　　《資管新規》有如下規定：資產管理產品按照投資性質的不同，分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品和混合類產品。固定收益類產品投資於存款、債券等債權類資產的比例不低於80%，權益類產品投資於股票、未上市企業股權等權益類資產的比例不低於80%，商品及金融衍生品類產品投資於商品及金融衍生品的比例不低於80%，混合類產品投資於債權類資產、權益類資產、商品及金融衍生品類資產且任一資產的投資比例未達到前三類產品標準。

　　對公募證券投資基金來講，股票型、債券型、貨幣型產品投資範圍與比例、投資品種與風險特徵明確的基金均不存在問題，但是混合型證券投資基金，尤其是對不同類型投資比例在「0-95%」的靈活配置型基金來說，需要進一步規範。

　　胡立峰進一步表示，按照基金一季報所披露的投資組合數據，擁有數據統計的2232隻混合型基金中，有1174隻混合基金需要整改，佔比超過半數。其中，有852隻混合基金需要把股票倉位比例下降到80%以下，另外322隻混合基金需要把債券倉位下降到80%以下。

　　另外，《資管新規》明確禁止公募基金推出分級基金與保本基金。實際上，早在2016年三季度末，監管部門就針對證券投資基金推出避險基金指引，推動保本基金轉型，截至今年一季度末，保本基金剩餘近1461億元，規模減少了近六成；分級基金的規模也大幅下降，截止今年一季度末，存量分級基金中的分級B合計資產凈值已降低到300億元以下。在資管新規的新要求下，預計會進一步推動保本基金的到期轉型。

　　除年金等產品受影響較大之外，新規明確養老金產品不受新規影響。資管《新規》提到，依據人力資源社會保障部門規則發行過的養老金產品不適用於資管新規規範。

　　(證券日報)

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