市場是情緒的高壓熔爐 如何利用市場的錯誤？
來源：風暴之王
市場的對與錯
01
學術上的用語比較講究，金融學者們討論起來，會說市場到底是「有效」還是「無效」的；做投資的人比較實操，不搞那麼多虛的，會直接問市場是「對」還是「錯」的。
市場究竟是對還是錯？各種金融學教材、投資書籍、投資名家都在這個問題上闡述觀點、據理力爭，反對甚至抨擊另一方。
然而，在我看來，這個問題既重要也不重要。
說它重要，是因為兩方觀點截然相反、互為陰陽，不駁斥對方的錯誤就無法證明自己的正確：如果市場是對的或者有效的，那價值投資、技術分析和行為金融等投資方式就毫無用處；相反，如果市場是錯的或者無效的，那組合投資理論和被動的指數投資等就失去意義。所以雙方勢如水火，只有駁倒對方才能捍衛自身的正確合理性。
說它不重要，是因為這些理論或觀點都是一系列「假設條件」下推導出的結論，遠談不上反應了市場的真相、本質，更非絕對真理。如下圖所示，市場有效理論以理性人假設為核心前提，而價值投資、行為金融等均認為人是非理性或有限理性的。
在我看來，投資理論很大程度上與哲學、宗教一樣，不過是觀察世界的一種視角或思維框架，抑或說是一種「假說」，一種工具，無所謂對錯，只要自己覺得合適就好。
既然是用於指導我們投資實踐的，那就索性「實用主義」些，直接跳過誰對誰錯，選擇一種自己認同的理論作為投資指導即可。
如同和尚、道士與牧師，與其為了佛教、道教、基督教哪個是宇宙真理而爭論不休，還不如相逢一笑，各干各的。
和尚吃齋念佛，道士修仙煉丹，牧師誦經禱告，誰對誰錯，誰掌握宇宙真理有什麼關係？自己相信就好！
投資也是如此。
我認為市場是錯的
02
曾經在市場是對是錯中糾纏很久。隨著生活閱歷和投資經驗的增長，我越來越傾向於認為市場是錯的。
人是種很奇怪的動物。一個人可能在生活中斤斤計較、精打細算，在買衣服時貨比三家、討價還價，在買車、買房、考學、就業等方面反覆斟酌，十分謹慎和理性，而一旦到了股票和期貨市場就大相徑庭、判若兩人。
市場價格的跳動，每分每秒地刷新投資者的賬戶盈虧，牽動著投資人的每一根神經，讓人不由自主沉淪其中，為之痴狂。
如果說日常生活是情緒的真空世界，那麼市場完全可以稱為情緒的高壓熔爐。
在市場中，如同打開了潘多拉魔盒，那些平日里被理性力量所壓制、只能潛伏在人性深處的情緒，貪婪、恐懼、衝動、懷疑、僥倖、不甘、懊惱、狂熱、焦慮……一股腦地釋放了出來。
疊加各種真真假假的消息、忽上忽下的價格，原本生活中可以耐心思考、理性決策的人，在情緒的高壓熔爐中竟可以如同傻子一般驚恐不定、舉止失措。
在情緒力量的推動下，市場價格難以穩定在一個相對合理的範圍，總是出現過度上漲或過度下跌。
如果說價格是圍繞價值在波動，那麼我認為價格與價值一致或相近是暫時的、偶然的，而價格與價值的較大幅度偏離是長期的、必然的。
如圖一所示，在價格暴跌、大幅低於價值後，市場悲觀情緒逐步修復，基本面因素髮揮作用，價格逐步抬升向價值區域挺進；
當價格回升至價值區域後，卻不會僅僅停留在此處，基本面或其它方面的利多逐步被驗證，前期做空力量的止損和猶豫不定的多頭加入，導致價格進一步上漲；
價格的上漲反過來強化多頭的信心，上漲的邏輯開始成為市場的主流觀點，各種荒誕不經的看漲理由紛至沓來，越來越明顯的牛市跡象推動大量後知後覺的投資者加入，空頭恐慌性地止損逃命甚至翻多，加速了上漲趨勢的趕頂；
當利多因素被透支，上漲邏輯被過分展開，所有買盤力量都進場後，基本面的利空因素開始上場，樂觀情緒開始降溫，價格出現回調；
當價格回落到合理範圍後，因為下跌導致的止損壓力、利空因素的顯化，趨勢性空頭的加入，都會推動價格的進一步下跌；
脫離合理下限後，價格的下跌會強化趨勢的演進，下跌邏輯徹底主導市場，各種莫名其妙的利空因素和悲觀言論接踵而至，利好因素卻被市場視而不見，大量趨勢追隨者的進場做空和多頭的恐慌性止損，導致價格出現急速暴跌，最終市場進入過度下跌區域。
之後，又一輪市場循環再次上演。
圖一：價格波動與價值模擬圖
如何利用市場的錯誤
03
在情緒力量的作用下，價格走勢與投資者的行為相互作用、相互強化，共同推動形成了一輪又一輪的市場行情，並使得價格與價值經常處於偏離狀態。
那麼，如何利用市場的錯誤進行操作呢？我的體會是，要理解和順應市場正在展開的主邏輯，並在上漲或下跌邏輯被過分展開後逆向交易，等待必然的價格糾正。
（1）銅市場的近期行情剖析
如我前面《宏觀把方向，微觀定節奏》和《近期銅市場多空因素淺析》兩篇文章所提到的：春節前市場過度炒作特朗普基建效應、礦山罷工擾動、銅礦供應長期緊缺、廢銅進口大幅下降、全球經濟持續增長等利多因素，將很多長期因素當作短期因素炒作，上漲邏輯被過分展開，銅價出現脫離當前基本面的過度上漲；
