羚銳製藥業績增長穩定，看好其發展前景

事件：公司2017年營業收入、扣非凈利潤分別約為18.5億元、2億元，同比增速分別約為28.4%、26.3%；2017Q4營業收入、扣非凈利潤分別約為5.4億元、0.27億元，同比增速分別約為38.6%、15.7%；2018Q1營業收入、扣非凈利潤分別約為5.6億元、0.8億元，同比增速分別約為34.2%、25.2%。

業績增長穩定，看好其發展前景。2017年營業收入約為18.5億元，同比增速約為28.4%。其中貼膏劑型收入約為12億元，同比增長20%，符合預期；膠囊劑型約為4.3億元，同比增長88%，主要原因為公司加大營銷力度且兩票制政策影響所致。分產品來看，通絡祛痛膏銷量增長約6%符合預期，壯骨及傷濕銷量增長分比約為-6.4%和0.7%，小兒退熱貼銷量增速約為38%略超預期，參芪降糖膠囊銷量增長44%，終端推廣繼續或持續較快增長。2018Q1營業收入約為5.6億元，同比增長約34%，其中貼膏劑型約為3.7億元，同比增長約20%；膠囊劑型繼續高增長，增速約為121%。我們判斷2018Q1分產品來看與2017年增速相當，小兒退熱貼與參芪降糖膠囊仍維持較快增長。2017年扣非凈利潤約為2億元，同比增長約為26%，具體分析如下：1）公司整體毛利率約為73.1%，同比提升約10個百分點，主要原因有膠囊劑型銷售模式轉變，以及貼膏劑型收入結構變化：2）期間費用率約為58.1%，同比提升約4個百分點，其中銷售費用約為8.9億元同比增長44%，主要原因為銷售模式轉變所致。2018Q1扣非凈利潤約為0.8億元，同比增速約為25.2%，低於Q1收入增速約為9個百分點，主要原因為銷售費用同比增長約49%。我們認為公司營銷重點布局基層市場，隨著繼續推進和費用投入，業績或將迎來快速增長。

公司繼續加強銷售力度，持續推進診所及連鎖藥店布局。1）貼膏劑事業部強化銷售團隊建設。核心品種通絡祛痛膏市場增長將受益於基葯政策，且人均日治療費用很低，判斷仍存在著提價可能。此外如壯骨麝香膏、風濕止痛膏、小羚羊退熱貼、關節止痛膏等均有提價預期，預計貼膏板塊全年收入或超過14億元；2）口服劑型板塊（信陽分公司，有培元、丹鹿、參芪等產品）則是拓寬銷售渠道，繼續強化基層診所銷售市場。分公司以診所開發為主，連鎖藥店服務營銷為輔新模式，預計口服領域全年收入增速或超過6億元；3）芬太尼透皮貼劑在2017版醫保目錄調整中適用範圍擴大，有利於市場推廣。事業部藉助代理商的優勢，大力開展學術營銷活動，目前已經開拓超過百餘家三甲醫院，市場知名度逐漸提升。且隨著其他適應症透皮貼劑產品陸續獲批，將形成協同效應，增強盈利能力；4）大健康事業部在線上旗艦店，線下省內商超開拓也有新進展，前景看好。

盈利預測與投資建議。預計2018-2020年EPS分別約為0.47元、0.61元、0.78元（原預測2018-2019年分別約為0.45元、0.59元，調整原因為產品收入及毛利率變化），對應PE分別為21倍、16倍、13倍，我們認為隨著公司營銷改革繼續，核心產品在基層市場逐步推廣，以及後備潛力品種上市放量等，都將促進公司業績維持較快增長，認為其在貼膏劑型以及OTC領域的優勢明顯，看好其發展前景，給予「增持」評級。

風險提示：產品銷售或不達預期，市場拓展或不達預期。

分析師承諾：本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，報告所採用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基於分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。

重要聲明

西南證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）具有中國證券監督管理委員會核准的證券投資諮詢業務資格。

本公司與作者在自身所知情範圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或採取限制、靜默措施的利益衝突。

本報告僅供本公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券並進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。

本報告中的信息均來源於公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日後的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否採用本報告所載內容和信息並自行承擔風險，本公司及僱員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切後果不承擔任何法律責任。

本報告版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發布。如引用須註明出處為「西南證券」，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！