這幾張圖可以看懂中國經濟的未來，十倍牛股可能出現在哪些行業

1. 人口拐點已經形成，人口紅利轉向工程師紅利。

豐富的勞動力資源曾是支撐我國經濟長期高速發展的重要動力源，但是目前我國人口增速中樞已經出現明顯下滑。

在人口紅利逐步消退的同時，我國勞動力人口的整體素質卻在明顯上升。未來我國人口紅利或逐步轉向工程師紅利，這也將為我國技術水平的不斷提升提供最基本的先決條件。

2. 資本要素總量效率均受到壓制。

從靜態絕對水平看，我國非金融企業槓桿率水平已經超過160%，這一數字遠遠高於國際上主要國家水平。

在總量擴張受到限制的同時，投資效率亦出現了明顯削弱，宏觀上，投資乘數逐級下滑，單位投資對於經濟的拉動作用越來越弱。

同時，在微觀層面，工業企業整體ROE水平自2008年以來就處於逐級下行狀態，至今尚未看到明顯好轉跡象。

3. 技術提升或是未來大方向。

勞動力和資本要素均受到重重限制，對於經濟增長的貢獻率出現下行，自金融危機以來，技術進步正逐步成為促進經濟增長最重要的動力源頭。另一方面，我國目前的全要素生產率絕對水平仍然偏低。

計算機、通用設備、專用設備、醫藥製造等行業要素生產率增速顯著高於平均水平，且目前看部分研發投入、資本性支出、行業景氣度、利潤水平等多項數據均好於實體整體表現。從這一點上看，未來新經濟的動能可能從這些行業中誕生。

4. 進口替代尋找投資時點。

從理論上看，進口替代階段往往意味著國內擁有較為穩定成熟的需求且本國產品生產能力正處於穩步提升階段，這也標誌著行業整體的蓬勃發展。

歷史數據也支持了理論結論，認為進口替代或許是觀察投資時機的一個可行角度。篩選結果表明，特種工業專用機械、計算機集成、材料技術、電子技術、航空航天技術、專有權利等方面進出口均處於進口替代關鍵階段。

5. 結論及建議。

宏觀：中國未來經濟增長的助推因素在哪裡？

總而言之，在目前勞動力及資本要素投入均出現總量受限、效率下行的大背景下，全要素生產率的提升成為實體增長的一個重要方向。實際上從資本性開支、研發投入等部分指標情況看，目前以計算機、醫藥製造、電子等行業為代表的部分高技術行業已經出現了較為明顯的擴張趨勢。同時，從投資時機上看，篩選結果表明目前我國部分高技術行業也確實處於進口替代的關鍵時期，未來可重點關注相關領域投資機會。

來源：川財證券

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