陽光電源：業績持續高增長，清潔電力轉換全球領跑者

投資要點

2017 年業績增長 85%， 2018Q1 業績增長 57%：公司發布2017年年報和2018年一季報，2017年公司實現營業收入88.86億元，同比增長48.01%；實現歸屬母公司凈利潤10.24億元，同比增長85.00%。對應EPS為0.71元。其中2017Q4，實現營業收入22.44億元，同比下降19.06%，環比下降27.61%；實現歸屬母公司凈利潤2.73億元，同比增長6.42%，環比下降28.48%。2017Q4對應EPS為0.19元。利潤分配預案為每10股派發現金紅利0.8元。2018Q1收入17.06億元，同比增長36.76%，實現歸屬母公司凈利潤2.03億元，同比增長57%。2018Q1EPS為0.14元。

行業高景氣，龍頭高成長：2017 年國內外光伏市場發展迅速，國內裝機超 53GW，同比增長 53%；全球裝機超 100GW，同比增長 33%。公司電站系統集成業務和逆變器銷售業務均增長較快:1)2017 年，陽光繼續領跑全球光伏逆變器市場，全球出貨量 16.5GW， 國內出貨量 13.2GW，同比增長35%，國外出貨量 3.3GW，同比增長 170%。確認銷量 14.3GW，同比增長41%。 光伏逆變器貢獻收入 36.82 億元，同比增長 48%， 光伏逆變器毛利率 38.7%，同比提升 5.6 個百分點。 2） 2017 年，公司電站系統集成業務收入 46.67 億元，同比增長 42.07%，對應約 700-800MW 電站規模。 2018Q1電站集成業務增加較多，拉動公司整體業績大幅增長。

戶用光伏、儲能系統逐漸發力，智慧能源加大投資力度：1）國內戶用光伏市場迎來爆發元年，公司率先成立 Sunhome 品牌，發力用戶市場。根據公司規劃，其渠道將實現市縣鎮三級網路立體覆蓋，短期內要實現 10 個省的代理商網路覆蓋。預計到 2017、 2018 年底分別形成 500、 1000 家縣區級經銷網路。未來 2-3 年內，達到 3000 家的縣區級的經銷網路， 10 萬家的鄉鎮村網路。到 2020 年實現家庭光伏中國市場佔有率第一。 2）儲能業務快速發展，首次進入日本高端市場，成為日本首個直流側儲能售電項目的獨家儲能系統供應商。 17 年儲能業務實現收入 6430 萬元，毛利率28.93%，同比提升 12.43 個百分點。 3）發布：「綜合能源服務平台 」，發展智慧能源示範項目。聯合合肥創投引導基金、合肥高新產業投資、合肥尚仁，簽訂智慧能源創新平台， 充分發揮自身在光伏、儲能、新能源汽車等方面的既有研發優勢，同時也將加速在智慧能源領域關鍵核心技術的 突破，並為未來的持續快速發展培育優質業務，有利於下一步深入拓展智慧能源領域，促進能源深度融合。

費用率上升，預收款大幅增加：公司 2018Q1 期間費用同比增長 40.66%至2.71 億元，期間費用率上升 0.44 個百分點至 15.88%。其中，銷售、管理、財務費用分別同比上升 20.84%、上升 32.01%、下降 259.39%至 1.06 億元、 1.51 億元、 0.14 億元；費用率分別下降 0.82、下降 0.32、上升 1.57 個百分點至 6.19%、 8.85%、 0.85%（財務費用率增長主要因為匯兌收益較去年同期增加較多）。 2018Q1 經營活動現金流量凈流出 13.36 億元，同比增長 100.41%；銷售商品取得現金 17.48 億元，同比增長 153.02%。期末預收款項 4.69 億元，同比增長 184.38%。期末應收賬款 50.91 億元， 同比增長9.12 億元，應收賬款周轉天數同比下降 19.07 天至 267.46 天。期末存貨27.83 億元，較期初上升 4.11 億元；存貨周轉天數同比上升 57.23 天至196.55 天。

盈利預測和估值

預計公司 18-20 年的凈利潤分別為 14.5、 19.3、 23.0 億，對應EPS 為 1.0、 1.33、 1.59 元。我們給予公司 18 年 25 倍 PE，對應目標價 25元，維持買入評級。

風險提示

政策波動、競爭加劇盈利能力下滑、分散式發展低於預期等。

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