安科生物│定增加碼主業、員工持股加持，系統布局精準醫療
安徽安科生物工程(集團)股份有限公司（以下稱「安科生物」，證券代碼：300009）是一家以生物醫藥產業為主的具有自主創新能力的國家級高新技術企業，公司長期致力於基因工程、細胞工程、基因檢測等生物技術產品的研究開發、生產、銷售，目前形成了以生物醫藥為主軸，以中西藥物和精準醫療為兩翼「一主兩翼」發展格局，主要業務涵蓋生物製品、核酸檢測產品、多肽藥物、現代中成藥、化學合成藥等產業領域，逐步落實精準醫療的發展戰略，形成基因檢測、靶向抗腫瘤藥物開發、細胞免疫治療技術等一系列精準醫療全產業鏈布局；先後承擔了國家「863」計劃、國家科技攻關計劃、國家重點火炬計劃、國家重大新葯創製及省級科技攻關項目數十項，先後榮獲包括國家科技進步獎、安徽省重大科技成就獎、安徽省科技進步獎在內的國家和省部級科技大獎多項。
2018年5月2日晚間，安科生物發布非公開發行股票預案，擬向包括員工持股計劃在內的不超過5名特定對象非公開發行股票，擬募集資金不超過9.95億元用於生長激素產線擴建（9000萬元）、HER2單抗產業化（2.8億元）、精準醫療創新中心（2.8億元）、多肽藥物產業化（1.1億元）補充流動資金（2.35億元）等項目。包括董事長宋禮華、副總姚建平、鄭衛國在內的公司部分董事、高級管理人員及其他符合條件的員工，合計666人的員工持股計劃參與認購定增， 擬認購金額不超過1億元。本次非公開發行旨在解決制約公司生長激素業務產能不足問題，同時完成細胞治療、單抗、二代測序、溶瘤病毒的完整且高質量的精準醫療系統性布局。
作為一名金融民工，對專業的系列醫療藥品研發等知識在短時期內想要做個清清楚楚、明明白白的理解，是件如同旱鴨子在10分鐘內學會游泳般高難度的事，但民工們對成長性好、利潤高、現金流好的公司有著天然的親切感，而安科生物就是這麼一家（財報數據評判）創業板上市公司。
一、行業政策及發展情況
生物醫藥行業是國家戰略性新興行業，是一個深受國家政策影響的行業。近年來，國家出台了關於生物醫藥行業的政策多達19項，筆者選取了5項重要政策做以下分析和解讀：
生物醫藥行業作為國家戰略新興產業，深受國家政策影響。在我國傳統行業增速放緩的背景下，生物醫藥行業依然表現良好，顯示出了巨大的行業發展潛力。 為加快結構調整和轉型升級，促進生物醫藥行業做大做強，國家出台了《「十三 五」國家科技創新規劃》、《「十三五」國家戰略性新興產業發展規劃》、《醫藥產業「十三五」規劃》、《「十三五」生物產業發展規劃》、《中國製造2025》 等一系列的鼓勵政策，隨著國家支持生物醫藥行業相關政策的不斷落實，我國生物醫藥行業將迎來發展的重要戰略機遇。
根據中國國家統計局統計數據，我國醫藥製造業規模以上工業企業主營業務收入從2000年的1,627.48億元增加至2016年的28,206.11億元，年均複合增長率達19.52%。
根據《醫藥工業「十三五」發展規劃》，「十三五」期間，醫藥工業的主要發展目標為到2020年，規模效益穩定增長，創新能力顯著增強，產品質量全面提高，供應保障體系更加完善，國際化步伐明顯加快，醫藥工業整體素質大幅提升。 醫藥工業的主營業務收入保持中高速增長，年均增速高於10%。
根據《「十三五」 生物產業發展規劃》，到2020年，實現醫藥工業銷售收入4.5萬億元，生物醫學工程產業年產值達6,000億元。
2017年10月8日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》（以下簡稱「意見」）。為支持創新葯發展，國家層面從葯審變化、專利保護、差異化醫保政策等方面加大了支持力度，如葯審變化，實際從2016年2月開始，快速審查就已經開始，優先審批也在加速。審查時間從50個月降低到20個月以內；變革後開始接受境外臨床數據，也將大大加速新葯研發、上市進程，給行業帶來天翻地覆的變化；19大開始，政策核心已經變成了醫保支付方式的變革上，實施差異化的醫保控費，全面推行以按病種付費為主的多元複合式醫保支付方式，鼓勵醫藥創新。
