君聯資本靳文戟：從B站看TMT重構和顛覆的四大投資機會
現在，君聯資本的TMT投資更加強調投資方向的進一步多元化和專業性，既包括早期項目的投資創新、項目的捕捉能力，也包括對於較大規模VC項目的判斷力和投資能力。
君聯資本董事總經理 靳文戟
「如果陳睿要去C、D、E、F站，我們當時可能就投了C、D、E、F。」2015年，幾乎將市場上所有和B站類似的公司都看過的君聯資本董事總經理靳文戟，在這些看起來很相似的標的中，最終選擇了B站。在影響他決定的各類因素里，他重點強調了B站的掌門人陳睿。
押注一家早期公司有時幾乎等於押注創始人，靳文戟也相信這條VC定理。但「有沒有陳睿」並不是他選擇B站的全部理由。「投資要看公司整體，不僅是『貴和便宜』的問題。BAT也許可以將B站拿去作為流量平台，但對純財務投資人來說，項目首先要具備一個獨立公司的運行體系」。
事實驗證了靳文戟的眼光。B站2018年3月28日成功登陸納斯達克。上市前，有超5000萬年輕人每天在這個網站上花費76分鐘，而君聯資本也在這筆投資中收穫了不菲回報。
在這個看似硬幣兩面的選擇中，靳文戟像是押中了那50%的運氣，但如果你了解整個故事，會發現一切並沒有那麼簡單。
B站故事
「起初看不太懂，但覺得挺有意思的」。2015年下半年，在朋友的強力推薦下，靳文戟去看了朋友口中「很有意思」的兩家公司——「A站」和「B站」。第一次見到B站視頻上嘩啦嘩啦滾動的彈幕，靳文戟覺得很是新奇。
「B站是非常獨特的」，靳文戟坦言第一次接觸這個項目時的感受。在這個「二次元文化陣地」里，年輕人們可以看番劇、玩遊戲、還可以通過彈幕和共同愛好者進行互動。在眾人還以為這是一家視頻網站時，靳文戟看到了B站最獨特的地方——用戶自發運營維繫下，網站形成的其他視頻平台難有的社區文化和用戶黏性。
在他看來，這種強用戶黏性，是B站難以被BAT同化，得以構築競爭壁壘的核心。
但同時，B站也有讓靳文戟猶豫的地方——這是個典型的「大VC」項目。這種項目的特徵是：公司已初具用戶規模和數據，但商業路徑尚不清晰，這意味著它依然具有早期項目的高風險。但同時，這一類公司需要大資金量進去投資。當時，B站正值C輪融資，DAU（日活）就幾百萬，還未實現盈利。君聯資本如果押注，需要投入五千萬到六千萬美元，超過當時其所在基金規模的10%。
即使在TMT領域已耕耘多年，對靳文戟來說，這也不是個容易做的決定。
2015年的十一假期，靳文戟的腦海一直被B站項目佔據著。在這七天里，他經歷了無數次的掙扎。既擔心錯過好項目，又覺得風險頗大。到假期結束，他還是覺得「放不下」。
「這一輪投資B站，更多是出於個人喜好」。靳文戟坦言，雖然在「定量層面」，他也進行了種種投資回報比的計算，但最終讓其下定決心的，還是「定性層面」的因素——對於B站社區文化的看好。
「這個項目確實有特別之處，符合我們對TMT項目所期待的『新數據、新人群、新創新』等元素」，君聯資本董事總經理李家慶描述當時接觸B站項目時的感受，「但我們的擔憂在於：我們是否投了另一個面向年輕人的愛奇藝？隨著年齡增長，比如邁入結婚生子等更成熟的階段，用戶是否會自然流失？」
在對比了日本的二次元文化平台NICONICO後，幾個投資人發現，「B站不是簡單的『另一個東西』」，它的特別之處在於多元——這是個交織著視頻、遊戲和社區的多元生態體系，它的存在很難套用現存的網站或平台模型。正是這種多元屬性，讓它有可能跟隨用戶成長，接納十幾歲、二十幾歲甚至四十幾歲跨度的人群。
「未來90後、00後是中國互聯網的主流人群，他們需要自己的潮流文化社區。B站承接了傳統視頻網站往PGC轉型過程中流失的UGC內容和內容創作者。隨著越來越多的年輕用戶接入移動互聯網，B站的市場份額仍有很大的提升空間。」靳文戟稱。
2015年到2017年期間，君聯資本採用「綜合基金+文體專業基金」聯合投資的形式三次投資B站，B站也成為君聯資本TMT領域投資額最大的項目。
重構和顛覆的四大機會
B站只是君聯資本眾多經典的TMT投資案例之一。
這家成立於2001年的老牌機構，目前「美元+人民幣」基金的總管理規模超過350億元人民幣。專註TMT投資的團隊大概有15人。
對君聯資本來說，2015年2月是個重要的時間節點。以此為分界，其TMT投資歷史分為兩個階段：「聚焦有限領域」的1.0階段和「強調技術創新、拓展多元賽道的2.0階段」。
在1.0階段，君聯資本的TMT投資有三支團隊，分別位於北京，上海和深圳。其中，北京團隊是主力軍，這個階段機構聚焦的賽道相對有限，多集中在汽車後市場、遊戲類公司等。
在2.0階段，君聯資本的三支團隊合併，TMT投資開始駛入快車道：逐步開拓賽道，增加技術創新、消費升級、教育、企業服務等此前較少涉及的領域，投出了Jollychic、楚楚街、B站、SNH48、小年糕、作業幫、百度太合音樂、Ucloud、網易有道等公司。
