特朗普時代的投資：經濟政策如何影響金融市場

文 / 尼克·薩金（Nicholas Sargen）

美國Fort Washington Investment Advisors投資顧問公司首席經濟學家、弗吉尼亞大學達頓商學院講師

唐納德·特朗普當選美國總統已經給全球和美國金融市場帶來了深遠的影響。美國的經濟增長已經接近3%，失業率降到4%左右，製造業的就業機會在增加。在投資方面，從美國大選到今年一月，美國和全球股市的收益都在上揚: 發達國家市場接近35%，新崛起市場接近45%。在很大程度上，這些都反應了美國政策的轉變和全球貿易與經濟的復甦。

最近，隨著投資者開始質疑這種有利的發展是否能持續，市場震蕩開始加劇。依然有大量美國商人和美國人對經濟持樂觀態度，但美國如今的高利率將如何繼續增長——這一問題的不確定性已經越來越高。在美國之外，人們愈發擔心特朗普政府的貿易政策會危害全球經濟發展並將為股市的持續上漲畫上句號。

在我即將出版的新書《特朗普時代的投資：經濟政策如何影響金融市場》中，我根據對金融市場的影響將特朗普政府政策分為三類：好政策、壞政策和糟糕的政策。我的評估取決於這些政策對金融市場帶來的終極結果。

特朗普政府的好政策包括2017年年末實行的企業減稅改革和減少企業的監管負擔。通過將企業稅率從35%降低到21%，減稅的目的是讓美國企業在國際市場更有競爭力，並同時通過第一年的免稅核銷政策鼓勵企業增加廠房和設備開支。相應地，美國公司降低他們利息費用的幅度就更小——此前這曾讓債券比股票更受歡迎。這些政策提振了企業的信心，促進了投資。

壞的政策包括降低個人稅和最近的開支法案，它們將一同增加聯邦預算赤字——預計到2019年將佔GDP的5%。這些政策的出台時間值得商榷，因為在經濟發展周期中，它們的出台時間過晚：這時候美國已經幾乎實現完全就業。此外，在未來十年，老齡化將增加社會保險、醫療保險、醫療補助等福利計劃的負擔，所以我們預計預算赤字還將大幅增加。

一些觀察家擔心擴張性的財政政策會讓美國經濟過熱，並重新帶來通貨膨脹，這又將迫使美聯儲加速升息步伐。同時，預算赤字的擴大將推高債券收益率，因為政府借債將與私營部門的融資競爭。對更高債券收益率的預期反過來又會給股市帶來更大的波動性。

如果特朗普遵循他在競選時提出的保護主義言論，全球經濟和金融市場就可能出現重大風險。這是悲觀的預期。

去年，市場人士忽視了這些風險，相信這些只是特朗普與美國主要貿易夥伴開展談判的策略。然而，最近特朗普決定對鋼和鋁加收關稅讓美國和海外的決策者震驚，因為這一加稅政策的理由是「出於國家安全考慮」。這顯示了特朗普擁有相當多的自主決定權，這又為美國貿易政策的發展動向增添了不確定性。

目前我們關注的焦點是中美貿易關係：中國在中美貿易中享受著最大的貿易順差，並在知識產權問題上因涉嫌違規而受到美國政府的挑戰。有媒體報道，特朗普政府已經提出讓中國每年縮減1000億美元的貿易順差，並考慮進一步擴大縮減幅度。他們在高達600億美元的範圍內對中國出口商品增加關稅，並限制中國企業在美國的直接投資和美國的技術出口。

到目前為止，緊張的貿易關係已經為金融市場帶來了波動，但股市並沒有陷入熊市。不過，真正的風險在於，如果貿易衝突升級，全球投資者可能失去信心。

長遠看，我的主要擔憂是特朗普缺乏對宏觀因素——尤其是聯邦預算赤字和更強勁的經濟增長對美國貿易赤字的影響。例如，在里根時代，美國曾經把貿易赤字擴大歸罪於日本，與日本和德國的政策衝突最終導致了1987年10月的股市崩潰。特朗普政府在面對主要的貿易夥伴——中國、加拿大和墨西哥時可能犯同樣的錯誤。

貿易戰依然是全球展望的未知數，它可能終結全球股市的上漲。為了所有市場參與者的利益，我們需要避免這種情況的發生。

該評論摘取自尼克·薩金（Nicholas Sargen）將於今年6月出版的新書Investing in the Trump Era（Palgrave Macmillan出版社）

2018年5月5日（本周六），尼克·薩金將作為主題演講嘉賓出席第九屆中歐私人財富投資論壇——「攜手美國達頓商學院，探索新形勢下的私人財富投資」。

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