天膠下跌的根本原因在於供大於求

當前,橡膠盤亘於10000—12000元/噸區間多時,從歷史角度分析,筆者認為橡膠價格處於底部區間。最近幾十年來,橡膠最低點在6320元/噸,最高點在43500元/噸,當前在11500元/噸附近,正處於高低點14%左右位置,為歷史區間的相對底部,因此下行空間有限。相關研究顯示,橡膠成本包括種植成本+割膠成本+加工成本,其中海南成本相對較高,約12500元/噸,雲南成本在10000元/噸左右。因此10000元/噸是我國膠農的心理成本線。

橡膠價格在過去7年當中(2011年開始)持續下跌,最主要原因是供大於求。

一是供應大量增加。從2005—2011年,主要產膠國橡膠新種面積大量增加。新種面積的多少與橡膠價格的起伏息息相關:當橡膠價格從2003年開始掀起上漲大潮以後,新種面積隨之上揚。膠價在2011年達到最高點,而主要產膠國的新種面積在2012年達到最高點48.45萬公頃。

然而,儘管我們看到新種面積持續增長,但是產量的增長卻遠遠沒有那麼迅速。2012年以後,年產量同比增速基本在5%以內,只有2017年是個例外,同比增長9%。自2005年開始,新種面積大量增加,這部分新種面積在7年以後已經進入開割期。因此,理論上來講,2012年以後,橡膠的潛在產量應該能夠大規模增長,但事實並非如此,相反,產量增長倒是步入低點。

因此,我們可以得出一個隱含的結論:近幾年橡膠供應(也就是產量)受到需求壓制——本來按照新種面積計算可以獲得的產量實際上並沒有出現。這是由於在價格低位的時候,這部分橡膠沒有人收割,導致一部分橡膠有產能卻沒有產量。但是高價位卻可能驅使這部分產能轉化為產量,而供應增加又會壓制價格。

二是宏觀環境走弱,需求增長有限。據ANPRC的數據統計,在2010年天膠消費增速達到15.42%的高峰之後,天然橡膠的需求增速就出現了明顯回落。此後增速均維持在5%以內,近7年年均增速在2.8%左右。

橡膠的需求變化與宏觀經濟息息相關。2011年以後,橡膠的需求增速大幅放緩,同時全球GDP增速在2011年到頂,2012年之後拐頭向下,增速始終保持在4%以下。宏觀形勢對需求的影響,不僅可以在全球經濟增速變化中找到線索,對全球經濟發展的領頭羊中國也一樣如此。當然,中國的拐點出現更早,2010年就已經到達頂峰,此後經濟增速一路下滑。

總之,我們認為今年橡膠超過16000元/噸以上的概率不大,今年橡膠價格的上漲基本上可以定位於反彈,大反轉時機要在2019年或者更晚才可能出現。

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