三七互娛：一季報略低於預期 進入蓄力期

證券時報網05月03日訊 事件：公司發布2018年一季報，2018年一季度實現營收16.61億元，同比增長2.62%，實現歸母凈利潤4.10億元，同比下降5.30%，扣非歸母凈利潤3.92億元，同比增長13.56%；同時公司預計2018年上半年實現歸母凈利潤7.6-8.6億元，同比增長-10.65-1.11%，預計2018年上半年扣非歸母凈利潤7.4-8.4億元，同比增長-2.47-10.71%。

投資要點：

一季度業績略低於預期，銷售費用率處於高位:公司發布2018年一季報，2018年一季度實現營收16.61億元，同比增長2.62%，實現歸母凈利潤4.10億元，同比下降5.30%，整體略低於預期。剔除去年一季度同期公司確認處置上海喆元股權的稅後投資收益8,250萬影響，實際扣非歸母凈利潤3.92億元，同比增長13.56%。從銷售費用在營收中佔比變化來看，2018Q1銷售費用率為32.2%，高於2017年與2016年同期，體現用戶ARPU值的增長與買量成本間的關係，公司成本受線上買量成本提升的影響較為明顯。

後續將上線自研傳奇類手游與海外代理產品，豐富產品矩陣下預期業績穩健增長：公司預計二季度將上線營《傳奇類H5項目X》等自研手游產品以及《PrimalWars：DinoAge》等代理手游產品，預計三季度上線《靈諭》（暫定名）、《傳奇類手游項目Y》等自研手游產品以及《楚留香》等代理手游，海內外豐富的產品線保障業績的穩定性。在扣除非經常損益影響，預計2018上半年實現扣非歸母凈利潤7.4-8.4億元，同比增長-2.47-10.71%，預期業績穩健增長。

短期發展進入蓄力期，中長期發展空間可期：公司作為手遊行業的二線龍頭廠商，擅長手游買量打法，短期面臨行業競爭加劇以及買量成本上升帶來的壓力。憑藉當前自研與代理產品的穩定表現，以及後續海內外豐富的產品線，公司整體業績依然具有較強的穩定性。在行業面臨洗牌與中長尾廠商處於出清階段的情況下，擁有核心競爭優勢的廠商依然有望進一步提升市場份額，中長期的發展空間仍然值得期待。

投資建議：公司2018年一季度業績略低於此前預期，銷售費用率仍然處於高位。考慮海內外豐富的產品線，我們認為公司業績具有較強的穩定性。我們判斷公司短期發展進入蓄力期，中長期發展空間在公司具備較強核心競爭力的前提下，仍然值得期待。考慮整體市場競爭環境加劇與公司季度銷售費用率的高企，我們適當下調了公司的盈利預測，預計公司2018/2019/2020年EPS分別為0.78/0.89/0.98元，對應當前股價PE為18/16/15倍，維持「買入」評級。

風險提示：現有產品運營數據下滑過快，新產品上線表現不及預期，行業競爭加劇。

（東吳證券）

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