近年來，安科生物建立了完善的市場營銷體系和較高的品牌知名度，在保持獨立、自主經營模式的基礎上，有效地利用自身資源通過投資手段，積極探尋外延式發展的道路，實施「自主經營+外延式發展」的經營模式，實現資源整合最優化，隨著公司的市場競爭能力和盈利能力日益凸顯，近年來收入和凈利潤水平呈現快速增長態勢。
目前，安科生物重組人生長激素、重組人干擾素等生物製品、活血止痛膏藥等現代中藥及化學合成藥產品、多肽原料葯等多肽藥物、核酸檢測產品等核心產品在各自細分領域的市場地位不斷提高，其市場佔有率位居行業前列。
2017年，安科生物參股湖北三七七公司，強化了安科生物在核酸檢測領域的技術優勢，逐步形成精準醫療的全產業鏈布局，不斷擴大公司的產業版圖，進一步鞏固公司行業地位。此外，安科生物不斷加大對生物抗體藥物、特異性細胞治療藥物的研發投入，截至2017年審計報告披露前公司有2個抗體藥物在臨床試驗階段，1個細胞治療藥物正在申報臨床試驗，多個抗體藥物在臨床前研究，這些成果進一步鞏固了安科生物在生物醫藥領域的行業地位。
二、財務情況
根據公司2018年3月26日發布的2017年年報，公司2017年營業收入為10.96億元，同比增長29.09%；歸屬於母公司凈利潤為2.78億元，同比增長40.77%，全年業績繼續保持快速增長勢頭。
報告期內生物製品（包括干擾素、生長激素）仍是公司營業收入及毛利主要構成，其營業收入為6.35億元，毛利率為89.20%，生物製品營業收入較上年同期增長31.00%，毛利率較上年同期增加2.25%?；其次為中成藥（安科余良卿），其營業收入為2.18億元，毛利率為76..40%，中成藥營業收入較上年同年增長41.98%，毛利率較上年同期增加4.22%。同時， 公司2016年新增的多肽原料葯和技術服務收入在報告期內增長明顯，多肽原料葯和技術服務營業收入分別為0.83、0.45億元；相比上年同期增長分別為20.06%、90.64%，且上述兩項業務的毛利率均在60.00%以上。
公司是精準醫療領域內難得的主營業務快速增長的創新型企業，核心產品生長激素保持較快增長，優質子公司中德美聯（技術服務）和蘇豪逸明（多肽原料葯）提供新的利潤增長點，其中，中德美聯是法醫檢測行業的領先者，2018年與美國Verogen公司簽署《獨家經銷協議》，正式成為Verogen產品在中國大陸地區法醫、司法鑒定領域的獨家代理商；2017年起精準醫療取得階段性進展，其中HER2單抗處於臨床Ⅲ期，CAR-T細胞產品申報臨床獲得受理。
公司預計2018-2020年公司營業收入為14.04、18.05、23.09億元，同比增長28.09%、28.53%、27.92%；歸屬於母公司凈利潤3.74、4.97、6.52億元，同比增長34.65%、32.83%、31.33%，每股經營現金凈流量為0.49、0.67、1.03元/股。
三、估值分析
本次估值目標為2018年度安科生物股權價值及以此為基礎的二級市場預期價格，參考標的選擇採用申銀萬國行業分類→生物製品Ⅲ，共選取10家生物製藥上市公司進行橫向比較，雖各家上市公司的主打產品大部分不完全相同，且醫藥生物製品在主營業務中的佔比也各不一樣，但也在一定程度上體現了市場對醫藥生物製品行業的總體看法和態度。
2017年年報數據顯示，安科生物2017年實現營業收入109626.83萬元，凈利潤28178.26萬元，營業收入與凈利潤分別較同期增長29.09%和40.77%。查閱以往年度財報可以發現，其2014、2015、2016、2017年凈利潤增長分別為22.23%、24.04%、44.80%、40.77%。銷售現金比及銷售現金流量均處於合理水平。
本次估值不考慮募投項目產能釋放情況（2018年應屬於前期投入階段），以2017年凈利潤為業績基準，利潤增長率分別取近2年、3年、4年平均值對2018年凈利潤進行預測，同時以代表性的10家醫藥生物製品上市公司當前TTM市盈率均值測算，可發現對應2年、3年、4年利潤增長平均值的股價分別為19.41元、18.56元、18.07元；取公司當前TTM市盈率對2018年安科生物進行估值並進行股價估算，可發現對應2年、3年、4年利潤增長平均值的股價分別為27.43元、26.23元、25.54元。
TAG:聽雨山人 |