而金融去槓桿、規範地方政府債務、房地產調控等可能引發經濟放緩、需求下降的因素，以及廢銅替代、淡季累庫存等利空卻被市場忽視。節後，這些利空因素不斷發酵並得到驗證，引發了一波下跌行情，並在中美「貿易戰」的利空刺激下一舉跌破49000關口。
之後與同行朋友的多次交流中，我都明確表示看漲，理由是：
這次下跌中演繹的絕大部分利空邏輯是市場前期所忽視的，是預料之中的；而貿易戰這一重大利空是突發性的，是額外的，導致了銅價的過度下跌，此後很難再有新的利空因素，因此背靠49000關口做多是最佳選擇。
隨著市場的上漲，不少朋友在交流中仍糾結於房地產調控政策、流動性趨緊、廢銅進口品味上升導致實際進口金屬量缺口較小、空調等家電難以繼續增長等利空因素。
對此，我的看法是：那是市場前期下跌的邏輯，而非當前行情的主導邏輯。
（2）鋅-鋁跨品種套利邏輯分析
銅、鋁價格在春節前即展開調整，顯示出市場對上半年經濟增長放緩、消費下降的擔憂。
國內鋅價受到保稅區庫存大幅上升和國內淡季累庫存的壓力，已經明顯出現疲態，但倫鋅在海外大幅註銷倉單的刺激下連續上漲，國內鋅價只能勉強跟漲。這種國內外背離行情註定難以持久，一旦倫鋅強勢結束，國內鋅價必然跟隨銅、鋁下行。
而與此同時，國內鋁價在暴跌到14000-14500區域後，已經在很大程度上充分釋放了庫存高達220萬噸的大利空，後續面臨的更多是冶煉企業開始虧損、採暖季停產產能不敢輕易復產、自備電改革帶來的成本上升、倫鋁大漲帶來的「曲線」出口增量等利多因素，價格易漲難跌將是大概率事件。
圖二：鋅1806-鋁1806合約價差走勢
因此，深入分析國內鋅、鋁市場後可以發現，後期市場的邏輯將大概率展現為鋅價易跌難漲、鋁價易漲難跌，那麼買鋁空鋅就成為順理成章的選擇。
之後的市場走勢也正如所料：
3月份先是海外鋅庫存大增導致倫鋅大跌，後是貿易戰利空消息突襲，滬鋅大幅下跌，而鋁價因為前期利空邏輯過分演繹，此階段抗跌明顯；
進入4月後，美國制裁俄鋁導致倫鋁暴漲，滬鋁跟漲明顯，拉升近2000點，而滬鋅卻在拋儲傳聞刺激下快速下跌。各種多空因素交織，使得鋅1806合約與鋁1806合約價差從2月底的12000附近逐步下跌，並在4月中旬跌到8700附近，充分糾正了市場前期的錯誤定價。
能力範圍與投資理念的選擇
04
上文提到我選擇了「市場是錯誤的」這一結論，並以此作為我投資操作的指導理念，力圖發現市場的失誤並加以利用，但這並不意味著我在所有的市場或品種上堅持這一理念。
事實上，在剛入市場的那幾年，我是「市場永遠是對的」理念的堅定擁護者。
作為多品種交易者，我沒有能力、精力和經驗去判斷每個品種的市場邏輯，更談不上去發現並利用市場的錯誤了。
當時經常發生的是：面對同樣的庫存和消費數據，兩份報告得出截然相反的結論，而我卻幾乎分不出誰對誰錯。因此，我只能選擇「市場永遠是對的」，並採取機械式的趨勢跟隨策略，不敢逆勢交易，更不敢做跨品種對沖。
在從事金屬現貨貿易幾年後，隨著對產業基本面熟悉度的提高，加上對行情波動天長日久的關注，經驗的積累，我逐漸發現自己對金屬行情有了別樣的感覺：對於任一份金屬行業的研究報告都能品評一二，說出自己的判斷；對大多數行情波動能感受到它的脈動和節奏，能把握正在展開的市場邏輯和被忽視的反面因素。
正是在這樣的背景下，我才逐漸在金屬領域選擇「市場是錯誤的」這一理念，才敢於去逆市場走勢交易，才敢於去通過跨期套利、跨品種對衝去糾正市場的「錯誤」。
而脫離了金屬領域，面對化工、黑色、農產品等市場，我還是只能選擇「市場永遠是對的」。
兩種選擇看似矛盾，其實並不矛盾。
比如股神巴菲特，歷史上巴菲特曾多次批評並嘲笑市場有效理論，並以「格雷厄姆--多德價值投資部落」長期擊敗市場指數的事實來證明市場的無效。
但與此同時，巴菲特又十分推崇指數基金投資，其與對沖基金公司Protege Partners十年賭約也順利勝出，證明主動管理投資基金無法擊敗市場，收益將低於被動的指數投資。
在我看來，巴菲特之所以認為自己及「格雷厄姆--多德價值投資部落」能戰勝市場，而認為絕大多數對沖基金無法戰勝市場，其根本點不在於市場的有效與無效，而在於巴菲特能持續地專註於自己的能力範圍內，從而建立起相對市場的優勢、進而擊敗市場；而對沖基金往往在眾多市場或行業進行投資，遠遠超出基金經理們的能力範圍，無法建立起相對市場的優勢，所以還不如相信市場的有效性、買入指數基金進行投資。
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