錦江股份：酒店業務穩步增長淡季表現超預期

證券時報網05月03日訊 事件：公司發布18年一季報，實現營業收入32.51億元，同比增長14.48%；實現營業利潤2.59億元，同比增長135.01%；實現歸屬凈利2.30億元，同比增長15.78%；扣非凈利6,915萬元，同比增長32.75%。

投資要點

鉑濤、維也納兩大系列驅動主業穩健成長。公司一季度實現營收32.51億元（+14.48%），歸母凈利2.30億元（+15.78%），主要由於：1）鉑濤和維也納盈利增長，2）肯德基投資收益增長。扣非凈利0.69億元（+32.75%），Q1發生非經常性損益1.61億，主要包括：1）錦江之星子公司動遷補償約0.78億元；2）出售長江證券股票1300萬股取得投資收益0.77億元（去年同期0.87億）；3）法國盧浮企業所得稅率下調3.09%，稅收返還0.58億（去年同期1.10億）。Q1業績符合預期，超市場預期。

酒店業務良性增長，淡季表現超預期。酒店業務營收31.95億元（+15.10%），整體增速穩定；整體毛利率90.30%（+0pct），盈利能力保持。

境內營收22.95億元（+15.12%），較17Q4增速提升1.37pct，淡季表現良好，實現超預期；境外營收9.0億元（+15.06%）保持較高增速。

鉑濤和維也納兩大系列盈利顯著增長，表現亮眼；錦江之星效益改善突出。維也納營收達5.96億元，增長顯著（+31%），凈利潤6227萬，實現翻番（+102%）；鉑濤營收達9.68億，並保持15.6%的增速，實現盈利3269萬，較去年同期扭虧為盈；錦江之星效益改善突出，營收（3.16億）同比下降2.7%的同時凈利潤增長104%。

餐飲業務營收下滑效益提升，肯德基投資收益增厚業績。餐飲業務營收0.56億元（-12.33%），主要由於：1）錦江食品（團膳業務）營收同比增長，2）錦亞餐飲（中式快餐連鎖）營收同比下降，3）錦江同樂因關閉1家門店營收同比下降。毛利率52.86%（+2.23pct），資源整合帶動效益提效。同時上海肯德基、杭州肯德基、蘇州肯德基和無錫肯德基投資收益比上年同期增加。

整合深入，期間費用率穩步下降。銷售費用率(58.00%）下降4.37pct，隨著酒店體量擴大+直銷渠道佔比提升+品牌效應逐步樹立，營銷投入與渠道費用有望進一步下降；管理費用率（27.78%）提升1.47pct，主要由於業務整合期間存在重複發生的費用；財務費用率（3.44%）下降0.07pct。

境內酒店提價節奏保持，拉動RevPAR上漲，增速超預期。前三月累計RevPAR在淡季實現7%以上的RevPAR增速，好於預期。RevPAR受漲價（190.06元/間，+9.53%）驅動較為顯著，同比增長7.77%（142.14元/間），入住率略有下滑（74.79%，-1.22pct），主要受提價和加速擴張影響。

加盟發力，擴張持續加速，中端酒店佔比持續提升。加盟佔比持續提升，帶動凈利潤提升顯著，加盟收入4.78億元（+70%），其中首次加盟收入同增125%。

門店整合持續，效益有望實現進一步提升。截至18Q1末，已開業酒店6858家，Q1新開業酒店258家，關店94家，凈開業164家（直營-10家，加盟+174家）。

已開業門店中直營1045家（佔比15.24%），加盟5813家（佔比84.76%），加盟佔比持續提升（較17年末提升0.52pct）。

中端酒店門店數1808家（佔比26.36%，較17年末提升1.50pct），房間數佔比34.43%，中端酒店仍為擴張重心。

已簽約未開業酒店保持高位，持續擴張可期，已簽約酒店9682家,其中未開業2824家。

業績展望：酒店行業景氣持續，二季度有望維持較高增長。公司預計2018Q2酒店收入35.15-38.85億元，同比增長3.7%-14.6%，大陸境內24.8-27.5億元(+4%~+16%)，大陸境外1.33-1.47億歐元(-2%~+9%)。

盈利預測：預計18-20年歸屬凈利分別為10.5（+19%）、12.4（+18%）、14.3（+16%）億元，EPS分別為1.10、1.29、1.49元，對應PE分別為29、25、21倍。

風險提示：宏觀經濟波動、酒店擴張不及預期等風險。

（東吳證券）

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