中美貿易談判驅動下的豆粕策略

最新 05-04

本周四周五，代表團訪華談判。5月15號美方將對301調查舉行聽證會。一旦此輪談判失敗，美國政府根據「301」調查對價值500億美元中國商品的關稅將按照計劃生效。

作為回應，中方對美國大豆加征25%的關稅。屆時大豆成本提高700-800元/噸，將直接轉嫁到豆粕上。

此次談判想要一次性解決問題的概率較低，如果談判失敗，會點燃市場做多情緒，豆粕有望大漲。若談判成功，達成和解美豆將會大漲，也在一定程度上限制了豆粕價格的下跌。

一、貿易摩擦撲朔迷離

上周六美國財長姆努欽表示考慮來華談判，本周二特朗普表示姆努欽將在數日內前往中國，代表團成員包括美國財政部長姆努欽和貿易代表萊特希澤。具體來華日期在節後5月4日、5月5日左右。目前，美方還處在60天清單公示期，5月15日將舉行聽證會，中方措施將視美方而定。

我們認為中美貿易摩擦談判將異常艱難，第一輪談判可能失敗告終。美國單方面發起貿易戰無非是想從中獲取更多的利益，對於特朗普這個商人總統來說，損人不利已的事情不會做。

貿易戰的真實目的是獲得更多的中國市場份額，並且打壓中國崛起的勢頭。但中國不是80年代的日本，有能力也有決心維護自身合法利益。目前雙方態度都較為強硬，不肯讓步，美方談判缺少誠意，態度變化猶如川劇變臉般頻繁。首輪談判難有實質性進展。我們認為後期節奏以邊打邊談，以打促談為主。

此外，從美方貿易代表團的成員來看，主要以鷹派為主，包括美國貿易代表羅伯特·萊特希澤，白宮貿易顧問納瓦羅和美國國家經濟委員會主任庫德洛。此次談判的核心人物萊特希澤，此前一手主導對華301調查。因和日本貿易戰而成名，迫使日本全面妥協。此次中美貿易談判將異常艱難。但最後，我們相信中方將打贏這場曠日持久的貿易戰，美方反全球化，反歷史趨勢的行為終將失敗。

二、大豆篇

2.1 美豆需求保持良好

出口方面，根據美國農業部（以下簡稱「USDA」）上周四公布的銷售報告顯示，截至4月19日，2017/18年度美豆出口銷售凈增37.13萬噸，低於市場預估的40-70萬噸。但受貿易戰影響，美豆出口需求在短期內依然保持旺盛。3月底到4月中旬這段時間周度出口保持在百萬級別，而歷史同期在40萬噸出口的水平。壓榨方面，美國全國油籽加工商協會發布的壓榨月報顯示，3月份美國大豆壓榨量1.71858億蒲式耳，遠高於市場預期的1.68247 億蒲式耳。此外，我們看到3月壓榨量創歷史新高，比上年同期提高12.3%。需求良好也給美豆價格帶來了強力支撐。

2.2 新季大豆進入種植期

USDA作物報告顯示：截至4月29日，美國新季大豆播種進度5%，低於去年同期9%，但與五年均值持平。美國大豆進入播種期，重點關注降雨變化，未來兩周大豆主產區降雨不多，不會影響播種進度。此前，因為美國極寒天氣，導致玉米播種進度緩慢。隨著美國天氣轉暖，地表溫度恢復到10攝氏度以上，農戶將加快對玉米的播種，這也讓此前擔憂玉米地轉種大豆的情緒得以緩解。後期我們將密切關注美豆種植期天氣變化。

2.3 南美產量基本確定，後期影響較小

南美方面，隨著大豆進入收割期，產量基本確定。後期巴西仍有100-200萬噸的上調空間。阿根廷農業部將阿根廷大豆產量下調至3760萬噸，較USDA 4月給出的4000萬噸下降240萬噸。我們認為，此前阿根廷因乾旱減產在盤面反映充分，後期南美產量的變化對盤面的影響較小。

巴西大豆出口方面。據馬托格羅索經濟研究所數據顯示4月馬州2017/18年度大豆銷售71.5%，高於去年同期63.3%，略低於五年均值71.98%。受中美貿易摩擦影響，巴西大豆升水一度走上270美分/蒲式耳，後期雖有回調，但仍處於歷史高位。此外，伴隨著巴西雷亞爾兌美元匯率走低等因素，令農戶銷售進度加快,3月巴西大豆出口880萬噸，處於歷史高位水平。巴西海關及裝運數據顯示，4月巴西大豆出口有望達到1099萬噸，打破歷史記錄。目前巴西大豆升水報價和匯率的波動仍是影響農戶銷售節奏的重要因素。

阿根廷由於年初的乾旱導致大豆產量大幅下降，使得阿根廷在本月初向美國購買了20萬噸大豆，上周又購了將近13萬噸。這一現象在20年來較為少見。也充分說明了一點，阿根廷國內的確缺少大豆。後期若中國徵收美國大豆關稅，不排除南美大量買入低價的美國豆直接轉運至中國或壓榨成豆粕運至中國。

三、豆粕篇——二季度國內豆粕供應有保證

國內大豆進口來看，2018年3月份國內進口大豆566萬噸，同比減少10%。4-6月份進口大豆到港量將大幅回升，4月預計進口870萬噸，5月預計進口950萬噸，6月進口預計達到940， 7月最新預期970萬噸。受貿易戰影響，中國減少進口美國大豆，轉而進口更多價格更貴的巴西大豆。海關數據顯示：3月份中國進口美豆310萬噸，相較去年同期422.3萬噸減少了27%。巴西大豆進口量同比增加33%。9月份之後，隨著美國大豆上市，巴西大豆貨源銷售基本告罄，9月後想要再買巴西大豆價格將更加昂貴，數量也較為有限。目前巴西大豆價格較美灣地區高出70美分/蒲式耳，約26美元/噸。進口成本增加也是目前連豆粕價格難跌的重要原因。

隨著4-6月大豆進口增加，國內豆粕供應充足，現貨價格羸弱拖累基差走弱，買方提貨意願低。截至4月20日，國內油廠大豆庫存408.32萬噸，上周405.7萬噸，豆粕庫存95.02萬噸，上周78.51萬噸。隨著大豆集中到港，油廠提高開機率，而豆粕需求表現一般，豆粕庫存有望繼續增加。初步預判5、6月將是基差低點，後期隨著養殖補欄，豆粕需求走好，基差有望上漲修復。