海航集團去年到底發生了什麼？

近期，海航集團（以下簡稱「海航」）公布了2017年度報告。

從去年下半年開始這個龐大的資本帝國遭遇到空前的流動性困局，在海外收購踩下剎車之後，海航需要處理火燒眉毛的大事：降低負債。

2017年年末海航的總資產達到了1.2萬億，資產負債率為59.78%；2016年這一數據為59.43%。

從這個最簡單的資產負債指標來看，海航的負債並沒有想像中那麼嚴重，況且在這個資本帝國的發展歷程中，負債率比這更高的情況並不鮮見。

不過一個細節里的海航還有另番天地，捋一捋它的現狀才能看得清這個帝國的未來。

01

一口氣還債近3000億！

先來看下海航去年到底還了多少債。

海航去年還債現金規模用大氣磅礴來形容並不為過，2017年償還債務支付的現金就高達2695億元，同比增長40%。將去年分為兩部分來看，上半年償還債務支付的現金為1115億元，由此換算不難發現，在償還債務壓力最大的2017年下半年裡，海航付出了1580億的現金，同比增長38%。

同比增長四成的龐大償債現金已令海航現金流在去年出現了預警信號，還了這麼多錢後海航未來會輕鬆些嗎？挺難。

據其財務報告示，截止到2017年年末，海航集團一年內到期的非流動負債總額達到了558億元，同比翻了一倍！一年內海航要償還的債務總規模應在600億左右，償還到期債務很重要，但這並非事情的全部，支付利息也很重要。

除了債務之外，海航還需面對利息支出。三年來海航財務費用項目下利息支出增速迅猛，執惠統計的數據顯示，2015年海航利息支出為119億，2016年為197億，到了2017年這一數據就達到了318億，三年增長了167%（未扣除利息收入）。

2017年，海航賬上的貨幣資金為1762億，而2017年上半年時海航的這一數據為1851億元，也就是說賬面資金半年內減少了89億元，減少幾個百分點不足為懼，不過海航的賬面資金中還有481億資金的使用權受到限制。也就是說，截止去年底海航可動用的賬面資金在1300億左右。

從年內到期債務再到利息支出，海航的資金壓力確實很大。但按常理像海航這種巨無霸企業，資金壓力大的時候也不至於變賣資產還債。當然通常邏輯在海航這裡有些失效，最直接表現就是海航的融資能力似乎變弱了。

02

融資能力變弱了？

如果說海航融資能力不行，估計海航的朋友會打上門來。因為財務數據顯示，2017年海航長期借款總額為2548億元，仍然維持了10%以上的增長。

但是去年海航的融資方式發生了微妙的變化，儘管融資不減，但結果可能並不樂觀。

首先看籌資情況，2017年海航吸收投資收到的現金同比減少了1498億僅為1022億，從這個數據看，海航去年直接融資的能力變弱了。

其次看間接融資情況，佔比最大的長期借款的確實現了增長。不過拆分一下就能發現，在長期借款項目中抵押借款規模迅速提升到1658億元同比增長了50%，而質押借款數額則下降近7成，而在2015年時質押借款總量卻是超過了抵押借款。二級市場中最常見的質押借款質押物多為股票，抵押借款則多需固定資產作為錨定物。

對於一個擁有多家上市公司股權的企業帝國來說，質押借款在多數情況下較為合適，但是股票價格極易受到市場恐慌因素影響，今年有不少跌破或達到質押線的案例。在海航流動性趨緊的情況下，是海航還是金融機構主動選擇了抵押融資？大家可自行琢磨。

從上面的數據來看，截止到2017年年底海航的融資壓力任然很大，賣房賣地在所難免。

但從另外一個層面看，變賣資產也是大型企業的悲哀。因為找到能與大象共舞的合作者太難了，而且多數情況下大象之間的競爭都是零和博弈，畢竟地盤是有限的。

03

海航到底行不行？

可能有人會說，海航2017年資產負債率59.78%表內還有一萬多億的資產，不會不行的。

拋開陰謀論不談，「瘦死的駱駝比馬大」這種觀點並不可取。

打個比方，假如峨眉峰現在膨脹了，在帝都二環有兩套學區房，忽然讓我兩個月內必須還清一千萬債務，此時我賣掉一套房還債應該沒問題。但是如果讓你在北京有1萬套房產且欠了價值1千套房產總價的債務，你能在短時間內同城賣出1千套房子嗎？答案顯然是不太可能，因為同城找到1千套房子的接盤者渺茫。但是時間拉的越長，你的債務利息就多，還債期限就越近，你該怎麼辦？

海航就是那匹比馬大的駱駝，一個企業在遇到流動性突然收緊後，能不能行還是要看其業務布局和經營能力。起碼目前來看海航的業務布局已經成型，這就是他的抗風險能力。

如果按照主營業務收入佔比來說，海航早已不是一家航空業務佔比很大的公司。併入2017年財報中的IT分銷商英邁國際才是海航的最大營收來源，這個被海航以60億美金收入囊中的企業給海航帶來了三千多億的營收，差不多佔海航全年收入半數。儘管利潤率很低，但是作為全球最大的IT分銷商，英邁國際可為海航提供較為穩定的現金流支持。同時，對存貨和應收賬款管理的需求也讓這種分銷商天生帶有供應鏈金融屬性。

接下來的運營能力考驗，海航可非泛泛之輩。你要知道的是，海航是一家以精細化運營為特長的企業集團，海航是四大航空公司中唯一一家以民企面孔出現的航司巨頭。

以海航起家的航空公司業務數據來看，也能部分反映出海航的運營水平。2015年、2016年海南航空的收入利潤率分別為9.2%和8.4%居於四大航司首位，2017年併入天津航空之後因成本增加下跌到第三位。

在基本面不變的情況下，目前危機對於海航來說只能算做歷史中一個插曲。不過這個插曲會極大影響海航未來的戰略走向，以人流、物流、資金流、信息流「四流」並重的海航會不會趨於更保守？在消化完不利因素後，海航這頭大象還能跑起來嗎？

6月7日，執惠將在京舉辦第三屆中國文旅大消費創新峰會，此次峰會亮點之一就是探究成敗案例，以大勢、資本、運營、管理、人才多個維度全面解剖近三年來文旅產業中出現的成敗案例。

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