陳光明離職後首亮相：未來做價值投資挑戰更大

剛剛卸任上海東方證券資產管理有限公司董事長一職的陳光明，在5月5日出席了第九屆中歐私人財富投資論壇，分享個人的價值投資心得。

陳光明在業內以價值投資著稱，他在東證資管任職長達20年，所管理的東方紅產品以高額收益率在業內獨樹一幟。2018年3月7日，陳光明因個人原因離任董事長一職。本次出席論壇，應該是陳光明自離職後的首次公開亮相。

論壇開始之前，陳光明對澎湃新聞記者表示，自己所創辦的公募基金公司目前仍在等待牌照批複，目前也並未進行私募投資活動，自己正在「休息一段時間」。

在A股投資分論壇上，陳光明介紹了執掌東方紅系列產品的價值投資理念。

為什麼要進行價值投資？其中一個很簡單的理由是，價值投資有更多兌現收益的辦法。

陳光明解釋：「博弈的變化有點快，量大的話，萬一逃不出來，被掛在高高的山崗上。那價值投資的一點好處是，有很多兌現收益的辦法，不一定要等到一波行情來才能賺錢。比如，分紅和回購，其他的被併購機會，大股東和管理層的增持，最後才是市場趨勢性的機會。」

據他總結，價值投資者的超額收益，往往是在熊市和平衡市中獲得的，並不需要等待牛市的風口吹來才能賺錢。

複利，是陳光明在演講中反覆提及的一個詞，也是他認為，價值投資相比短線炒作而言的另一大好處。

「做投資，本身是一場投注遊戲。」陳光明坦言，在國內市場，價值陷阱非常多，真正能夠產生持續回報的好公司很少。

他舉出美國一家名為菲利普莫里斯的煙草公司為例，這隻在過去50年美國市場表現最好的股票，長期回報率高企的原因在於，銷量下滑但是價格提升，行業沒有技術進步，公司幾乎不需要投入，絕大多數利潤都用於分紅。投資者對於煙草行業存在種種擔心，包括銷量下滑、持續經營的合法性等，導致煙草公司的估值一直很低，而低估值又推升了股息率，數十年的高股息率，在複利的作用下，爆發出驚人的威力。

從微觀層面看市場，陳光明指出，結構分化是主旋律。

首先，大類資產出現分化，股權投資會是不錯的選擇。第二，不同市場間出現分化，二級市場的優勢理論上比一級市場要好。更重要的是，未來比較長一段時間內，結構性的機會大於系統性的機會，或者是結構性機會將主導市場，不同公司間出現分化。

而未來的投資結構性機會將來自幾個方面，包括工程師紅利、巨大的市場帶來的規模效應、製造業升級、消費升級，以及企業家精神。

作為資管行業的大佬，陳光明的過往業績有目共睹。東證資管官網顯示，陳光明所管理的產品東方紅4號，截至2017年低，單位集合計劃累計資產凈值高達8.2951，集合計劃累計凈值增長率達到789.81%。

而3月初的正式離職並不代表他將離開投資圈，他在演講中也透露，自己雖然現在是「無業游民」，但依然很喜歡和企業家交流，僅上周就與四五位企業家見了面，通過交流自下而上發現機會。

陳光明介紹，自己的交易換手率在50%以下，更笑言自己過去的操作中，有時需要考慮投資者的情緒波動，反而會受到影響。因此，未來發行產品時或將延長封閉期。

「均值回歸以及背後的核心驅動力是資本逐利。我今後的基金公司發行產品的封閉期可能會做到5年，這樣更符合價值投資的規律。」他這樣說道。

陳光明也坦言，由於投資環境發生了很大改變，未來做價值投資會比過去更難賺錢。

他說：「做價值投資挑戰更大了。我當時的那些重倉品種，這一輪是被老外抬起來的，還真不是國內機構投資者抬起來的，海康、恆瑞、美的、茅台、伊利都是被老外抬起來的，這意味著市場開放。我個人認為這是一個非常重要的變化因素，隨著市場的開放，導致機構投資者佔比增加，佔比增加以後，理念就會出現一些引導，但反過來講，有的時候越孤單收益越好，人越多肯定競爭就會加劇。未來日子會比以前更艱難。」

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