作為前上海團隊負責人之一，靳文戟接過了新時期的指揮棒。他被認為是這個階段最合適的人選：有深厚的技術背景——畢業於半導體、晶元研究專業，同時在TMT投資中涉獵甚廣——既投資了偏向硬體和技術的安潔科技和碳元科技等，也曾押注過B站、Musical.ly、Ucloud、SNH48、楚楚街等互聯網消費項目，對硬體、軟體都不陌生。
一個新團隊就這樣搭建了起來：既有靳文戟和另一位負責日韓跨境投資的董事總經理朴焌成為代表的70後「帶頭人」在投資上對全局進行把握，也有80後和90後投資人對各細分賽道進行深度挖掘，強調TMT投資方向的進一步多元化和專業性，既包括早期項目的投資創新、項目的捕捉能力，也包括對於較大規模VC項目的判斷力和投資能力。
在投資打法上，區別於純TMT賽道基金的全覆蓋策略，君聯資本更偏向精細化運作：挑選多元賽道里的優質項目，進行有選擇性的投資。目前，其重點關注的四大方向是：偏2C的互聯網創新消費；偏2B的企業IT服務；智能硬體和新材料；跨境投資。
什麼樣的TMT項目值得投資？在靳文戟看來，「新人群，新場景，新數據和新的連接方式」里埋藏著重構和顛覆的機會。
比如，不同時代人群的交替中，「所有的消費品牌都值得用新的方式重做一遍」；在不同場景的轉移中，如我們從PC端轉移到移動端，未來可能轉移到汽車等場景的過程中，會產生大量數據，也將衍生無數新機會。
不過，靳文戟強調，在尋找項目時，他不傾向於「將人群的年代顆粒度劃分得太細」。一方面，用簡單的標籤對人群進行劃分並不可靠，「你說B站的用戶是中產階級嗎？在SNH48小劇場里打Call的人一定是IT宅男嗎？不一定的。」另外，我們很難追趕細分人群的變化速度，比如，「十幾歲孩子的興趣，過幾年可能就完全變了」。
因此，他的關注重點並不是「用戶究竟是小鎮青年還是中產階級」，而是「這群人到底是哪群人，他們為什麼要去某個地方」。他同時關心項目的延展性，「如果一個項目的平台屬性不夠強，可能不容易做出足夠大的規模。所以單一的內容和產品我們可能不會投。」
同時，他強調，君聯資本的定位是早期和成長期項目投資，不會輕易去做創新性不太強的後期項目，也不會去賺一二級市場套利和結構性的錢。
到海外去
近幾年，一大批中國創業者和投資人揚帆奔赴海外，其中以東南亞等發展中國家為重點。「出海」被認為是兼具強增長驅動力、大規模市場和落地可行性的新一波TMT投資機會。君聯資本也是出海投資的探險者之一。
靳文戟認為，中國跨境打的更多是「降維」概念：或是投對標美國已驗證的成功模式、或是投對標的中國公司。比如，中國投資人奔赴東南亞，不僅帶去了資金，還帶去了中國互聯網充沛的產能和對標經驗。這些國家因為巨大的人口紅利、消費市場和飛速發展的移動互聯網，更像是「五年前的中國」。
而風靡美國的短視頻社交平台Musical.ly則是另一種模式的出海投資。Musical.ly從一開始就從「難啃」的歐美市場起步，並持續火爆美國社交圈。這一類公司打的不是降維概念而是中國模式創新公司在海外成熟市場如何落地。公司的海外企業運作經驗是君聯資本看重它的原因，也是它被今日頭條「相中」的重要因素。
2017年11月，今日頭條下重金收購Musical.ly。收購完成後，後者估值高達10億美元。「Musical.ly的基因很特別。它在海外運營的很多經驗對頭條來說很有價值，無論是借鑒商業模式還是全球化路徑，都是今日頭條未來需要的。」 靳文戟說。
不過，中國類似Musical.ly這樣的TMT創業公司並不多見，大部分公司更關注如何在國內的廝殺中獲得勝利。除了因為全球化的難度太大，還因為中國市場足夠龐大。
「任何看上去不太有規模經濟的模式，一旦乘以十億，都可以變成一個不錯的資本故事。大家都想第一個衝進去，抓用戶，拿數據，然後平台化，這樣才能支撐幾百億美元的估值，才能講故事」。靳文戟進一步解釋道。
在這種節奏下，更多的資本和TMT創業公司傾向於押注「時間成本較低」的模式創新——直播、共享經濟、互聯網金融、無人貨架等，一撥一撥的模式創新風口前赴後繼地出現。但大風過後，真正經得起時間檢驗的只是少數人。
「在真正的技術創新面前，模式創新其實是紙老虎。但紙老虎也是老虎，所以多元化系統性布局就顯得尤為重要。」靳文戟同時強調，投資時一定要考慮清楚「技術是否會對企業模式產生顛覆性影響」。
比如，在他看來，共享充電寶一旦面臨無線充電或電池容量提升等技術變革，今天的商業模式可能就無法繼續。因此，「將模式創新和技術演進結合起來很重要」，這也是他在IT企業服務等TMT投資中的核心邏輯。
在靳文戟看來，在下個階段，除了增加技術創新，「中國公司最大的挑戰是走向全球化」。他遺憾地表示，中國雖然是製造業大國，但目前依然沒有出現一家真正意義上的全球化公司。即使中國公司生產的產品已經走向全球，但在文化滲透上，依然還很薄弱。而文化滲透在未來是中國企業贏得尊重的核心。
來源：投中網
作者：薛小麗
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