強勢美元捲土重來，全球金融市場進入新一輪顫慄期

或許沒人會想到，過去兩周美元指數突然掀起凌厲漲勢。

截至5月3日，美元指數徘徊在92.57附近，盤中一度創下年內新高92.84。相比兩個月美元指數還在86附近低谷徘徊，如今美元漲幅已經超過3%。

一時間，整個金融市場突然意識到，強勢美元似乎再度來襲。

那麼，一股強勢美元來臨，將會給全球金融市場與資產配置帶來多大的衝擊？人民幣匯率是否就此進入新的下跌軌跡？

本期海銀視角將做全面剖析。

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美元反彈幅度有限

人民幣大幅貶值「杞人憂天」

回答上述問題前，不妨先看一下5月3日凌晨美聯儲最新的利率政策決議。

具體而言，美聯儲在按兵不動（符合市場預期）同時，重申了經濟環境保證循序漸進加息，認為通脹料將接近2%的美聯儲中期"對稱"目標水平。

不過，美聯儲刻意刪除了「經濟前景近幾個月走強」的說法，一度被市場解讀為「不希望給美元強勢反彈」背書。

於是，儘管市場普遍認為美聯儲的聲明偏向「鴿派」，但美元當晚仍然觸及年內新高92.84。

或許，這也是當前美元走勢的一大縮影——以往在美元貶值期間，任何美聯儲偏鴿派的言論，以及不佳的經濟數據，都是成為市場買跌美元的最佳題材；但如今，這些言論與經濟數據反而被市場認為「官方不願看到美元強勢反彈」的證據，轉而引發強烈的叛逆心理，進一步拉動美元上漲。

那麼，美元上漲的真正動力到底在哪裡？

海銀視角認為，主要源自四個層面：

美債收益率走高會提高美元資產的吸引力，加速美元迴流，是美元指數走強的重要支撐。這個在過去兩周表現得格外明顯——當10年期美國國債收益率突然漲破3%整數關口後，美元隨即出現較大幅度上漲，市場普遍認為美債收益率上漲正吸引新的資金流入美元，提振了美元強勢反彈。

通脹預期上升，保障加息繼續。此前海銀視角明確提到，決定今年美聯儲加息3次還是4次，主要取決於兩大關鍵指標，分別是薪酬水平增速與國際油價，如今隨著國際油價超預期上漲、美國勞動力市場保持收緊（薪酬增速開始加快），無形間增加通脹上行壓力；此外，美國實施的減稅、貿易保護政策也都存在推高通脹的可能，因此美聯儲不得不基於通脹壓力升溫而加快升息步伐，進而帶動美元走強。

美國財政刺激帶來赤字擴大，今年一季度美國國債月均發行規模在8000億美元以上，而17年月均發行僅6700億美元——其結果是美國政府為了賣出更多美債，不得不默許美元強勢反彈以吸引更多資金「買單」，因此近期特朗普面對美元反彈，不再提及打壓強勢美元的言論。

全球央行貨幣政策收緊步伐不一。2014年開始，市場對美國經濟和通脹樂觀，對歐、日經濟悲觀，導致美元指數強勢上升。但從2017年開始，隨著歐、日經濟超預期回升，市場預期扭轉（認為歐洲日本開始收緊貨幣政策令美元利差優勢驟降），美元指數大幅回落。如今2018年以來，全球經濟增速又有回落的跡象，歐洲貨幣寬鬆政策退出之路並沒有此前預期的那麼順利，但美聯儲還在我行我素地加快升息步伐，這種狀況再度令美元利差優勢增加，推升美元反彈。

那麼，隨著這輪美元反彈行情越演越烈，美元此輪反彈的頂部到底在哪裡？

海銀視角的觀點是，在美聯儲加息、美元利率抬升、歐美預期差修正的背景下，今年美元指數還將繼續走高，但整體幅度會相對有限。

一方面，美國已經處在經濟復甦的後期，過去的一年其信貸增速已從最高的8%降至3%，再加上目前利率還在不斷上升，未來信貸增速大概率繼續下滑，已經處於金融周期的尾聲階段，因此美國宏觀經濟增長基本面對美元提振的拉動作用正在日益削減；

另一方面，儘管通脹預期升溫支持美聯儲進一步加快升息步伐，但美債收益率未必會持續水漲船高。此前格林斯潘時代，美聯儲就遇到過不斷加息，但長期美債收益率低位徘徊，導致長短期美債收益率倒掛的現象，因此歷史有可能會再度重演——即美聯儲不斷加息，但長期美債收益率未必跟進上漲，對美元漲幅起到拖累作用。

不過，即便美元漲幅受限，但此輪美元上漲行情，已然會擠出不少資產泡沫。

首先， 在美元強勢反彈壓力下，很多新興市場經濟體國家或資本市場將重新面臨貨幣貶值、資本流出的壓力。比如港元近期在香港金管局多次干預匯市買入港元的壓力下，港元匯率依然逼進弱勢兌換保證價格7.85，令市場擔心此次港元無視香港金管局外匯干預而持續低迷的一大原因，是美元強勢正令資金從香港流出，導致港元跌勢不減。

此外，歐元也可能面臨較大下跌壓力，可能會影響到資本對歐洲股市債券的投資興趣，導致部分資金撤離，從而令歐股歐債出現劇烈波動。

其次，在當前貿易保護主義興起的大環境下，很多國家未必能從這波美元上漲行情受益，反而令此前上漲資產呈現泡沫化。以往，我們總認為貨幣貶值有助於一個國家出口增加與經濟發展，但現在在特朗普不斷挑起貿易保護的背景下，貨幣貶值未必會帶來出口增加，反而會令一些國家進口成本驟增與外匯儲備減少，出現金融市場劇烈動蕩。目前，一些東南亞國家已經意識到這個風險，正醞釀加大資本管制力度，因此投資者若在東南亞有房地產或證券投資，需注意資本跨境流動管制風險，以及當地房地產與股市的異常波動。

接下來，我們再看美元強勢反彈是否會令人民幣重回下跌趨勢。

無可否認，過去一周人民幣匯率大幅下跌700多個基點，很大程度是因為美元強勢反彈。但這是否意味著人民幣重回跌勢？海銀視角認為不然。

原因有三點：一是中國宏觀經濟增長依然穩健，是人民幣匯率不會再重現單邊大幅貶值的最大基石；二是當前中國資本跨境流動趨於平穩均衡，並沒有前些年出現的資本大幅流出跡象，因此國際投機資本很難利用資本流出等題材炒作人民幣大幅貶值；三是此前海銀視角提到，美元未來漲幅有限，這也是人民幣能得以企穩反彈的重要原因之一。

因此，海銀視角依然維持此前的評估——未來一段時間人民幣兌美元匯率將在6.2-6.4之間雙向波動。考慮到本周中美貿易談判很可能會達成某些共識，避免中美之間貿易糾紛升級，人民幣背負的利空因素還會減少一個，因此只要美元指數開始沖高回落，人民幣企穩反彈將是大概率事件。

集團新聞

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